新加坡政府投資公司，英語名字叫做Government of Singapore Investment Corporation（簡稱GIC），是全世界規模最大的主權財富基金（Sovereign Wealth Fund）之一。截至2018年2月，GIC管理的基金規模爲3590億美元左右，位列世界第八。
【注：資金規模比GIC大的主權基金包括：挪威養老基金、中投、阿聯酋阿布達比投資公司、科威特投資公司等。】
成立于1981年的新加坡政府投資公司，在過去30多年積累了不少值得我們思考借鑒的投資理財經驗。在今天這篇文章中，我們就來幫助大家仔細分析一下我們能從GIC的投資方法中學到些什麽。
首先，爲那些非金融背景出身的朋友，簡單普及一下“主權財富基金”這個概念。主權基金，主要是指由政府建立並擁有，用于長期投資的金融資産或基金。主權基金的資金來源，主要包括外彙儲備、財政盈余、資源出口盈余等。
比如世界上規模最大的挪威養老基金，就是由兩個基金合並組成的：前政府石油基金（GPFG）和前國家保險計劃基金（NISF）。該養老基金的很大一部分資金，都來自于挪威石油公司開采石油得到的利潤。在筆者所寫的《挪威養老基金給我們的啓示》一文中，對于該基金有更多的介紹和分析。
不同國家政府的主權基金，有以下幾個共同的特點：
1）長期性。
主權基金的投資周期很長，因此這些基金不考慮持有資産的短期價格波動。
以新加坡政府投資公司爲例，政府在判斷該基金業績是否達到期望時，用的指標主要是20年的實際投資收益（扣除通脹率後）。由于這個特點，因此主權基金可以購買並持有一些相對來說風險比較高，流動性比較差的資産。
2）強調實際收益。
一項投資的收益是否好，其中一個非常重要的標准，就是該投資的回報是否戰勝通脹。因此有很多主權基金，都以扣除通脹率以後的實際收益率作爲衡量基金業績的標准。
3）強調風險控制。
由于主權基金的規模都很大（幾十億美元以上），同時這些資金是屬于全體國民的共同資産，主要的目標是要留給下一代，甚至下下一代使用，因此主權基金的管理策略，不會太激進。對于主權基金來說，關鍵要戰勝通脹（比如每年超出通脹X%），而不是要“一夜暴富”。主權基金最害怕的，不是回報不夠好，而是發生一次性的大幅度投資損失（比如在短時間內下跌20%）。
因此一般來說，主權基金都會采取非常多元分散的投資策略，即他們的投資標的，會覆蓋全球，包括各種資産類型。在每一個資産大類下，也都采取非常分散的投資方法。
在筆者看來，上面這三個投資目標，其實對于很多個人投資者，特別是家族財富的掌門人來說，也是適用的。
如果一個家族積累了一定的財富，那麽我們肯定希望將這筆財富傳承下去，不光要傳給兒子，還要傳給孫子，曾孫。從這個思路來看，家族資産的管理哲學，也應該符合上面提到的這三個標准：長期投資，戰勝通脹，強調風控。
下面，我們來進一步分析一下新加坡政府投資公司，GIC的投資框架。
要理解GIC的投資框架，我們就需要搞明白影響其投資策略的三個重要概念：
1）參考組合（Reference Portfolio）：該投資組合包括65%的全球股票，和35%的全球債券。這是一個被動型的投資組合（假設投資者長期持有65%的股票和35%的債券，期間不做任何買賣活動）。該參考組合是GIC設計投資策略的起點。不管GIC做出何種投資決策，其長期的投資回報，應該至少要比65/35這樣的投資組合更好（否則投資公司可以關門大吉了，因爲要達到65/35的投資組合，只需要買幾個指數基金就能夠實現）。
2）接下來，GIC的實際投資組合，可以被分爲兩大部分。他們分別是：
2.1 政策組合（Policy Portfolio）
政策組合，包括六大核心資産。實現這六大資産的配置，主要依靠被動型指數基金（二級市場），和低成本投資策略實現。
這六大資産包括：發達國家股票（20~30%），發展中國家股票（15~20%），政府債券和現金（25~30%），防通脹債券（4~6%），房地産（9~13%），和私募股權（11~15%）。
這個投資組合，其實和一開始提到的參考組合的配置比例非常接近。因爲該投資組合中，債券（政府債券+防通脹債券）的比例爲29~36%左右，而剩下的資産（股票/私募股權/房地産），都可以歸類爲偏風險資産。
在具體實現的方式上，除了私募股權以外，其他的資産都可以通過二級市場上費率低，流通性比較好的指數基金/ETF實現。有些朋友可能會問，難道房地産也可以通過買ETF來進行配置麽？答案是肯定的。在本人主講的小烏龜資産配置網絡公開課-房地産一節中，我有專門解釋分析過。
2.2 主動組合（Active Portfolio）
主動組合的投資目標，是獲得比政策組合更好的風險調整後收益。在主動組合中，GIC試圖尋找那些真正有技能的基金經理，或者被市場忽視的價值窪地，通過承擔超出平常的投資風險，來獲得超額投資回報。
我們也可以這麽理解政策組合和主動組合之間的關系。
政策組合的目的，是獲得貝塔，即系統性風險。由于目前市場上有很多指數基金和ETF，投資者可以通過非常低廉的費用（比如每年0.05%）來獲得貝塔的風險敞口。
而主動組合的目的，則是獲得阿爾法。這裏，就是真正有技能的基金經理和投資高手的舞台。收費高昂（2/20）的對沖基金經理，如果有證據表明他確實有投資的真本領，就可能會成爲GIC的投資目標。
對阿爾法和貝塔不熟悉的朋友，可以參考本人寫過的科普文章《阿爾法和貝塔》。
從上面的分析，我們可以看出，GIC的政策組合，在其整個配置策略中占有非常重要的地位。可以說，政策組合是基石，主動組合是上層。政策組合是主食，主動組合是甜品。政策組合是地球，主動組合是月亮。
因此有朋友可能會問，在GIC的政策組合中，爲什麽他們會選上面提到的六大資産？爲什麽會選擇那些配置比重？
在GIC決定政策組合的投資策略時，主要依照下面幾個標准：
1）穩健性。
即使像GIC這樣的大型基金，在其官方年度報告中也坦誠：未來不可預測。因此，GIC設計的政策組合，需要在不同的宏觀經濟環境和周期下，都有不錯的表現。未來可能會發生通脹，或者通縮，或者經濟衰退，甚至戰爭。不管發生哪種情況，政策組合都需要爲投資者提供能夠戰勝通脹的回報。
2）多元分散。
在GIC的政策組合中，我們可以看到，投資的標的覆蓋全球各種不同的資産。其中既有偏風險類資産（股票/房地産/股權），也有保守類資産（債券/防通脹債券）。
3）長期回報。
在上文中我提過，像GIC這樣的主權基金，注重的是基金的長期回報。因此，選擇哪些資産類型，對于基金的回報有非常顯著的影響。GIC在政策組合中選取的那些資産（股票、債券、房地産等），都是在曆史中被證明能夠給與投資者長期回報的資産。關于不同類型的資産的曆史回報，在本人主講的小烏龜資産配置網絡公開課中有比較詳細的分析。
4）風險控制。
在上文中，我曾經提到過，GIC最害怕的，並不是回報不夠好，而是短時間內大幅度的回撤。因此，以多元分散爲核心的風險控制框架，是一個不可或缺的重要環節。
如果我們分析GIC資産配置的具體比例，可以對這四個原則有更加深刻的體會。
如上圖所示，截至2016年3月，GIC的資産配置，大致爲61%風險資産/39%保守資産。在區域分布上，GIC的配置遍布全球各地。
我們可以學到些什麽？
從2001到2016年，GIC的20年平均投資回報，介于2%（截至2008年的20年）到6%之間。截至2016年3月，GIC過去20年的平均回報爲4%左右（以上回報均是扣除通脹後的真實回報）。基于GIC的規模，這個投資回報應該屬于可接受範圍。
下面一些GIC采用的投資哲學和方法，值得我們普通投資者思考和學習：
1）專注長期。
雖然對于很多人來說，用20年來衡量一個投資組合的回報可能有些長。但是我們至少應該以10年以上的周期來思考問題。我們應該去想，哪些在眼前發生的事情根本不重要，不值得我們擔心，而哪些因素是可能影響10年，甚至20年以後的投資回報的。
我曾經寫過一篇叫做《缺乏耐心的投資者走不遠》的文章，有興趣的朋友可以在有空時看一下。
2）被動和主動相結合的投資策略。
我們可以把自己的投資組合分成兩部分：核心資産（類似于GIC的政策組合），和衛星資産（類似于GIC的主動組合）。
我們應該把大部分的可投資資産（比如80%左右），放入一個類似于政策組合的核心資産中。該核心資産，應該包括那些被動型的低成本指數基金。核心資産應該遵從長期持有和多元分散的投資原則，是我們家庭資産管理的基石。
剩下的可投資資産（比如20%左右），我們稱之爲衛星資産，可以從事各種機會主義式的投機活動，比如擇股，擇時，擇基金，P2P，比特幣等等。投機活動，有時候會賺錢，有時候會虧錢，但關鍵一點：即使在投機活動中大虧，也不會影響家庭財富的主要部分（核心資産）。
3）多元分散。
在投資組合中，我們應該盡量覆蓋不同的資産類型，將投資分散在不同的國家。現代金融理論的一大貢獻，就是證明多元分散是一頓“免費的午餐”。理性的投資者，應該充分利用多元分散的好處，爲自己的投資組合降低風險，提高回報。本人寫過一篇《談談多元分散》，有興趣的朋友可以進行擴展閱讀。
希望對大家有所幫助。
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伍治堅是小烏龜投資智慧系列《如何在投資中以弱勝強》和《投資叢林生存法則》的作者。
參考資料：
伍治堅，《挪威養老基金給我們的啓示》，2017
伍治堅，小烏龜資産配置網絡公開課-房地産
Darius Liu, Tham Chiew Kit, Leslie Teo, GIC-Managing Singapore’s Financial Reserves for the long term, 2017
伍治堅，《談談多元分散》，2016
伍治堅，《缺乏耐心的投資者走不遠》，2016
https://www.swfinstitute.org/sovereign-wealth-fund-rankings/