協信遠創正在面臨生死大考。3月17日，該公司發行的債券“16協信03”即將到期，債券發行總額20億元，期限5年，票息6.5%。對一家已出現債務違約的房企來說，它能逃離風暴再次襲來的命運嗎？
答案或許並不樂觀。此前3月9日，“18協信01”私募債到期，債券發行總額7.1億元，票面利率7.5%，期限3年。但協信遠創僅支付利息，本金未足額兌付，坐實債務違約傳言，並引發了評級被下調等連環風暴。
今晚，協信創始人吳旭注定要度過一個不眠之夜。作爲“渝系”老牌房企，協信遠創曾與龍湖、金科、東原、華宇並稱”五朵金花”；轉瞬幾年，該集團卻要面對利潤暴跌、債務違約、高管動蕩等重重危機。
“2020年協信遠創銷售金額下滑、流動性緊張、短期債務兌付壓力大；因對公司投資事宜意見存在分歧，其間接第一大股東三名董事相繼辭職，可能影響未來發展及股東對公司的支持力度。”評級機構聯合資信稱。
在地産行業頻頻暴雷的當下，協信遠創不會是最後一個直面深淵的房企。日前，融創中國董事局主席孫宏斌稱，房地産行業底層邏輯變了，未來很多企業要出清，還會看到個別企業暴雷，現在看不明白是哪些，但未來就會分化。
債務缺口超百億元
爲了自救，協信遠創已經曆過多次大換血。
2020年4月15日，協信遠創與新加坡城市發展集團（CDL）簽署股權轉讓協議，股權變更後，CDL占股51.01%、協信29%、綠地19.99%，控股股東變更爲新加坡城市發展集團（CDL）。綠地則早在2016年便已進場。
CDL創立于1963年，是在新加坡上市的一家房地産企業，母公司是新加坡最大企業財團之一新加坡豐隆集團。該集團足迹遍及全球29個國家和地區的106個城市，産業涵蓋住宅、辦公、酒店、服務式公寓等。
在協信遠創的公開描述中，2019年，CDL多次向遠創方主動表示，希望通過控股遠創，從而在中國內地迅速擴張。協信遠創也信心滿滿，認爲雙方優勢互補，並將此次合作稱爲自己的“第二次創業”。
控股遠創後，CDL立即派駐了一批管理人員，分別擔任遠創的聯席董事長、投資委員會和融資委員會負責人、及各核心部門負責人；並在審批流程上增加多個CDL的審批節點，實現對遠創經營的控制和管理。
一切看似重獲新生，危機卻已悄然醞釀。今年以來，關于協信遠創陷入危機的聲音不斷。3月10日，該公司發布聲明稱，近期各類傳聞失實誇張，將積極處理公司面臨的各類問題，保證遠創公司和項目正常經營發展。
然而，實打實的債務不會說謊。3月9日，“18協信01”私募債到期未足額兌付本金；同時，聯合資信風暴式下調協信遠創主體評級，在最新公告中，後者長期信用等級、各存續債券的評級被降至B，展望負面。
聯合資信認爲，協信遠創産品結構中，持有辦公、商業項目占比高、住宅類産品占比較低，去化周期偏長，現有盈利能力不足以應對即將到期的債務。
企業預警通數據顯示，截至2020年中期，協信遠創營收20.57億元，同比下跌46.06%，各項成本卻依然高企，僅財務費用便高達8.28億元，最終其歸母淨利潤虧損12.89億元，同比暴跌728.04%，淨資産收益率爲-8.73%。
經營業績慘淡，協信遠創面臨的融資環境也不容樂觀。2020年中期，該集團取得借款收到的現金47.15億元，但償還債務流出76.14億元，分配股利或償付利息支付15.10億元，籌資活動産生的現金流淨額爲-43.73億元。
疲于應付債務的結果是，該集團經營、投資活動産生的現金流被極大吞噬，導致賬面僅剩19.82億元現金余額，不能覆蓋近在眼前的債務。
截至2020年中期，協信遠創流動負債456.73億元，其中短期債務158.82億元，貨幣資金完全不能覆蓋，利息保障倍數爲-0.58倍。以“三道紅線”衡量，期末淨負債率191%，現金短債比0.17，踩中兩道紅線。
目前，協信遠創債券存量規模25.90億元，16協信03、16協信05、16協信06、16協信08將于今年3月至9月陸續到期。債券持有人包括西南證券、長城國瑞瑞益1號、銀泰2號、世紀黃金鼎信用甄選六號等。
在平安銀行、農業銀行、北京銀行、民生銀行等21家金融機構處，協信遠創還有310.17億元的授信額度，其中平安銀行高達百億元。但鑒于協信遠創目前的處境，這些額度能否拿來“救火”還是未知數。
昔日地産明星退場
作爲曾經的渝系地産“明星”，協信遠創何以至此？在公開聲明中，該集團將危機歸因爲，CDL控股後引發了一系列“不可控”因素。
協信方面稱，CDL控股後，公司治理結構及審批程序發生重大變化，本應由董事會決策、由管理層組織實施的事項，CDL仍要報送新加坡總部審批。否則，董事會決策、管理層日常經營等工作均無法實施。
“由于控股股東的決策遲延，嚴重影響了融資、處置資産等改善公司經營和現金流行爲的及時實施。”協信遠創認爲。但冰凍三尺非一日之寒，協信遠創的沒落早有先兆，與CDL的摩擦也僅是自救未果的表現而已。
上個世紀90年代，曾在機關和國企任職的吳旭下海創業，創辦了重慶協信實業公司，在重慶地産界闖出一片天：比如1999年在重慶第一個開設樣板房、創重慶酒店式公寓之先河、重慶首個人車分流的協信天驕俊園……
2003年，吳旭在接受媒體采訪時還稱，龍湖算什麽！我們接下來會發展得非常快。隨後，2011年，吳旭挖來曾在萬科任職的劉愛明，並于2014年突破百億銷售額，與龍湖、金科等房企稱爲渝系地産“五朵金花”。
但此後的路就沒那麽順暢了。2014年，吳旭被有關部門帶走協助調查。2015年複出後，他確立了“不動産是基礎、金融是橋梁、科技是未來”的轉型戰略，要將協信打造成不動産投資、運營、管理專家和金融、科技資産的投資集團。
協信遠創則堅持“高周轉爲主導、産商協同”的發展戰略，重資産持有與輕資産運營協同發展，涉獵商業、住宅、科技園、公寓等領域。然而五年過去，協信再未重返輝煌，2020年銷售金額僅180億，同比下降15%。
在業內人士看來，吳旭的轉型策略並非絕對錯誤，但毫無疑問，他帶著協信踏空了上一輪房地産周期。在沒有銷售規模支撐的情況下，將資金沉澱至商業綜合體以及多元業務，現金流狀況逐步惡化，最終陷入危機局面。
針對當下處境，協信遠創表示，正通過加快在途資金回籠、産品銷售、非戰略性地産項目的出讓等方式籌措資金；與此同時，積極與債券持有人協商，包括但不限于通過場外兌付、債券展期等形式兌付本期債券。
協信遠創的債務風暴將如何收場，還是未知數。可以預料的是，隨著房地産融資環境日益收緊，因債務重壓暴雷的房企遠不會消失。
2020年，房地産行業的違約案例已不斷增加。國泰君安表示，2020年以來，新華聯、泰禾集團、天房及三盛宏業先後發生違約，地産行業合計違約本息金額148.84億元，超出2018~2019年的違約水平。
2021年，華夏幸福陷入資金危機，截至3月9日累計債務違約涉及本息已達194.24億元。不容樂觀的是，未來幾個月，地産行業會迎來新一輪債務兌付高峰，高負債房企的償債風險將進一步增加。
廣發固收數據顯示，2021年3月，房企境內及美元債到期+回售金額合計達到976.3億元，4月合計達到890.9億元。3月、4月分別爲境內外債務到期的高峰時段，需密切關注是否會演變爲實際的信用風險。
聯合資信分析師也稱，2020年緊張的融資環境消耗了部分房企的現金儲備，泰禾、華夏幸福等高杠杆房企風險暴露，也將加大部分資金緊張房企的債券市場再融資難度。從這個角度看，債務杠杆過高的房企風險將持續暴露。