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作者：上官芸／ 秦朔朋友圈ID：qspyq2015
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這是秦朔朋友圈的第1826篇原創首發文章
2月7日創業家埃隆·馬斯克的SpaceX終于成功發射了一枚“重型獵鷹”火箭，帶著他的啓蒙科幻小說《銀河系漫遊指南》和印著“Made on Earth by humans”電機板的特斯拉Roadster電動汽車，飛向太空。這次發射將全人類的注意力調動到探索太空的進程上，並且以民間主導的方式，勝過以往主權國家主導的發射事件，這是人類向宇宙出發進行商業化探索的一大步。
當然，還是會有另一種聲音質疑耗費巨資上天的這枚火箭的價值，質疑這背後SpaceX和NASA的利益糾葛和中美媒體態度。質疑，亦是健康社會生態的必備因子，值得聆聽。
火箭發射成功後，埃隆·馬斯克當初融資被質疑崩潰落淚的視頻也再次傳播起來，連同一些有過相似狀況的中國企業家也再度被熱議。曾經因爲大跨越式發展而導致企業崩盤的史玉柱，當年遭遇困境在《對話》節目被圍攻和嘲弄的視頻再次刷屏；和馬斯克更爲相似的“生態之王”、樂視前掌門、如今同樣在美國造電動汽車的賈躍亭，更是和馬斯克形成對比，成爲老百姓對比中美創業模式的談資。夢想家和“騙子”，在事業的起點上看起來並無二致。
隔岸觀火，或是依靠傳統經驗去做邏輯推演，是無法證實或證僞一個新興事物的本質，也無法預測一個商業現象的結果的；這同樣也適用于數字貨幣，它吸引數以百萬、千萬計的參與者追隨，但在主流輿論中備受質疑，它到底是金融革新，還是金融騙局，是數字資産，還是數字泡沫，成爲吸引全世界監管機構、科技界、金融界、經濟學界和普通民衆的流行話題。
數字貨幣風雲起
從2009年比特幣正式問世，經曆過數年的暗潮洶湧和圈子傳播，直到2017年上半年真正進入大衆視野，隨即遭遇下半年的監管整頓，到2017年底又在曲折中發展卷土重來，數字貨幣已經是經曆過一個春與冬的經濟現象了。
2月6日，和全球資本市場寒潮同步，作爲數字貨幣風向標的幾個龍頭幣價值腰斬，一度哀號遍野；同一時間，全球股市遇冷暴跌，各類投資客同時受創，市場投資情緒跌入冰點。
2月6日，美國參議院就數字貨幣監管舉行聽證會，出席聽證會的包括美國證券交易委員會（SEC）和美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席。聽證會既強調了對數字貨幣商品、貨幣、證券的屬性界定問題，提到了ICO歸屬地的鑒別和監管問題；也特別強調了數字貨幣作爲年輕一代的投資風潮，和對分布式技術及其帶來的作用力的貢獻。聽證會上CFTC的主席Giancarlo提到兩個細節很有意思，一是近期一筆中美大豆貿易就是用比特幣支付的；二是他有三個讀大學的孩子，他一直努力讓三個孩子對股市産生興趣而未果，結果近期他發現他們對比特幣産生了濃厚的興趣，並把它看作一種價值儲藏手段。受此影響，數字貨幣市場稍稍回暖。
2月8日《福布斯》雜志發布首個數字貨幣富豪排行榜，數字貨幣領域的華裔代表人物、全球頂尖的數字貨幣交易所幣安CEO——趙長鵬，登上《福布斯》雜志封面。作爲一個號稱只有數千元法定貨幣存款，“All in”數字貨幣的虛擬財富代表人物，登上以財富風向著稱的雜志封面，從某種程度上代表了主流社會對數字貨幣的價值認可。
2月8日全球首個加密商業銀行在加拿大上市，中國電子制造商巨頭富士康通過旗下私募基金斥資一億元投資該銀行。同一天，美國加州城市伯克利宣布將爲經濟適用房發行數字貨幣，並將發行市政債券爲代幣數字資産背書，持有者可以用該代幣在商店、飯店消費或用以支付公寓租金。
數字貨幣源起處：看山就是山
什麽是數字貨幣？
廣義的數字貨幣包括電子黃金、加密貨幣等，以電子形式代替現金的貨幣形式。在本文中，僅僅探討加密數字貨幣，即與區塊鏈技術相伴生的通證演變成的數字貨幣。
數字貨幣是怎麽來的？
區塊鏈的本質是分布式賬本，爲了鼓勵節點參與記賬，社區發行了限定數量的通證用于生成新區塊的獎勵。不同的項目爲通證構畫不同的應用場景，賦予了它一定的價值內涵，並借此向更大範圍的用戶發放，用于募集初始資金，加快項目推進。
如何獲得數字貨幣？
在當前的區塊鏈社區及其配套環境中，獲得某一種數字貨幣有四種方式：一則是通過區塊鏈智能合約約定的挖礦機制，二則是通過社區發放渠道，例如糖果（營銷用途的免費發放）、早期募集（以BTC、ETH等通用數字貨幣參與早期募集），三則是通過交易所置換（一部分數字貨幣會在特定交易所流通，可以提供對幾種主流貨幣的兌換），四則是場外交易（從持有該種數字貨幣的個人處轉賬獲得）。
數字貨幣恩仇簿：看山不是山
數字貨幣有什麽價值？
這一輪數字貨幣的風潮，始于比特幣價值的持續攀升。但是市場真正的瘋狂，在于對數字貨幣新品種的投機和追捧。林林總總，成千上萬種數字貨幣到底有什麽價值呢？
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激勵價值
數字貨幣的原本面貌是區塊鏈中的“通證”，它的出現是爲激勵對社區建設作出貢獻的成員，去中心化的基于共識和智能合約的價值分配，給社區參與者更多安全感和公平性。以太坊正是基于此提供智能合約發行新Token的機制，越來越多的團隊基于以太坊發行新型數字貨幣，用于構建新的社區生態。成千上萬的新通證被生成，成千上萬個新的願景聚集百萬、千萬、上億的用戶參與其中，他們的關注、認購、行爲數據、信息上傳、産業對接將通過通證的分配獲得獎賞，而這些參與將對區塊鏈技術落地産生巨大的推動力。目前區塊鏈社區主流的激勵機制包括如下幾種：
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POW（Proof of Work），即工作證明，以算力競爭來獲得生成區塊的資格，並獲得Token獎勵。這是比特幣和以太坊的基礎激勵機制，也成爲數字貨幣産業鏈的重要一環。目前大量企業布局礦機、礦場、礦池、雲算力，已經形成礦機出售、算力出租、雲算力購買的一系列商業模式。它的優點是機制相對公平，缺點是耗費大量社會資源（電力、芯片）用于並無實際價值産出的計算。同時，隨著算力的不斷集中，其公平性也受到挑戰。中國的比特大陸是全球最大的礦機供應商，獲得了紅杉資本和IDG的投資，並且布局産業鏈上下遊，成爲區塊鏈領域的大玩家。我國目前總體對于礦機的資源浪費仍然持批評態度，具體政策還有待觀察。
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POS（Proof of Stake），即權益證明，根據持有的貨幣量和持有時長（幣齡）來發放利息。每個幣每天産生1幣齡，比如你持有100個幣，總共持有了30天，那麽，此時你的幣齡就爲3000，這個時候，如果你寫入了一個POS區塊，你的幣齡就會被清空爲0，每清空一定量的幣齡可以獲得一定量的幣作爲利息獎勵。“幣齡”的清空機制，可以緩解“貧富”兩極分化的問題。它的設計初衷是爲了解決POW的三大問題：持續通縮問題，挖礦極限後節點活躍問題，算力集中問題。同時，POS也能解決無效計算對社會資源的浪費。但POS本身的機制會帶來新的弊端——強者恒強，原來持有貨幣量較多的節點將進一步擴大優勢。
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DPOS（Delegated Proof of Stake），即委托權益證明，持有幣齡的人可以委托一些代表來進行投票，所有節點中選舉出一定量的超級節點，來負責投票決定下一個區塊的寫入權。類似議會制度或人民代表大會制度。可以解決POW的算力資源浪費或壟斷問題，也可以解決“貧富”分化加劇問題。但是選舉的機制合理性等，仍然有待市場檢驗和優化。
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支付價值
當這種數字貨幣被一定範圍的人群共同持有，並且認可其對等價值，它就可以作爲這個群體之間共識的一種支付媒介，這正是比特幣的初衷。日本正在大力推廣比特幣支付，包括知名家電連鎖商場Big Camera、丸井（Marui）ANNEX 百貨等在內的多家日本公司，都已經開始支持使用比特幣付款。比特幣交易商 ResuPress已經與日本能源公司簽訂了合作協議，後者的用戶可以通過 ResuPress提供的加密貨幣服務來支付電費。比特幣轉賬使用專屬“錢包”掃描二維碼即可，和支付寶、微信一樣便捷。2月初，中國知名投資人薛蠻子在微博稱，已在日本成立蠻子加密貨幣不動産株式會社，所有在日本、泰國蘇梅島房地産項目包括買賣租賃都接受加密貨幣結算。第一筆京都地産交易已經成功，交易額在數千萬日元。2月8日，美國亞利桑那州參議院日前已通過法案，旨在允許本州居民用數字貨幣交稅。
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流通價值
數字貨幣的流通對于區塊鏈技術的推廣起到了推波助瀾的作用，甚至給傳統投資機構帶來壓力。在傳統金融市場上，“流通即價值”的原則成爲資産證券化實現杠杆效應的基石，同樣在數字貨幣市場上適用。激勵價值是數字貨幣的基礎價值，支付價值是數字貨幣的價值外延，流通價值實現了數字貨幣的杠杆效應。數字貨幣的流通有兩個關鍵特征：一是流通效率高，基于快節奏的ICO流程，在一個月甚至一周內，即可實現從一級市場到二級市場的流通；二是股權和貨幣的統一，區塊鏈項目的股權以數字貨幣代替，數字貨幣本身既可用于支付又可用于流通。這兩個特征帶來了數字貨幣的價值倍增效應，和與之伴生的巨大泡沫。
數字貨幣有哪些風險？
數字貨幣的吊詭之處在于，它打通了一級市場和二級市場的藩籬，這體現在兩個層面上。
一是一級市場的影響力和評判標准可以輻射到二級市場，這是區塊鏈項目進入二級市場流通時仍然處于早期階段的現狀決定的。正常通過IPO進入二級市場的項目，有規範的披露標准和會計准則，有曆史經營數據，有各種參與主體如券商、分析師的行業研究，可以作爲普通投資者的參考要素，而通過ICO進入數字貨幣二級市場的項目一般都處在發起的初級階段，項目本身沒有太多曆史沿革和數據積累，行業也沒有專業的機構篩選或品牌背書，只能以類似VC投資的邏輯考察團隊背景、其他投資方背景、顧問背景等。而這些信息距離判斷一個項目的市場表現還有非常遠的距離，況且普通投資者對這些信息本身的真僞也缺乏甄別能力。
二是普通用戶有機會參與到一級市場的投資，這是整個區塊鏈行業的蠻荒發展階段決定的。ICO初期，沒有專業投資機構，項目募集數字貨幣的主要目標是普通個人投資者，給予進入二級市場之前的投資者一定的折扣率用以回饋早期支持者。這些早期募資主要用于進入二級市場的准備，以及早期的品牌建設、社區建設儲備。隨著ICO的項目增多，逐漸出現了代投人、專門的數字貨幣投資機構等。ICO項目水平的參差不齊，疊加不成熟的代投機制，和彌漫于市場的信息失真、傳銷式募資、風險模型不健全……普通投資者直接參與一級市場帶來的社會事件已經多次爆發。
在我國的政策框架內，傳統金融領域的一級市場募資也是從嚴監管的，包括投資者准入條件、風險評估模型、募資主體資格等，ICO更是不被允許的。這也是考慮到ICO急劇爆發和行業專業度水平滯後之間的落差，短期來看危害過大，偏離區塊鏈技術初衷。
數字貨幣名利場：看山還是山
與其說數字貨幣是區塊鏈的一種應用，不如說數字貨幣是區塊鏈的節奏和代言人。區塊鏈技術近半年內在全世界範圍受到追捧，極大程度上得益于數字貨幣的繁榮。而數字貨幣的驟然繁榮，既有區塊鏈精神的影響，也離不開數字貨幣投機心態的影響。對半年500倍的追逐，並不亞于對“去中心化、不可篡改”的狂熱，後者是新技術發展的精神信仰，前者則是催生這個行業浮躁貪欲的毒藥。
發展至今，區塊鏈和數字貨幣領域已經初步形成了一些有影響力的品牌，媒體領域有金色財經、幣世界、幣頭條、比特街、BABI財經、核財經、火訊財經等，投資機構有分布式資本、創世資本、硬幣資本、節點資本、鏈上資本等，知名交易所有Upbit、Bithumb、幣安、Bitfnex、OKEX、火幣、GDAX、K網、B網、Coinone、HitBTC、ZB、P網、幣贏、Bit-Z等，他們中相當一部分是區塊鏈行業的早期從業者，獲得初步成功後，在産業鏈上下遊不斷布局延伸。
隨著行業不斷發展，媒體正向即時、深度、獨家的方向尋求差異化運營，提高內容生産水平；優質機構正向頭部資源、頭部項目靠攏，優化人才團隊和篩選流程，從技術能力、運營能力、市場能力等角度爲項目賦能；頭部交易所不斷優化上幣流程和用戶産品線，部分交易所推出審核制（如幣安，根據日本政府要求進行審核申報）、投票制（如火幣，用戶投票靠前的數字資産可上線其小站）、合約制（如OKEX，用戶可選擇合約式類期貨産品對沖風險），同時頭部交易所也在不斷提高新幣種的上幣門檻和用戶投資門檻，降低系統性風險。
至于究竟如何鑒別一種數字貨幣資産的優劣，行業裏尚無公論，可以試著從已經出現的案例和資料中去提煉一些要點。
評判數字貨幣的關鍵維度
一種數字貨幣對應了一個區塊鏈項目，要評判數字貨幣的優劣實質上是要評判這個區塊鏈項目的優劣。鑒于當前市場的發展階段，對數字貨幣的鑒別可分爲三個層面：
第一層鑒別是真僞之分。當前市場上至少有30%的項目是存在基礎信息真實性問題的，這個比例恐怕還是非常保守的估計。信息造假主要存在于兩塊，一塊是在白皮書、官網、官方社區等官方基礎信息上，團隊成員是否真實存在，投資機構是否確認投資，投資顧問是否知悉項目信息，項目其他背書信息是否得到授權……等等。另一塊是在市場披露信息當中，和什麽機構達成合作，在什麽時間提供什麽應用場景，其真實性、重要性、客觀性是否和宣傳描述一致。2月10日在業內頗受關注的區塊鏈項目TFBOYS飯票，在宣告上線幾小時內即被TFBOYS經紀公司時代峰峻辟謠；影視鏈（MDC）項目開發工程師Eugene Kyselov的頭像被幣世界證實爲加拿大演員Joshua Jackson；此類情況屢見不鮮。
第二層是短線價值評判。數字貨幣是否有短期投資價值，可以參考傳統一級市場的投資邏輯——質優價美，和傳統二級市場的投資邏輯——低價好賣。一級市場的貨幣，可以去橫向比較到手價格的相對高低，評估短期收益率，根據社區搭建情況預估市場流動性，退出難度。在二級市場上的貨幣，可以觀察其換手率、價格曲線、市場披露活躍度，來觀察項目方的市值管理能力和應用場景落地能力，這些將直接影響其短期市場表現。ART幣被傳因上線交易所後價格漲勢不合預期，項目創始人被早期投資者扭送金融局，成爲媒體瘋傳的一出鬧劇。和傳統投資有所區別的是，對于數字貨幣投資者，除了評估單個幣種的價值，還需要考慮數字貨幣市場的整體狀況和所在國的政策風險。
第三層是持有價值評估。在傳統二級市場，股神巴菲特的主張是長期價值投資。雖然巴菲特不認可數字貨幣的價值，從長期來看，區塊鏈項目和數字貨幣的投資也將走向價值投資。一個長期來看有投資價值的區塊鏈項目，應該同時具備過硬的區塊鏈技術能力、基于區塊鏈的社區遠景構建能力、優良的社區激勵與運營能力、合理的通證分配、紮實的商業資源配套。可以認真研讀白皮書中，對項目的願景、實際問題解決能力、商業設施描述、技術方案描述、團隊背景、投資人背景、顧問團隊背景等信息進行深入理解，可以通過向傳統産業的專業人士咨詢、查詢背書機構的曆史投資情況、團隊與顧問成員的履曆情況等進行輔助判斷。
簡析數字貨幣市場的監管政策走勢
我國自中國人民銀行等七部委于2017年9月4日發布《關于防範代幣發行融資風險的公告》，明確禁止任何組織和個人非法從事代幣發行融資活動，至今仍對發行數字貨幣持謹慎態度。近日有消息傳出中國與韓國合作建立虛擬貨幣交易所“ZENIEX”，僅提供比特幣、比特幣現金、以太坊、以太坊經典、萊特幣、量子鏈、EOS、BTM、ZRX這9種主流虛擬貨幣的交易。日本、韓國、美國等各主要國家相繼出台進一步的監管政策，法國和德國的財政部長、央行行長呼籲取締比特幣和類似的加密數字貨幣，泰國一面歡迎ICO落地一面加強監管並于近日禁止銀行提供任何與數字交易有關的服務。我國仍然在收緊現有數字貨幣交易所和國內用戶的連接，避免不適宜的投資者貿然進入的風險。
從全球來看，可以預見到的監管政策有如下一些走勢：
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其一，屬性與場景的界定。數字貨幣的商品、貨幣或證券屬性，一直是各國監管機構討論的重點。目前來看，將有可能根據數字貨幣的使用場景來界定其屬性，例如在ICO場景下按證券法監管，在支付場景下按貨幣屬性監管，在通證購買場景下按商品屬性監管。
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其二，一級市場和二級市場劃分。當前市場的諸多亂象和一二級市場的參與主體混雜有關，例如一級市場的募資對象和二級市場的募資對象是否應該有所區分，哪些主體參與，市場結構如何搭配。監管機構也將有可能考慮到不同階段市場的風險系數和參與主體特征，區分不同階段的參與角色和特征，以便把控市場整體風險。
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其三，項目評級與投資者准入。傳統投資領域，有大量專業媒體機構和評級機構，針對一級市場的項目有完善的盡調機制和審計機制，針對二級市場的項目有更加完備的上市流程和披露准則，針對個人投資者的私募更是有嚴格的投資能力門檻和風險評估，而在數字貨幣投資和募資領域，這些標准和機構的不專業不完善，或將成爲監管介入的重要角度。
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其四，反洗錢。數字貨幣的流通繞過了傳統的貨幣追蹤體系，帶來了跨境支付的便捷性和隱秘性，也給灰色交易和不正當資金流轉帶來了便利。各國政府都將對數字貨幣的反洗錢措施進行監管，瑞波幣在試圖打通傳統金融場景的過程中，也做出諸多努力實現美國政府的反洗錢要求。反洗錢的具體措施可能包括實名制和交易數據的有限開放等。
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其五，征稅。數字貨幣的投資屬性和交易屬性給監管帶來的另一項挑戰，是財富的衡量和再分配問題。數字貨幣成爲等價物和實體經濟挂鈎，意味著數字財富的轉移將帶來現實財富的流轉。從政府層面，必須設計針對性的稅收政策和繳納監管的配套措施。而依法納稅本身也將成爲數字貨幣得到價值認可的關鍵標志。
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其六，過程監管。數字貨幣的證券屬性是監管的深水區，其中項目本身的合規性，落地過程中的操作准則，對于允許ICO的國家尤其成爲挑戰。既要保留ICO機制中的靈活性，又要鑒別項目的高下優劣，把控項目的過程風險，將成爲這些國家的監管挑戰。
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其七，邊界界定和分離。在當前數字貨幣市場上，核心資源相對集中，信息不對稱，全産業鏈布局較爲普遍，市場難以形成不同主體的彼此監督制衡。長遠來看，市場需要分離出不同身份的參與主體，監管機構借整體結構設計和不同角色的邊界劃分，規範市場整體的有序發展。同時，從傳統金融到數字金融的邊界、法定國家之間的邊界也將是監管發力的重點。韓國政府強制要求加密貨幣賬戶實名制，規定銀行只能給韓國的四大加密貨幣交易所提供法定存款。日本金融監管部門對某海外ICO機構發出警告，因其未獲得日本政府許可且無視監管要求。
展望數字貨幣市場整體走勢
數字貨幣市場第一個高潮在2017年中，早期進入者通過主流數字貨幣的投資增值套現，悄然參與到早期ICO項目中，隨後2017年9月4號中國監管政策出台，大量交易所、ICO項目應聲折戟，退幣的退幣，關停的關停。日本、韓國、新加坡、泰國等成爲數字貨幣的活躍市場，日本已經形成完整的産業鏈和線下支付場景，發放十余張數字貨幣交易所牌照；韓國交易所交易量激增，普通民衆充分參與；新加坡吸引大量區塊鏈社區基金會落地，成爲全球範圍項目落地的標配；泰國官方背書的數字貨幣交易所上線，對ICO一邊監管一邊發展。中國大量項目轉移至海外，部分知名從業者甚至轉爲外籍，中國市場投機情緒仍然占主流。和業內預期一致，2018年2月全球數字貨幣市場遇冷，恰逢中國春節市場低迷。
從當前市場情勢判斷，整個市場的發展將曆經如下幾個階段：
從近期的ICO項目來看，大量空氣項目破發，市場觀望情緒濃厚，正規軍進場，各種新舊力量交融、競合、博弈，各國政府的注意力聚焦于此，監管政策頻頻出台。即使在允許ICO項目的國家，對項目“質地”的要求也將不斷提高，以便遏制以區塊鏈爲名的詐騙事件。
近日，在區塊鏈領域的流行社交應用、總部位于迪拜的俄羅斯社交通訊巨頭Telegram宣布完成首輪ICO，發行規模達8.5億美金，投資方包括軟銀集團、Benchmark等國際風投和香港私募基金彙友資本，其發行的數字貨幣TON可用于該聊天工具內的支付等功能。Telegram的創始人Pawel Durov曾于2006年創辦目前俄語區最流行的社交網站VKontakte，2014年俄羅斯入侵烏克蘭時，政府安全機構要求VK交出一位烏克蘭活動家的個人信息，Pauel不僅在VK上貼出文件全文，還貼了兩張穿衣服的小狗照片進行諷刺。後遭到官方基金強勢收購被迫賣出股份離開俄羅斯。因此Telegram主打極具隱私性的安全通訊工具，其差異化的傳輸協議確保兩名用戶通信時，包括管理員在內的第三方皆無法訪問用戶的通信內容。當用戶在進行秘密聊天時，消息被閱讀後的指定時間內會自動銷毀。一旦消息過期，在用戶的設備上也不複存在，因此受到數字貨幣行業從業者和參與者的追捧。其號稱繼比特幣和以太坊之後的“第三代”區塊鏈網絡，全球月活近2億，該項目被稱爲迄今爲止規模最大的ICO項目。
之後，預計此類具有深厚行業積澱、立足于長遠生態建設、與區塊鏈技術高度匹配的項目將陸續浮出水面，ICO的時間點或將延後至項目有所積累，整體操作將符合所在國的監管流程。區塊鏈行業與現有實體經濟的融合落地還需要數年的持續發展，將伴隨數字貨幣熱潮的發展、泡沫破滅、篩選、再發展。
數字貨幣行業正處在急劇的變化和動蕩之中，“幣圈一日，世上一年”，市場形勢和監管政策都在風雲變幻之中。總體而言，數字貨幣是一種嶄新的經濟現象，正在全球範圍內洶湧而來；面對這股潮流，既有機遇，更有陷阱。對于普通投資者，應該在了解的基礎上審慎判斷；對于區塊鏈行業從業者，應該立足實體脫虛向實；對于有機會引領行業向前發展的先鋒和機構們，更有曆史賦予的使命去構建健康長效的生態系統，給予優質項目資源的支持，規避劣質項目對行業的傷害。
數字貨幣像是區塊鏈點燃的火焰，爲區塊鏈而生，用它的光和熱點亮了區塊鏈技術發展的前途，但是控制不當，它也會灼傷快速聚集的人群。它是光明的使者，或是魔鬼的化身，將不僅決定于它的初衷，還將取決于爲它添柴加火的每一種力量的博弈。但無論數字貨幣最終結局如何，每一個具體個體的行爲都將受到所屬國家的政策規範和監管。
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作者簡介：六年密碼學相關專業背景，九年互聯網行業從業經驗，某娛樂互聯網平台聯合創始人。
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代表作：區塊鏈：時代的恩賜與試煉
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