烏克蘭戰爭持續，布倫特原油價格繼昨日突破100美元/桶後，今日進一步沖破110美元/桶的七年半新高。

油價如今已經成爲影響股市運行的主線，如果通脹持續必將持續壓制工業品的成本，使得制造業和消費行業低迷不振。

但另一方面，也將持續給上遊資源産業鏈帶來更大的機會。

目前來看，美聯儲的加息遲疑不定，美國對俄羅斯的嚴厲制裁，美國頁岩氣的擴産活動遲緩，等等因素使得油價在今年可能保持在高位震蕩，這種情況下全球石油行業的資本開支意願正在加大，給上遊的油服行業帶來了更多的機會。

油服行業，即爲油氣開采提供設備和服務的板塊，跟油價的漲跌密切相關。

通常來說，當油價穩定于 50 美元/桶成本線以上的時候，石油行業的絕大部分企業都會進入盈利狀態，並有動力擴大油氣的開采。

這種情況下，就會對油服需求帶來巨大的增長，供不應求的情況下再形成毛利率飙升，股價彈性往往強于下遊的開采行業，形成一本萬利的“賣水人邏輯”。

由于我國的石油行業基本被三桶油壟斷，油服板塊的幾個大市值龍頭也都是他們的關系戶，比如中海油服、石化油服。

這些企業的經營能力一般，成長性並不好，股價的彈性也較差，一般不值得關注。

今天跟大家聊幾只油服行業的專精特新企業：傑瑞股份、迪威爾、德石股份、潛能恒信。他們都是細分産品的民營龍頭，成長性更佳。

1、傑瑞股份：頁岩氣設備龍頭

公司是民營油服龍頭，地位相當于工程機械行業的三一重工。

最具看點的業務是頁岩氣開發的壓裂設備，這種設備不僅技術門檻高、商業價值大，也是油氣行業成長性最好的細分板塊，大抵相當于工程機械行業的挖掘機。

先說商業價值，壓裂設備爲鑽完井過程中的核心設備，價值量占比達 24%。

據 EIA 統計，2017 年北美頁岩油氣陸上地區單井開采成本爲 490-830 萬美元，其中鑽完井成本 290-560 萬美元，占總開采成本比約 63%。鑽完井成本可進一步細分爲壓裂設備、鑽機和鑽井液、套管和泥漿等，其中最關鍵的就是壓裂設備。

壓裂技術作用是使岩石破裂，使天然氣和石油流到地表上，公司掌握的分段壓裂技術是頁岩油氣開采關鍵技術之一，可一次性完成對多個儲層的壓裂，使開采成本大幅降低，大大提高儲層中頁岩油氣的開采量。

根據Spears&Associates的數據，1999-2019 年完井裝備和壓裂泵送服務的複合增速分別爲 13.4%和 11.3%，遠超全球油服行業的6.6%增速。

傑瑞股份之所以能崛起，主要是抓住了上一輪的頁岩氣開發熱潮。

2010-2014年，受益于經濟危機之後的全球放水，油價高企，全球油服進入金子般的五年。

在這種局勢下，傑瑞股份嗅到了美國頁岩氣需求爆發的機會，將研發重心放在未來成長空間最大的壓裂設備上，從此脫穎而出。

傑瑞是最早進入美國壓裂裝備市場的中國企業，早在2011年就向美國出口了全套大型壓裂施工裝備。

2014年，公司推出4500型阿波羅渦輪壓裂車，這是當時全球車體體積最小、單車功率最大的渦輪壓裂車，標志著中國石油設備行業在高端市場的突破。

2010-2014年度，公司營業收入年均複合增長率達到47%，毛利率也一路上行，最高突破45%，可以說是當時油價黃金年代最大的贏家之一。

此後四年，油價下行，公司的業績和股價也迎來戴維斯雙殺，進入潛伏期。

但公司的研發並沒有停步，其中最值得關注的是2019年推出的全球首個電驅壓裂成套裝備，目前已形成5000型、7000型、10000型等多系列電驅壓裂設備，這相當于壓裂設備的電動化升級，使得油氣開發的智能化成爲可能。

根據中石油測算，單電驅壓裂車組的初始投資成本 2.1 億元，年人工+能耗成本 0.3 億元，相對柴驅壓裂車組合計降本達 33%；且電驅壓裂車組能夠降低20%以上噪聲，滿足居民區 24 小時連續作業需求，優勢顯著。

按照券商的測算，2021 年電驅設備滲透率僅爲 3%，2021-2025 年北美電驅壓裂設備市場規模將由 8 億元上升至 104 億元，CAGR 達 91%，類似于電動車對燃油車的替換，前景樂觀。

這兩年隨著油價的攀升，油氣行業複蘇，傑瑞的海外訂單也開始有爆發的趨勢。

2021年1月，由傑瑞設計制造的成套壓縮機組正式發往俄羅斯雅庫茨克，這是國內出口的首台應用于鋼樁水泥地基的大型燃驅壓縮機組。

該項目是傑瑞在俄羅斯市場的一個突破，由于俄羅斯是全球前三的油氣開采國，市場規模巨大，隨著美國的制裁，這裏的高端設備份額很有可能成爲傑瑞的機會。

2021年7月，公司與北美知名油服公司簽署2套渦輪壓裂整套車組大單，合同金額超4億元，標志著北美高端市場的進一步突破。

2021年11月，公司中標科威特石油公司科威特北部侏羅紀生産設施5期項目，合同金額超27億元，創下了公司成立以來油氣市場單筆合同金額的最高紀錄，標志著海外油氣需求的進一步複蘇。

2、迪威爾：油服設備專用件龍頭

公司是油服設備專用件的龍頭，産品包括各種鍛件、采油樹閥、壓裂泵缸體、防噴器殼體、活塞等。

傑瑞股份就是公司的大客戶之一，兩者的關系類似三一重工和恒力液壓，前者業績好，後者也不會差到哪裏去，甚至彈性更強。

從發展史來看，公司大致經曆了三個階段，每一輪行業上行都會邁上一個新台階：

第一個階段：1998-2007，主要生産各種機械小零件，並開始涉足油氣設備專用件，創業公司狀態。

第二個階段：2008-2013，打入國際供應鏈，先後成爲通用油氣、FMC、斯倫貝謝等跨國油服公司的供應商，不過這時候生産的都是一些技術含量比較低的陸上井口及采油樹鍛件。

第三個階段：2014-2021，研發深海設備、壓裂設備等高端專用件，深海設備采油樹主閥、壓裂泵閥箱相繼打入國際供應鏈。

截至2019年，深海及壓裂設備專用件銷售收入占比已達到44.98%，創造的毛利占主營業務毛利的59.47%，這塊業務由于技術門檻更高，毛利率更好，未來將成爲公司的主要看點。

以深海設備爲例，由于産品應用環境惡劣，需要耐高壓，耐低溫，對生産工藝要求極高，因此市場高度集中。

目前全世界的深海設備主要被TechnipFMC、Aker Solutions、Schlumberger和Baker Hughes壟斷，四家公司2018年的市場份額達到81%。

公司是以上全部四個巨頭的供應商，能獲得它們的青睐，一是技術，二是價格。

舉兩個例子：

2021年6月25日，我國首個自營勘探開發的1500米深水大氣田“深海一號”項目在海南陵水海域正式投産，標志著我國海洋石油勘探開發能力實現從300米深水向1500米超深水的曆史性跨越。

公司爲該項目提供了水下采油樹本體、采油樹生産翼閥、采油樹環形翼閥等專用件産品。

根據2021年半年度報告，應用于巴西海域水下3000米工況的“深海連接器”批量訂單産品已陸續交付客戶，這代表了公司技術水平的進一步升級。

價格方面，由于公司位處長三角，周邊是我國最大的鋼鐵生産基地之一，配套成熟，在成本上具有對海外供應商的優勢，因此只要技術達標，不斷擴大對海外對手的性價比優勢就是可持續的。

公司2020年上市，IPO募投項目是“油氣裝備關鍵零部件精密制造項目”，其中，募投項目核心設備是350MN數控多向雙動複合擠壓液壓機，是世界首台大型多向雙動複合成形加工設備。

這個設備將幫助公司形成批量化精密專用件的生産能力，根據招股書，2017-2019年，油氣設備專用件銷量分別爲6.81萬件、6.94萬件和6.97萬件，新産能完全達産後可達8萬件，産能翻倍。

項目預計2022年建成，到時將帶來一輪業績的爆發。

3、德石股份：石油鑽具“小巨人”

德石股份是國內螺杆鑽具的龍頭，第三批入選工信部專精特新企業名單的“小巨人”。

公司的曆史比前面兩家更悠久，由中石化下屬企業德州石油機械廠改制而成，由于這層關系，因此跟三桶油的合作很密切。

螺杆鑽具是石油鑽采、勘探初期所用到的專用工具之一，目前國內有二十多家規模化生産企業。2020年我國螺杆鑽具行業市場規模爲23.1億元，德石股份市占率爲11.83%。

由于鑽頭是損耗品，産品質量對石油開采影響比較大，因此毛利率也比較高，公司的毛利率在40%左右，跟傑瑞股份差不多。

如果要在工程機械行業尋找一個對應標的，做破碎錘的艾迪精密是比較類似的。

公司今年初剛上市，募投項目是“井下智能鑽井工具一體化制造及服務項目”和“高端井口裝置制造項目”。

全部項目建成投産後，預計旋導專用馬達、近鑽頭系統、PDC鑽頭、旋導系統等智能鑽井工具將增加年産能1870台每套；套管頭、采油采氣樹等高端井口裝置將增加年産能2000台每套，預計年新增銷售收入5.02億元，淨利潤10571.37萬元。

對應2020年公司4.2億元營收，6000萬的淨利潤，這個募投項目達産的話，基本上可以帶來業績的翻倍。

4、潛能恒信：油氣勘探領域的隱形冠軍

跟前面幾家主要做硬件的公司不同，潛能恒信是一家軟件技術公司，主要爲産業鏈更靠前的石油勘探提供服務。

這些技術包括WEFOX 三維疊前成像技術、GEOSTAR 儲層預測技術、AVO-MAVORICK 三維油氣預測技術，並擁有 2000 多節點並行計算機群的大型計算中心，能有效提高地下的三維勘探精度。

由于油氣鑽井的單個項目投資很大，一旦分析出錯導致鑽井失敗會造成巨大損失，所以各大石油公司對于鑽井井位的選擇和鑽井成功率的提升都很重視。

公司的實控人周錦明先生，1985-1995年先後在中石油物探局研究院和新加坡東方石油技術公司從事石油地震數據處理解釋工作，是業內專家，公司的技術都是其自主研發。

2003 年至今，公司技術團隊先後主持完成勝利、遼河、新疆、塔裏木、大港、冀東等油田的數百個石油勘探研究項目。其中最成功的兩個項目：

第一個，冀東油田南堡項目。1995 年起兩家國外企業在渤海灣南堡地區曆時 6 年，都沒有找到油田，2002 年退出。2003 年，公司接手，發現了數億桶石油儲量的大油田。

第二個，塔裏木沙漠項目。2013 年，潛能恒信承擔了中石油塔裏木油田的勘探項目，三年期間共完鑽 100 多口井，鑽井油氣成功率從以往的 50%提高到 85%以上。

通過這些項目，公司的名聲鵲起，並陸續進入阿爾及利亞、厄爾多爾、哈薩克斯坦、也門、阿曼等市場，並進一步涉足油氣開采業務。

油氣勘探在産業鏈中屬于最上遊，因此周期波動極大。

以上一輪油氣周期爲例，公司在2012年業績曾達到9200萬元，到2015年時也曾虧損-4700萬元，最好的時候毛利率曾高達70%，最壞的時候毛利率只剩下24%。

因此股價表現，在2012-2015年間，曾實現10倍股的輝煌，在2016-2018年間也曾跌去76%。

油氣勘探開采投資大、高風險、高回報，只有真正具備技術優勢和資本實力的企業方能挑戰，這是個勇敢者的遊戲。

參考

研究報告：東吳證券-傑瑞股份-002353-看好油服行業景氣上行，四個維度解讀傑瑞股份投資價值-220120

研究報告：廣發證券-傑瑞股份-002353-油氣裝備龍頭，“油氣+新能源”雙輪驅動-220120

研究報告：廣發證券-迪威爾-688377-進擊中的油氣裝備核心零部件“小巨人”-220225

研究報告：東興證券-潛能恒信-300191-技術換權益，化繭成蝶-200624

中國證券報：德石股份1月17日登陸創業板 打造世界一流油氣設備供應商