第一章 指數概況

1.1 指數基本情況

日經225指數[N225.GI](日語：日経平均株価，英語：Nikkei 225，又譯作：日經平均股票價格、日經225平均指數)，簡稱日經指數，是由日本經濟新聞推出的東京證券交易所的225品種的股價指數。因此種指數延續時間較長，具有很好的可比性，成爲考察日本股票市場股價長期演變及最新變動最常用和最可靠的指標，傳媒日常引用的日經指數就是指這個指數。

日經225指數編制始于1949年，它是由東京股票交易所第一組挂牌的225種股票的價格所組成．這個由日本經濟新聞有限公司(NKS)計算和管理的指數，通過主要國際價格報道媒體加以傳播，並且被各國廣泛用來作爲代表日本股市的參照物。

圖 日經225指數基本信息

資料來源：資産信息網 千際投行 iFinD

1986年9月，新加坡國際金融交易所(SIMEX)推出日經225股票指數期貨，成爲一個重大的曆史性發展裏程碑。此後，日經225股票指數期貨及期權的交易，也成爲了許多日本證券商投資策略的組成部分。目前國內跟蹤日經225的指數基金有4只，分別是：易方達日經225ETF、華安日經225ETF、工銀瑞信大和日經225ETF、華夏野村日經225ETF。

1981年指數定位制造業150家、建築業10家、水産業3家、礦業3家、商業12家、陸運及海運14家、金融保險業15家、不動産業3家、倉庫業、電力和煤氣4家、服務業5家。自1991年10月起，將每年流通性較低的股票以流通性高的股票替代，以重新檢視構成股票。目前，日經225指數行業分布情況如下圖所示。

圖 日經225指數行業權重

資料來源：資産信息網 千際投行 Nikkei 225 Official Site

1.2 影響指數因素

日經225指數的價格受到一系列與日本經濟與經濟內各行業表現相關的基本面因素以及技術因素的影響。交易者應該考慮這些決定性因素如何共同起作用，而不是某個孤立的因素的單獨作用。主要影響因素有：

（1）日元的漲跌

日本貨幣的漲跌是影響日經225指數價格的一個潛在因素。日本是一個出口驅動型經濟體，大部分商品和服務被購買時都以國際貨幣計劃價。日元走弱時日本的出口競爭力上升，部分提升國際需求，繼而可以提振日經225指數。

然而，由于日元常被視爲避險貨幣，在風險厭惡時期吸引資金流，兌其他貨幣對因此走強。這反過來降低日本的出口競爭力，從而可能推動股票走低，並有可能加劇經濟萎縮時期的商業關切。

（2）貨幣政策/經濟數據

理論上，日本央行（BOJ）的積極貨幣政策可以削弱日元，爲出口商提供有利條件，繼而可能影響日經225指數的價格。然而，日本密集的量化寬松計劃和低利率的功效一直飽受質疑，批評者認爲這些措施未能推動停滯的日本經濟前進。

日本的利率和通脹率從曆史觀點看始終處于低位，這樣的事實使得日本央行的視角不同于美國。例如，美聯儲隨著通脹回升更有可能在考慮加息。

所以，對美國指數感興趣的交易者可能通過關注CPI等與通貨膨脹相關的指標來輔助交易，而關注日經225指數的交易者可能更喜歡短觀調查，即日本央行對數千家特定規模的日本公司進行調查後發布的經濟報告，也被認爲是衡量企業信心的一個有用指標。

該季度報告深度透露每個行業的商業趨勢和狀況，關于其如何影響日經225指數有一個實證，那就是在2020年新型冠狀病毒爆發期間，當時短觀報告顯示企業信心處于11年最低點，報告甫一發布即推動日經225指數下跌，使其當天跌幅達到0.75%。

（3）個別公司的表現

由于日經225指數屬于價格加權指數，在指數中擁有較大權重的公司相比較小的成份股更有能力推動指數波動。例如，Fast Retailing推動日經225指數價格變化的能量明顯大于豐田公司。

（4）社會政治事件

與其他全球指數一樣，大衰退和疫情等事件都能夠以某種方式打擊市場需求。例如，2020年的新冠疫情導致制造業活動和市場需求急劇惡化，重創日經225指數，使其在2020年3月從當年2月峰值暴跌超過38%。

1.3 指數編制方法

原則上，日經225指數的成份股是根據以下規則重新洗牌。成份股的變化有兩種類型。一種是每年進行一次的 “定期審查”，另一種是 “特別更換”，即填補因退市或其他原因造成的成份股空缺。現行規則最初于2000年4月15日公布，並于同年4月24日開始生效。

成份股的必要條件：在東京證券交易所主要市場上市的股票。然而，非普通股票，如ETF、REITs、優先股、優先證券或追蹤股票不包括在內。

定期審查：成份股每年審查一次，基准日期爲7月底，結果在10月初生效。刪減和增加的內容會在生效日期前公布，並有一定的通知期。這種審查的目的是爲了保持成份股的市場代表性。市場流動性高的股票被增加，流動性低的股票被刪除。同時，爲了考慮到行業結構的變化，考慮到各行業在成份股數量上的平衡。

非常規替換：

（1）刪除原因

符合條件的股票將從指數中刪除：被指定爲 “將被除名的證券 “或 “被警告的證券”；因企業重組，如合並、換股或股份轉讓而被除名；轉移到主要市場以外的市場。

被指定爲 ”受監督的證券“的成分在指定時仍然爲成份股。但是，如果保留例如退市可能性非常高的股票作爲成份股是非常不合適的，日經可能會用預先公告來替換該成份股。

（2）選擇新增股票的規則（主要規則）

當某只股票因上述原因被刪除時，原則上將從同一行業的“高流動性組”中按流動性和非流動性的順序選擇要添加的股票。

第二章 日經225指數分析

2.1分析說明

時間選取：日經225指數年度分析時間選取爲2021年1月1日至2022年6月30日。

分析維度：主要通過統計分析、市場分析以及宏觀分析進行分析。

參數假設：方差、標准差、峰度、偏度均按照整體計算。

2.2 換股分析

圖 2021年至今日經225換股情況

資料來源：資産信息網 千際投行 iFinD

2.3 統計分析

日經225指數從2021年1月1日至2022年6月30日共365個交易日，實際開始于2021年1月4日。2021年指數點位在區間內上下波動，總體呈現先升後降的趨勢，2021年全年收益率爲4.91%。指數在2021年9月14日達到最高點30670.1後，進入下跌趨勢。最低點出現在2022年3月9日，爲24717.53。2022年初至今，指數下跌8.33%。

圖 日經225指數走勢

資料來源：資産信息網 千際投行

圖 日經225指數描述性統計

資料來源：資産信息網 千際投行

2021年1月1日至2022年6月30日，日經225指數的漲跌幅均值爲-0.0027%，標准差爲0.06578%，單日漲幅最大達到了3.94%，單日最大跌幅爲3.99%。

區間內，日經225漲跌幅峰度爲0.149漲跌幅總體分布和正態分布相比較爲陡峭，呈尖峰特征。漲跌幅偏度爲-0.074，數據分布呈現輕微左偏。總體而言，日經225漲跌幅分布較爲集中，接近正態分布。同時，相比于2021全年，2022年收益率的波動會更大，整體風險在升高。

圖 日經225指數回報統計

資料來源：資産信息網 千際投行 iFinD

圖 日經225指數漲跌幅柱狀圖

資料來源：資産信息網 千際投行

圖 日經225指數風險分析

資料來源：資産信息網 千際投行 iFinD

2.4 市場分析

目前指數點位處于曆史高位。從曆史來看日經225指數表現較好，近五年年化收益率爲6.88%，累計收益率爲38.33%，顯著高于同期滬深300指數（年化收益率2.66%，累計收益率13.61%）。日經225指數近五年夏普比率爲0.38，優于同期滬深300指數（夏普比率0.16）。

圖 日經225指數走勢

資料來源：資産信息網 千際投行 Wind

圖 日經225指數市場表現

資料來源：資産信息網 千際投行 Nikkei 225 Official Site

截至2022年7月20日，該指數PE-TTM爲18.86x，處于近十年來的36.33%。2021年1月上旬開始，指數估值持續回落，目前已經處于較低水平。

圖 日經225指數估值水平（截至2022年7月20日）

資料來源：資産信息網 千際投行 Wind

圖 日經225指數和滬深市場核心指數表現比較

資料來源：資産信息網 千際投行 Wind

2.5 宏觀分析

從2021年9月30日起，日本政府全面解除緊急狀態宣言，日本經濟在去年四季度迎來溫和複蘇。剔除價格因素，2021年四季度日本季調GDP錄得135.35萬億日元，同比增長0.7%，低于前值1.2%；環比增長1.3%，高于前值-0.7%。

日本是消費驅動型國家，私人消費是拉動日本四季度經濟增長最關鍵的因素。四季度日本私人消費創造的季調GDP達到73.52萬億日元，占GDP總量54.2%，創近2020年一季度以來新高，對實際季調GDP分別同比和環比拉動0.01%和1.4%。

商品和服務淨出口是第二大驅動因素，對實際季調GDP分別同比和環比均拉動0.2%，環比增速提升，同比增速放緩。日本對外商品貿易已經連續8個月赤字，主要是服務貿易增速大幅加快。

私人企業設備投資的貢獻主要體現在環比增速，對于實際季調GDP拉動0.1%，同比拉動爲0，由此可見日本企業在緊急狀態結束之後增大了投資力度，恢複到了去年同期水平。

日本政府直接貢獻方面有所減弱，公共投資對實際季調GDP分別同比和環比拉動-0.7%和-0.2%，政府消費對實際季調GDP的環比拉動率爲-0.1%。

圖 日本GDP分項對實際GDP拉動率

資料來源：資産信息網 千際投行 方正中期期貨研究院

日本央行在2020年底開始縮減量化寬松，並于2021年5月完全結束了量化寬松。根據日本央行公布的12月底資産負債表，日本央行將其持有的日本政府債券減少至52.1萬億日元(合4.5萬億美元)，低于2020年7月的水平。

圖 日本政府債券持有和CPI情況

資料來源：資産信息網 千際投行 iFinD

圖 日本新冠疫情情況

資料來源：資産信息網 千際投行 iFinD

2022年初，日本政府債券發行量再次上升，這主要是由于日本新冠疫情反複。新冠病毒則是一個長期影響日本經濟的重要因素。由于應對新冠病毒措施等社會福利開支的增加，包括醫療和長期護理費用的持續增長，導致日本政府債券發行量的增加。

此外，俄烏沖突以來，日本是美國制裁俄羅斯的政策的堅定執行者之一，但是在對俄羅斯追加了多輪經濟制裁之後，日本經濟本身不可避免地受到了負面影響，爲了緩解這種影響，執政的自民黨在2022年4月同意尋求超過2.5萬億日元的額外預算，以幫助緩解俄羅斯入侵烏克蘭所刺激的能源和食品價格飙升的影響，這使得日本的財政健康狀況可能會進一步惡化。

圖 日本彙率情況

資料來源：資産信息網 千際投行 iFinD

圖 曆史上影響日經225指數的事件

資料來源：資産信息網 千際投行 Nikkei 225 Official Site

第三章 成份股分析

圖 日經225指數總市值排名前20成份股

資料來源：資産信息網 千際投行 Wind

圖 日經225指數權重排名前十公司

資料來源：資産信息網 千際投行 Nikkei 225 Official Site

日經225爲價格加權指數，指數占比前10的公司分別爲：FAST RETAIL-DRS（9.46%），東京電子（5.9%），軟銀（4.18%），KDDI（3.43%），大金工業（2.9%），FANUC（2.83%），TERUMO（2.18%），信越化學工業（2.04%），ADVANTEST（1.93%），KYOCERA（1.93%）。指數權重集中度較高，僅排名前十的公司就占據了36.78%的權重。

日經225指數公司中，總市值最大的公司和總市值最小的公司市值差距較大。大規模公司占指數公司總數的37.3%，中規模公司占53.8%，小規模公司占8.9%。

圖 指數特征

資料來源：資産信息網 千際投行 Nikkei 225 Official Site

目前，日經225指數包含了225支成份股，其風格如下圖所示：

圖 日經225指數風格

資料來源：資産信息網 千際投行 Wind

第四章 期貨基金等投資品分析

指數衍生品包括期貨、期權、ETF等跟蹤的衍生品投資産品。

4.1 日經225指數期貨

當前市場上日經225股指期貨主要由新加坡國際金融交易所(SIMEX)、大阪證券交易所(OSE)美國的芝加哥商業交易所(CME)推出的日經225指數期貨組成。新加坡的日經225指數期貨價格嚴重影響著日本本土的日經225指數價格，新加坡的日經225擁有了很大程度的定價權。

圖 大阪交易所期貨資料

資料來源：資産信息網 千際投行

圖 新加坡交易所期貨資料

資料來源：資産信息網 千際投行

圖 日經225期貨行情

資料來源：資産信息網 千際投行 英爲財情

4.2 日經225指數基金

目前，全球有多家基金公司開發日經225ETF。目前國內跟蹤日經225的指數基金有4只，分別是：易方達日經225ETF、華安日經225ETF、工銀瑞信大和日經225ETF、華夏野村日經225ETF。

以華夏野村日經225ETF爲例分析跟蹤日經225的指數基金表現。

華夏野村日經225ETF[513520.OF]（華夏野村日經225交易型開放式指數證券投資基金(QDII)），成立于2019，爲華夏基金管理有限公司發行的QDII基金，基金規模0.7441億。托管人中國建設銀行股份有限公司，現任基金經理趙宗庭，最新單位淨值1.0138（截至2022年7月21日）。

成立以來，該基金年度收益均劣于滬深300指數，僅2020年表現優于QDII基金。

圖 華夏野村日經225ETF業績表現

資料來源：資産信息網 千際投行 Wind

圖 華夏野村日經225ETF年度回報

資料來源：資産信息網 千際投行 Wind

在近一年中，該基金的下行風險爲14.1074%，小于同類平均；最大回撤爲28.2169%，大于同類平均；綜合該基金的下行風險和最大回撤在同類基金中的排名，該基金過去一年風險爲中。

圖 華夏野村日經225ETF索丁諾比率

資料來源：資産信息網 千際投行 iFinD

2022年Q2，基金資産配置中基金資産比重降低，現金資産比重上升，相較于2022Q1增加了其他資産。

圖 華夏野村日經225ETF資産配置情況

資料來源：資産信息網 千際投行 Wind

第五章 未來展望

對于日本經濟來說，長期債務問題與超寬松貨幣政策存在隱患。“安倍經濟學”的主要政策已經山窮水盡。從日本國內經濟發展環境來看，到2018年10月，付出巨大政策代價的戰後第二長經濟景氣已經結束，舊“三支箭”已經將貨幣政策和財政政策幾乎用至窮盡。更爲嚴重的是，由于疫情的襲擊，日本央行只能采取更大力度的寬松政策，這樣做的結果只能是距離退出異常的超寬松貨幣政策的“退出窗口”越來越遠。

從財政政策來看，爲了應對疫情，日本政府已多次出台超大規模刺激經濟的政策，財政重建的第一階段目標——2025年實現基礎財政平衡轉爲盈余的目標根本就不能實現，即便到2030年，日本也無法實現財政重建的目標。

2022年，受新冠疫情和俄烏沖突等的影響，日經225指數呈現明顯的下跌趨勢，已經低于2020年底指數點位。投資者應注意，2022日本經濟發展持續低迷，服務業和制造業對經濟的帶動作用不足，國際政治局勢進一步對日本財政造成沖擊。

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