2019年12月12日，國泰君安國際在格隆彙全球投資嘉年華上進行路演，下文整理了現場路演紀要：
主持人：國泰君安國際是優質的財富管理專家，以多元化金融服務爲投資者創造價值。下面有請國泰君安國際投資者關系負責人嚴一力先生，爲我們帶來精彩的路演。
嚴一力：感謝格隆彙的安排和今天投資者的時間。今年已是公司連續第三年在這裏和大家見面。今天的內容可能比往年更多，我們也請到了集團的CFO，同樣也是越南公司的董事長李光傑先生，爲我們簡單介紹新越南公司的發展前景。大家也知道，下半年我們剛剛成爲第一家進入越南的中資券商，所以我們直接開始。
國泰君安國際相信不管作爲券商，還是上市公司，大家都已經很熟悉。2018年我們提到公司如何從一家傳統經紀券商，發展到現在擁有投資銀行、金融産品和財富管理等幾大塊核心業務。這裏不妨很快回顧去年說的幾個點，然後再深入到上半年的業績情況：
一、投行、財管穩健發展，標普、穆迪重申“投資級”信用評級
2018年，國泰君安國際在格隆彙投資峰會上的業務分享的重點，簡單概括爲：
· 財富管理業務起步；
· 在香港投資銀行（財務科目中稱爲“企業融資”）的優勢；
· 穩健的平台優勢，風險管理和信用評級；
· 增長點：收購越南的意向。
過了一年時間，在去年基礎上，首先我們看看這幾方面在今年的表現情況：
1. 2019年，財富管理業務繼續保持有條不紊的發展。
我們新的財富管理中心在2018年11月份正式開業，而在2019年年中客戶托管的資金（AUM）已經上升到了174億。下半年，大家都知道香港的不確定性事件，影響整體商業氛圍，但公司的財富管理業務的AUM還是穩步攀升的，公司在微觀層面做得非常”到位“。
同時，財富管理爲客戶推出了更多産品。2019年11月，財富管理中心推出了輪證産品（類似國內權證），在香港發行了阿裏和騰訊的Warrant産品，在市場上（兩只）阿裏（窩輪的）成效量排第一和第三，客戶對國泰君安國際的産品的認購非常熱烈。所以我們認爲，未來的財富管理仍然是一個很大的機會，會繼續加強這一塊的投入和團隊建設。
2. 投資銀行業務，特別是債券市場在一二級市場表現十分穩健。
去年路演過程中，我們分享了公司在中資美元債券市場的競爭優勢。債券一級市場方面，大家都知道，包括今年在內，未來三年都是企業發債的大年，我們上半年在一級市場上的相對表現還不錯，在彭博的中資美元債市場上排名第二（下圖）。同時這個成績是在我們風險偏好較爲謹慎的情況下取得的，爲了更好地持續性的發展。
而二級市場方面，公司可以爲企業客戶債券提供流通性的管理，二級市場指數走向對公司盈利收入也有一定的幫助。2019年，美聯儲已經兩次減息，明年市場預計利率可能維持或還有下降空間，因此債券的二級市場預計相對比較穩定，下右圖可見，從2018年到現在，藍色的是投資級的美元債，橙色的是高收益美元債，從2019年1月到現在也是比較穩定向上的趨勢。今年上半年的牛市也反映在業績中，而下半年整體表現較年中也是穩中有升。
3. 標普、穆迪7月重申評級，評級機構對業務發展充滿期待
去年我們提過，因爲國泰君安國際整體的風險管理較爲嚴謹，國際評級機構一直給予我們比較高的評級，標普的長期發行人是BBB+，穆迪是Baa2，展望都是穩定。今年7月，標普和穆迪分別重申了對國泰君安國際的投資級信用評級，而且報告中對公司作了高度評價，首先穆迪認可我們金融産品的商業模式，標普對我們財富管理業務的前景也充滿期待。如果有興趣，也可以向穆迪和標普索取有關報告。
二、2019年中期業績：提前布局應對“零”傭金競爭，財富管理轉型助收入逆市上升
第二部分，國泰君安國際投關團隊分享了公司業績增長的情況。
1. 2019年上半年的業績：
· 半年收入創曆史新高，淨利潤增長26%至6.4億港元。
· 派息比率維持50%。股息收益率率按今天的股價在6個點左右，而且是現金派發。
2. 驅動業務：“費率類”和“投資類”收入表現不俗
· 作爲費率類收入之一的企業融資（投資銀行），收的是承銷費用，整體今年收入上升35%到了4.5億港元。細分看，今年股票和債券一級承銷表現都不錯，債券剛剛提到了一級市場的表現，收入上升了26%至3.2億港元。而股票資本市場業務收入同比升66%至1.3億，整個ECM項目複蘇也表明了我們業務的韌性。
· 經紀收入是券商傳統“看家”的業務，上半年整體港股成交量下降23%的情況下，公司收入反而上升7%，當中比較重要的原因之一就是財富管理業務的穩步發展。可以看到國泰君安國際（1788.HK）整體公司的客戶總托管資産金額（AUM）較去年年底上升40%到了2350億港元。
· 最後做市和投資，由于剛剛介紹到的中資美元債二級市場的良好表現，今年表現不錯。
3. 財務比率和估值水平：市淨率高于同業，但仍處于曆史地位；杠杆仍有提升空間
截至2019年中期，公司每股淨資産是1.48元，市淨率爲0.8倍到0.9倍，對比同行估值相對高，但對公司自身來講是曆史的低點，特別是股息率派分紅還有6%的情況下。
公司杠杆是7.4倍，這是名義上的杠杆，在負債表還有代客持有的資産，剔除後是4.1倍。未來這方面的杠杆還有提升的空間，將進一步拉動公司ROE的提升，今年上半年公司ROE年化是12%，過去五年整個ROE都是10-15%的區間。
4. 收入結構：經紀收入僅占12%，與美國同業結構相似
第9頁是國泰君安國際的收入分布的圖，在這裏較公告拆得更細，可以看到每個業務占比都很平均，除了資管占1%以外，其他業務收入占比都是在10%-20%的區間，整體保持平穩。這可能也是爲什麽在市場一般的時候，1788的整體還可以上升。
最近，美國的嘉新等金融服務機構已把經紀傭金降爲0。很多投資人擔心影響行業發展，不過也有不少報告中提到，美國財富管理公司的傭金收入占比有限，主要是管理費和利息收入。同樣的，國泰君安國際經紀占比收入只有12%，這點上和美國同業情況是一致的。
右邊我們將所有這7類分成費率類、利息收入類和投資收入類，現在各占1/3。我們這裏還要提一下，投資性收入中我們主要來自做市和資産管理，都是爲了支持業務的發展而給予支持，但這些主要以債券爲主，票息收入占到一半，實際交易性收入（市場風險）占總收入的17%，還是比較小的一部分。
5. 資産負債表情況：做好風險管理，進一步增加優質資産
負債表是金融企業的核心，影響著未來的成本和收入。這裏就不展開了，不過爲了大家方便分析，我們將公告中的金融資産分爲這些：
· 金融産品（代客持有）共有380億元，客戶倉位；
· 金融資産（做市）爲122億元，市場風險；
· 金融資産（資管及其他業務）爲74億元，這些資産是受到公司業務發展而推動的，未來公司對不同金融資産的風險披露也將更爲明細。
債券持倉方面，加起來有200億不到，當中大多數都是固定收益類，也有一些四大國營銀行的優先股。大多數80%以上是有評級的，也包括了一些優質的公司不需要評級的。最後，貸款的LTV在31%也是比較謹慎的。
6. 利潤表（損益表）：半年環比增長迅猛，債券交易傭金大幅攀升
由于時間關系，需要的投資者，請在會議過後問我們索取資料。特別指出和往年不太一樣的地方，我們證券經紀分類有個“其他”就是我們財富管理業務由交易債券産生的收入，占比上半年已有一定規模，超過了美股和滬港通深港通。
三、總結表現，國泰君安國際的越南新賽道
主持人：下面有請國泰君安國際財務總監、越南IVS公司董事長李光傑繼續和大家繼續深入分享：
1. 香港券商行業競爭格局：傳統業務競爭異常激烈
李光傑：今年2019年券商板塊都沒有太大的表現，包括A股和港股，A股的情況是抵押貸款的問題，包括競爭的格局，在國內券商當中沒有找到亮點。回顧過去2000年時，香港中資券商的經營環境遠比現在差，當時基本上是港資加上外資（券商）的壟斷，經過這麽多年的積累。現在，在香港主要的中資券商有60多家，大部分券商只能做經紀等業務，現在更要面臨許多不收傭金的券商（互聯網券商）帶來較大的經營壓力。
（數據來源：市場公開信息披露）
過去一年中資券商表現不好，券商都在消化以前遺留的問題，尤其是在今年11月份，香港證監會要求小的券商公司必須把高風險的孖展業務停止，其實很多小型券商沒有能力接受。不過，作爲頭部券商，國泰君安國際早在2017年便著手解決這個問題，第一個進行主動管理該方面風險，持續處理超過10億元規模的業務資産，今年上半年的業績，如果除去主動的壞賬計提，收入和利潤是曆史最好的水平。反過來說，在調整自己的負債表之後，這也意味著今年年底到明年一整年，可以留意香港的中資券商，尤其是“頭部券商”的機會。
2. 公司情況：傭金收入仍逆市上升，但早已不是主要的收入來源
李光傑：說到“傭金戰”，公司剛到香港的時候只涉及經紀（幫客戶下單、提供交易系統等），2010年上市時，經紀相關業務收入占比在70%左右。而現在，在2019年中期業績中，整個傭金收入只占12%。因此，今年港股交易量同比下降，行業的傭金水平又處于下行，本來有很多業績不好的“借口”，但這些對1788影響有限。現在，公司的業務目前比較多元化，費率類別占收入的三分之一。
除了剛提到的經紀傭金收入外，投行承銷業務也是最大的增長亮點。當下，外資行跟我們中資在競爭發債，尤其是高收益中的地産行業，盡管公司的風險管理把控得很好，不過公司仍擁有強勁的競爭力，完成了許多項目的發行。
上半年1788的傭金率仍然保持上漲，收入維持超過7%的增長，這主要得益于之前布局的財富管理業務。當下，很多中國投資者，包括香港本地和海外華人，他們在海外有非常大的金融資産，國泰君安國際便是看准這個機遇，爲這些客戶提供安全穩妥的理財産品，債券就是比較好的産品，會獲得非常高的回報。
3. 專注做好産品，客戶托管AUM穩步提升
今年上半年，在沒有杠杆的時候，公司的資管部門的債券基金可以獲得8%-15%的年回報，公司有大部分的客戶以1-3倍的杠杆做理財，其收益率接近20%的年回報。
現在，國泰君安國際整體評級跟高盛等國際投行評級在一個水平上，因此公司在香港融資成本比國內低很多，這導致公司一個組合在沒有杠杆情況下，便有6-8%年回報，組合很穩定，回報非常高。因此，公司吸納了很多國內的分布在外資投資大行，包括銀行在內的理財産品，從去年9月份到及今年中期，公司財富管理部門吸納超過200億元的資産，這部資産之前也是在外資私人銀行或者是商業銀行這邊的。
相比傭金，大部分理財客戶對利率的敏感更高。中小型券商發債的水平是5-6%，公司對比中資機構發債利率水平有較高優勢，公司面臨的主要競爭對手是外資行。而現在公司擁有的資金成本並不比外資行高，使得公司財富管理的業務增長較爲穩定。
4. 國際化新賽道：開戶即可投資越南
對于爲什麽要布局新加坡方面，我們認爲新加坡的資産管理業務一直以來在亞洲非常發達的，很多世界的大的基金，包括金融理財中心。尤其是今年6月份以後香港的不確定性增加，大型的資産配置轉移到新加坡完成，因此有部分的理財中心放到新加坡，即使有客戶想把理財産品放到新加坡，公司便可以在一兩天內安排。
而布局越南公司方面，主要原因在于，由于過去一兩年的貿易戰的影響，使得很多的大型的制造業都轉移到越南，其中包括很多的手機制造商都已經在越南了，整個國家的人口接近1個億，在全世界人口排名15。人口平均不到30歲，無論從人口紅利，從經濟的發展來講，經濟有6%的增加。
從這個角度看，當下越南非常像80年代深圳的情況。不過需要提醒越南的風險也非常高，整個流動性可能不及香港的股票，因此更需要向專業的投資機構進行了解有關情況，再進行投資。
國泰君安國際在越南搭建平台後，現有的港股客戶不用跑到越南開戶，用香港的戶口可以買越南股票了。此外，還有一個更好的好處是，因爲如果到越南托管資金，風險太大，大部分投資者對類似國泰君安國際的大型上市公司更爲信任，同時也迎合目前投資者全球化配置的趨勢。今年12月，公司的越南收購動作基本已完成。客戶也可以到國泰君安國際開戶進行投資。
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