康辰藥業(603590)：特立帕肽臨床申報獲得受理 布局骨科穩步推進
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：杜向陽/張熙 日期：2021-12-04
事項：公司控股 子公司康辰生物收到國家藥監局核准簽發的《受理通知書》，由康辰生物和美國Alvogen, Inc.共同申報的特立帕肽注射液臨床試驗申請獲得受理。
特立帕肽可明顯降低骨折風險。入組1637 人的大型三期臨床試驗顯示，特立帕肽組相對于安慰劑組，出現新的脊椎骨折的比例分別爲4%vs14%，相對風險爲0.31(95%置信區間，0.19-0.50)，僅有很小的副作用。基于此，特立帕肽被批准用于有骨折高發風險的絕經後婦女骨質疏松症的治療。
公司在骨科布局逐漸完善。2020 年4月21 日，公司控股子公司康辰生物取得特立帕肽在中國境內、中國香港、新加坡、馬來西亞及泰國的永久獨家商業運營權。目前特立帕肽臨床試驗申請獲得受理，國內上市工作順利推進。國內僅有兩家特立帕肽上市銷售，競爭格局良好。公司收購的密蓋息也從2020 年開始貢獻業績，在骨科的布局逐漸完善。
自研&外部合作兩條路徑打造新藥管線。公司通過自己研發&外部合作致力于打造“全球新”新藥，9 月份與藥明康德共同對HPK1 抑制劑用于實體瘤治療一類新藥研發項目進行合作開發。目前全球處于臨床階段的針對HPK1 靶點的項目一共有三個，均在臨床一期階段，國內僅有百濟神州處于申報臨床階段。公司兩個抗腫瘤創新藥KC1036 和CX1003 處于臨床階段。KC1036 在初期臨床試驗中證實療效確切。CX1003 目前處于臨床一期階段，按臨床計劃正常推進。
KC1036 初期臨床數據證實其有效性，後續值得期待。15 例受試者至少完成了1 次腫瘤評估，其中2例(1例肺腺癌和1 例食管癌的受試者)最佳療效爲部分緩解(PR)，10 例受試者的最佳療效爲疾病穩定(SD)，3 例受試者因疾病進展(PD)而出組；客觀緩解率(ORR)爲13.3%，疾病控制率(DCR)爲80%；2 例部分緩解(PR)受試者目前仍處于持續緩解狀態，持續緩解時間截止9 月份已達到3個月。
維持“買入”評級。預計2021-2023 年 EPS 分別爲1.16 元、1.35 元和1.52元，對應PE 分別爲27X/23X/21X。隨著公司現有業務鞏固和創新業務推進，進軍骨科市場利好長期發展，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險、藥品價格下行風險、新藥研發風險。
中天科技(600522)深度報告：海風龍頭蓄力起航 新能源護駕破浪前行
類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：蔣穎 日期：2021-12-04
雙碳大時代，海上風電發展空間廣闊。在雙碳政策推動下，2050 年全球海風累計裝機量有望達2000GW，長期成長空間大。我們認爲，我國海風發展具有以下三大推動力：1)政策補貼端：平價政策帶來搶裝潮，後續省補有望接力國補推動平價過渡；2)供需端：我國東部沿海省份用電負荷大，海風資源豐富，開發潛力大；近期沿海省份出台多項海風規劃政策超預期；3)成本端：海風産業鏈長，降價空間多；風場的規模化和風機的大型化，原材料整體企穩或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流輸電等技術進步，都將有望帶來海風建設成本的降低，從而促進平價推進，帶動需求端增長。
公司作爲海風龍頭，現已具備海纜－海底觀測、勘探－海纜敷設－風機施工于一體的海洋系統工程總集成能力，將深度受益于海風發展。海纜由于其産品特性和産業鏈中的特殊地位，行業壁壘高，在生産技術、生産資格、生産設備、客戶、資金、地理位置等方面均具備較高壁壘，市場競爭格局穩定，2019 年中天科技市占率第一，達44%，柔直技術全國領先，處于龍頭地位，實力雄厚。隨著我國海上風電項目的海纜招標向“制造+敷設”整包模式轉變，具備整包能力的海纜企業在中標項目過程中將更具競爭力，公司海洋産品布局完整，未來有望核心受益。
公司圍繞“光伏、儲能、銅箔”深度布局新能源産業，爲長期發展提供充足新動力。公司自2011 進入新能源行業，成立6 家子公司布局光伏、儲能、銅箔細分領域，目前光伏産業上已擁有完整的光伏電站産品産業鏈及服務體系；儲能上以大型儲能系統爲核心，發力電網側、用戶側及電源側儲能應用，擁有完整的儲能産業；銅箔産業向锂電銅箔與標准銅箔雙向發力，快速布局。公司連續6 年入選全球新能源企業500 強榜單，2021 年排名再創新高，位居第 116 位，新能源産業的卡位將爲公司打開不斷成長新空間。
光通信業務逐步回暖，電力板塊迎新機遇。公司起家于光纖通信，經過多年深耕發展，已經是國內光纖光纜領域頭部企業，移動普纜集采落地，“量價齊升”釋放光纖光纜回暖信號，將帶動光通信業務迎向上拐點；在電力板塊，公司擁有行業最完備的輸電、配電産品産業鏈優勢，積極參與特高壓電網和智能電網建設，在國家“碳達峰、碳中和” 戰略下，電網投資穩增迎來結構性增長機遇。
投資建議：公司戰略布局海洋、新能源、電力電纜、光通信四大業務，覆蓋新基建和新能源兩大核心賽道，作爲海風龍頭，將核心受益于海上風電行業長期成長，同時新能源業務逐步發展，有望打開公司成長新曲線。預計公司2021-2023 年淨利潤分別爲3.19 億元、39.29 億元、45.05 億元，對應PE 爲162 倍、13 倍、11 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險因素：1、海洋業務發展不及預期的風險；2、原材料價格波動風險；3、高端通信相關資産仍存在減值的風險；4、新冠疫情反複蔓延風險
比亞迪(002594)11月銷量點評：産銷環比高增長新産能釋放在即
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：崔琰 日期：2021-12-04
12 月4 日，公司發布2021 年11 月汽車銷量快報。11 月公司汽車批發銷售98,340 輛，同比+82.3%。其中,新能源汽車91,219 輛，同比241.8%;燃油車7,121 輛，同比-73.9%。同時，公司11 月新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約爲4.883GWh，環比+7.2%。
分析判斷:
産銷環比持續高增長 靜待新增産能加速落地銷量環比增長，産能超負荷運轉。11 月，公司乘用車銷量97,242 輛，同比+84.1%、環比+9.4%，其中，新能源車銷量91,219 輛，同比+241.8%、環比+12.6%，燃油車銷量7,121輛，同比-73.9%、環比-19.9%。相比10 月份乘用車+12.5%，新能源+14.0%的環比增速略有下滑。同時，新能源乘用車産量環比+12.66%，相比10 月14.99%的環比增速略有下滑。我們判斷主要系公司西安工廠産能利用率超100%，邊際擴張速度有所下降。公司常州新工廠有望于12 月實現量産貫通，設計總産能高達20 萬輛/年。加之2022 年撫州、合肥、濟南、鄭州等多地的新增整車産能的投放，公司産能擴張有望加速。預計公司單車利潤有望隨著産銷緊平衡以及銷售優惠的下降而得到持續提升，預計全年産銷規模有望突破75 萬輛，月度産銷或突破11 萬輛。
新能源車型熱銷，12 月産銷有望突破10 萬。新能源乘用車中，公司純電車型11 月銷售46,137 輛，同比+153.2%、環比+11.9%，插混車型銷售43,984 輛，同比+499.8%、環比+13.4%。公司目前擁有20 萬+在手訂單，並隨著新車型的發布持續增加，11 月30 日首發的宋PRO DM-I 盲定訂單超1 萬輛，當晚正式開售後首日訂單超1.8 萬輛，預計年內累計訂單或將突破3 萬。
新品牌、新營銷 “海豚”熱賣、元PLUS 漸進“海豚”銷量持續攀升，E3.0 平台優勢凸顯。公司“海豚”
産品基于e3.0 平台的獨特優勢，在外觀(龍顔3.0，高軸長比)、續航(熱泵)、動力(八合一動力總成)等方面獨具優勢，自上市以來銷量持續攀升，11 月銷量達8,809 輛，環比增長+46.4%。此外，e 平台3.0 首款A 級潮跑SUV 將于22 年元旦正式開啓預售，新車采用了比亞迪最新的DragonFace 3.0 設計語言，並基于e3.0 平台的整車及底盤設計空間優勢，外觀效果大幅提升。同時新車除海豚應用的相關領 域的新科技外，還將使用電池和車身一體化設計，打造純電專屬傳力路徑，提升整車剛性。同時，新車還有望成爲比亞迪在自海豚以來，顯著加強用戶導向的進一步突破，潮玩、改裝等創新營銷手段或顯著提升公司在品牌推廣和用戶運營方面的相對短板。
投資建議
公司依托DM-i 及E3.0 兩大先進技術平台，車型叠代速度、以及爆款車型概率顯著提升，新産能、新車型釋放拐點在即。同時公司供應鏈安全保障能力屢經行業性不可抗力考驗、並成功展現出極強的穩定性，可較好應對隨著新車型的陸續上市以及行業需求端旺季到來對上遊零組件及電池的供應緊張情況，公司正迎來銷量增長的拐點。我們維持上次盈利預測不變， 預計公司2021-2023 年營收爲
2,292.3/2,789.4/3,338.4 億元，2021-2023 年的歸母淨利潤爲50.7/81.1/119.6 億元，對應的EPS 爲1.74/2.79/4.11元，對應2021 年12 月4 日306.9 元/股收盤價，PE 分別爲176/110/75 倍，維持增持評級。
風險提示
産能擴張低于預期；車市下行風險；新車型銷量不及預期。
均勝電子(600699)首次覆蓋報告：汽車電子與汽車安全領先廠商 長期成長可期
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：倪昱婧/劉凱 日期：2021-12-05
均勝電子：汽車電子與汽車安全領先廠商，海外並購實現重要戰略轉型。 2011年至今公司先後收購了汽車電子公司德國PREH、德國伊瑪、德國群英、汽車安全系統全球供應商美國KSS 以及日本高田資産(PSAN 業務除外)，實現了全球化和轉型升級的戰略目標。2020 年以來，公司整合自身業務，高度聚焦于汽車安全和電動智能汽車兩大領域。同時，公司通過海外並購獲得德系、日系、美系以及本土的全球性優質客戶，成功進入OEM 核心供應商體系。公司營收也從2011 年的 14.6 億元擴大至2020 年的478.9 億元，歸母淨利潤從 1.5 億元增長至 6.2 億元，年均複合增速分別達到 47%/17%。2021 年前三季度營收爲341.1 億元，歸母淨利潤0.18 億元。
汽車安全：對標行業龍頭，有望助力公司長期增長。公司汽車安全業務由並購KSS 和高田形成，並購之後躍升爲全球第二大汽車安全供應商，市占率達30%。
由于政策推動與汽車智能化趨勢，市場對汽車安全系統具有持久性需求，促使汽車安全系統單車價值增加；隨著全球汽車銷量、保有量持續增長，我們認爲汽車安全市場未來前景廣闊。隨著公司並購後的整合進程進入尾聲，我們認爲該業務拐點有望顯現，盈利能力有望進一步提升。
汽車電子：緊抓智能化與新能源化風口，智能座艙+智能車聯+新能源電控成長空間廣闊。(1)智能座艙全球市場規模超過400 億美元。公司軟硬件協同發展，均具備全球領先産品與服務，構建堅固技術壁壘。與華爲展開合作，有望進一步獲取市場份額。(2)均勝智聯智能車聯業務加速發展，擁有全球首個V2X 量産項目，戰略投資激光雷達廠商圖達通，在感知層與決策層等方面深度合作，並推動相關技術産業化落地，共同開拓全球市場。(3)新能源汽車的大量需求促使新能源汽車電子領域同步快速增長，核心部件規模直逼千億。公司提早進行新能源領域前瞻性布局，持續獲得優質客戶訂單，2018-2020 年營收維持70%以上的高增速，已經成爲技術領先的新能源汽車核心部件供應商。
盈利預測、估值與評級：我們預計均勝電子2021-2023 年收入分別爲537.69/604.79/681.69 億元；預計2021-2023 年歸母淨利潤分別爲7.01/11.00/14.19 億元，對應PE 46/30/23X。公司主營業務拐點有望顯現，全産業鏈布局有望帶動公司長期成長，首次覆蓋予以“買入”評級。
風險提示：汽車安全業務並購不及預期；下遊市場需求不及預期；原材料供應風險
百潤股份(002568)：股權激勵激發活力 彰顯長期發展信心
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：陳彥彤/葉倩瑜 日期：2021-12-05
事件：百潤股份發布2021 年限制性股票激勵計劃草案，擬向激勵對象授予300萬股限制性股票(占總股本的0.4%)，其中首次授予240 萬股，預留60 萬股；首次授予價格爲 30.34 元/股。
激勵範圍廣，有效綁定核心人才。本激勵計劃首次授予的激勵對象總人數爲227人，包括公司(含子公司)核心管理人員、核心技術人員、骨幹業務人員，激勵對象不包括獨立董事、監事及單獨或合計持有公司5%以上股份的股東或實際控制人及其配偶、父母、子女。2017 年股權激勵計劃首次授予激勵對象總人數爲80 人，本次激勵範圍更廣。本次授予價格爲每股30.34 元，考慮到公司當前股價水平，激勵充分有助于公司持續擴張。我們認爲，此次激勵增強綁定公司核心員工，長期看有望助力公司成長。
業績考核目標彰顯公司長期發展信心。本激勵計劃首次授予的限制性股票三個解售期考核目標分別爲：以2021 年營業收入爲基數，2022/2023/2024 年營業收入增長率分別不低于25%/53.75%/ 84.50%，對應2022/2023/2024 年營業收入同比增速爲25%/23%/20%。公司業績增長目標較爲穩健，有助于保障公司高質量發展，打造長紅品牌。從近期渠道跟蹤情況來看，各系列産品終端動銷良好，微醺、強爽保持較快增長，玻璃瓶增速改善；網點鋪設穩步推進，爲明年業績增長打下堅實基礎，綜合來看明年業績目標達成的確定性較高。
新品推廣持續推進，未來表現值得期待。産品方面，新品清爽定位基礎款，在價格帶(5.9 元)、酒精度(5 度)以及産品特性(含氣雞尾酒)等方面形成隔度，有效避免産品間的相互替代。目前清爽自然動銷較好，正處于市場推廣階段。隨著後續各項新品推廣活動的陸續進行，産品有望獲得快速增長，進而拓寬品牌的目標消費人群。公司也在積極開拓其他品類，9 月推出梅酒新品梅之美，切入同樣處于快速發展的果酒賽道。我們認爲，公司具備較強的單品打造能力，新品表現值得關注。
盈利預測、估值與評級：預調酒是食品飲料賽道中的優質賽道，百潤作爲行業龍頭，具備長期增長潛力。我們維持百潤股份2021-2023 年歸母淨利潤預測分別爲8.06/10.93/14.74 億元，折合2021-2023 年EPS 分別爲1.07/1.46/1.97 元，當前股價對應2021-2023 年PE 分別爲53x/39x/29x，維持“買入”評級。
風險提示：行業邊際競爭激烈程度高于預期；原材料成本上漲高于預期。
韋爾股份(603501)點評：汽車智能化下半場 車規CIS助力升級自動駕駛
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：孫遠峰/王海維 日期：2021-12-05
車載CIS 積累深 厚，或接棒手機成最大催化如果說汽車電動化是上半場，汽車智能化則是下半場，在傳感方面，核心感知零部件是自動駕駛之眼，多傳感器融合方案逐漸成爲主流。車載CIS 分爲三大方向，車外人工視覺(環視、後視)、車外機器視覺(ADAS 和自動駕駛)以及艙內監控等，隨著智能駕駛由L1 升級至L2/L3 級，攝像頭顆數從最初的5 顆左右增加至8~13 顆，車載攝像頭顆數顯著的增加，同時車載CIS 也逐步像素升級，從VGA→1M→2M→8M，單顆攝像頭價值量逐步提升，量價提升帶來車載CIS 市場規模的提升，而公司在車載CIS 領域積累深厚，前視8M 像素産品比肩全球領先廠商，且公司不斷加強與英偉達、地平線等上下遊産業鏈的合作，進一步提升公司在車載CIS 領域的競爭力，從英偉達最新官網信息可以看出，豪威多款車規CIS 産品積極參與了英偉達最新的兼容方案，我們認爲公司未來有望在車規CIS 領域進一步提升市占率，接棒手機成爲公司又一重要催化。
面板驅動IC 毛利率短期變化不大，替代加速
依據我們産業鏈研究，面板驅動IC 整體而言價格或者毛利率在未來1~2 個季度不會有非常明顯的變化，展望2022 年Q2 以後還是由供需關系決定，中國台灣地區的面板驅動IC 供應商均依據面板廠的産能相應調整産品結構。目前來看，大尺寸TV 類由于需求疲軟價格則有所調整，中小尺寸則由于OLED、車載類相關産品需求持續提升，預判相關産品價格依然維持高位。智能手機OLED 驅動IC 在過去較長時間內由韓系供應商占據主要市場份額，隨著國內面板廠在OLED 方面取得突破有望帶動國産OLED 驅動IC 的配套，而在智能手機TDDI 方面則由中國台灣地區的公司占據主要市場份額，從未來戰略上來看會更多聚焦于OLED 和車載相關領域。我們預判驅動IC 作爲面板産業鏈最關鍵的環節，經過這一輪的缺貨漲價後，供貨的穩定性和産品的可靠性則是智能終端廠商考慮的第一要素，國內的龍頭企業有望充分受益。
手機CIS 高端産品系列布局，加強市場競爭力從公司在手機端CIS 的布局來看，我們一直強調公司兩大發展戰略：一方面，公司不斷推進産品像素的升級，加速滲透切入國內終端品牌客戶後置主攝，公司2019 年發布48M 像素系列産品，2020 年發布64M 像素系列産品，不斷縮小公司高端産品與全球領先企業的差距，預判未來公司有望基于市場需求推出更具市場競爭優勢的系列高像素産品，目前手機攝像頭趨勢基本確立，攝像頭顆數不會繼續增加，而單顆攝像頭均有像素升級，尤其是後置雙主攝趨勢下公司有望進一步提升高像素産品的市占率；另一方面，公司繼續保持在小像素點領域的領先優勢，推出32M/48M/64M/100M 等極具競爭優勢的0.7u/0.61u 的産品，加快前置攝像頭和後置主攝的升級換代。
投資建議
我們維持此前盈利預測，預計2021~2023 年公司營收分別爲270 億元、350 億元、460 億元；歸屬于母公司股東淨利潤分別爲46.07 億元、65.30 億元、89.02 億元；EPS 分別爲5.30元/股、7.51 元/股、10.24 元/股，對應2021 年12 月3 日收盤價303.75 元的PE 分別爲57.30 倍、40.43 倍、29.65 倍。
基于海外半導體龍頭企業成長路徑，我們認爲寬賽道優質公司逐漸迎平台型發展機遇，持續做大做強，堅定看好公司長期投資價值，維持“買入”評級。
風險提示
光學賽道創新低于預期、智能終端出貨低于預期、新産品突破低于預期、半導體新品突破低于預期、客戶拓展低于預期、行業競爭加劇帶來價格壓力等。
洋河股份(002304)跟蹤報告：來年備戰開啓 內外改革推進
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：葉倩瑜/陳彥彤 日期：2021-12-05
事件：我們近期跟蹤公司渠道情況，更新觀點如下：
渠道狀態良性，開始備戰來年。據渠道反饋，今年9 月底公司基本已完成年初任務，江蘇省內多數地區在中秋後完成全年任務。從銷售口徑來看，估計21 年銷售額增長20%以上，夢6+表現強勢，省內維持高增長，夢3 水晶版表現較爲平穩，雙溝增速較快，估計增長約40%。當前逐步進入春節備貨期，經銷商反饋11 月已經開始2022 年打款備貨工作，22 年春節旺季要求完成全年任務的50%(往年在40%左右)，廠家在春節期間亦有一定的市場費用支持。從渠道庫存來看，過去的去庫存工作成效明顯，省內淡季庫存在1 個月以內，截至11 月底庫存水平約1 個月到1 個半月。渠道利潤亦有明顯改善，水晶夢經銷商和煙酒店利潤相比老版夢3 明顯增厚，渠道積極性有所提高，2022 年春節旺季公司有望實現開門紅。
推進雙品牌戰略，“洋河+雙溝”雙輪驅動可期。1)洋河：夢6+在省內的增長勢能已經得以驗證，目前600 元價格帶爲省內商務場景升級的主流價格帶，且尚無規模較大的競品，預期22 年夢6+依舊爲省內增長的主要貢獻，省外拓展空間較大，公司已經加大資源投放，後續應進一步關注省外擴張進度。水晶夢面臨四開等競品，21 年表現較爲平穩，預期22 年春節將繼續驗證升級叠代效果，天之藍、海之藍省外發展空間更高，新版天之藍上市時間不久，需要一定時間運作，海之藍也有望升級改版。2)雙溝：21 年以來公司對雙溝的發展力度明顯增加，成立獨立的雙溝銷售公司並進行産品升級，目前雙溝産品體系中君坊占比較高(價格100-200 元)，公司近期重點推廣頭排蘇酒、綠蘇等高端、次高端産品，1-9 月銷售額同比實現翻倍以上增長。雙溝具備曆史底蘊，省內消費者認可度較高，未來名酒潛力有望挖掘，與洋河品牌良性競爭，共同提高股份公司市場份額。
內外改革推進，有望釋放紅利。公司在管理端亦有積極調整，除此前落地的股權激勵之外，內部薪酬考核有所優化，強調與員工共享發展成果，提高團隊積極性，業務一線人員啓用年輕骨幹，增強對省外重點市場的人員布局。對外重視廠商關系維護，推進“一商爲主、多商配襯”的渠道改革，資源、費用等投入向大商傾斜，多商發揮輔助、補充團購渠道等作用，另外，公司增強了對經銷商、業務人員的管理力度與聯系，以便于穩定渠道秩序、構建新型廠商關系。
盈利預測、估值與評級：維持2021-23 年淨利潤預測77.3/97.5/112.9 億，對應EPS 爲5.13/6.47/7.49 元，當前股價對應P/E 爲34/27/24 倍。估值水平具備安全邊際，改革紅利釋放下業績增長具備加速潛力，維持“買入”評級。
風險提示：省內外競爭加劇，水晶夢、雙溝2022 年表現不及預期
九豐能源(605090)：與巨正源展開氫能合作 展現氫能領域布局雄心
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪 日期：2021-12-05
事件：公司發布《關于與巨正源股份有限公司簽訂共同開發氫能的合作協議的公告》，雙方擬以成立合資公司形式，開展氫能産業發展合作，充分利用巨正源聚丙烯項目的副産氫資源。
點評：
與巨正源強強聯合，氫能布局首枚棋子落地：此次九豐能源的合作夥伴——巨正源，系廣東省屬國有大型企業廣物控股集團的控股子公司，其在東莞市立沙島投資建設了120 萬噸/年丙烷脫氫制高性能聚丙烯項目。雙方以成立合資公司的形式，充分利用巨正源PDH 裝置的副産氫資源(一期2.5 萬噸/年，二期規劃2.5萬噸/年))開展氫能産業發展合作。九豐能源在東莞立沙島的碼頭倉儲基地與巨正源聚丙烯項目實施地鄰近，具有較強的協同性，有利于合作項目的順利開展與實施。此次合作有利于鞏固公司打造“具有價值創造力的清潔能源服務商”的戰略定位，提升公司在氫能市場的影響力和競爭力。
進入氫能領域先天優勢明顯，公司發展未來可期：公司是國內專注于燃氣産業中遊及終端領域的大型清潔能源綜合服務提供商，主營産品包括液化天然氣(LNG)、液化石油氣(LPG)等。公司參與氫能産業先天優勢明顯，在化石能源制氫方面具有資源與成本優勢。目前公司初步確定的氫能布局方向包括制氫及淨化技術的開發引進、PDH 裝置副産氫的提純、天然氣重整制氫、電解水制氫、等。公司參與氫能産業具有良好的發展前景，未來可期。
廣東省氫能政策支持力度加大，公司顯著受益：廣東城市群是我國首批燃料電池汽車示範城市群之一，省內支持氫能發展的政策陸續出台。近日，廣東省發改委下發《廣東省加快建設燃料電池汽車示範城市群行動計劃(2021-2025 年)》征求意見稿。到示範期末，廣東年供氫超過10 萬噸，建成加氫站約200 座，車用氫氣終端售價降到30 元/公斤以下，示範城市群産業鏈更加完善。廣東氫能布局加速有望大幅提升天然氣需求，而公司作爲廣東LNG 主要大型供應商，有望憑借區位優勢和資源優勢顯著受益廣東省天然氣需求的提升，未來業績增量可觀。
盈利預測、估值與評級：我們維持對公司的盈利預測，預計公司2021-2023 年淨利潤分別爲10.38、14.03、18.18 億元，對應EPS 分別爲2.34、3.17、4.10元/股，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，人民幣兌美元彙率風險，上遊采購價格波動風險，次新股股價波動風險。
星帥爾(002860)深度報告：壓縮機配件全球龍頭 強勢切入光伏新能源
類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：羅岸陽 日期：2021-12-05
公司爲國內壓縮機熱保護器、起動器龍頭，市場地位穩固客戶資源充足。
公司自成立以來始終紮根冰箱與冷櫃等領域的壓縮機關鍵零部件研發、生産與銷售，2017~2020 年，公司保護器、起動器+密封接線柱産品CAGR複合增長率爲11.1%，爲公司多年穩健發展中流砥柱。作爲細分行業龍頭，公司熱保護器、起動器、密封接線柱全球市占率各近四分之一，下遊客戶涵蓋國內外知名壓縮機廠商，包括華意系、東貝系、美的系公司，深得客戶信賴。同時，公司産品盈利能力明顯優于競爭對手，生産規模效應顯著，自動化水平走在行業前列。
電機、溫控器、光通信組件成爲公司穩定增長點，新能源汽車用空調電機有望打開營收成長空間。上市之後，公司在保持傳統業務優勢的同時陸續收購、增資新都安電器、浙特電機、富樂新能源等公司，切入溫控器、中小型與微特電機、光伏組件領域，逐步打造多元業務矩陣。其中，浙特電機近年來積極布局新能源汽車領域，我們預計新能源車用空調電機收入占比已超過整體電機收入五成以上。在國家政策支持和相關技術發展突破之下，新能源汽車産業將迎來飛躍式發展，公司有望乘産業發展東風打開自身營收成長空間。
強勢切入光伏組件賽道，在手訂單充足，産能即將大放量。2021 年2 月，公司收購黃山富樂新能源科技有限公司51%股權，切入市場空間巨大的光伏産業。公司主要産品涵蓋166 半片/450W、182 半片/540W 組件，直接或間接銷售至美國、加拿大、德國等多國，爲加拿大A 公司在華唯一認證供應商，在國內市場已與巨力新能源、泰恒新能源、嘉興36 所等大客戶展開合作，行業認可度大幅提升。目前公司在手訂單火爆，産能緊張快速擴産，公司預計2023 年達産後將擁有3.5GW 組件産能，爲公司長期發展提供第二主線。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司21-23 年營業收入分別爲14.64/32.92/50.56 億元，分別同比+57.9%/+124.9%/+53.6%；歸母淨利潤1.52/2.05/2.66 億元，分別同比+41.1%/+34.7%/+29.6%, 對應PE 爲33.18/24.62/19.00 倍。首次覆蓋。給予“買入”評級。
風險因素：下遊白電行業需求不及預期、新能源車用電機業務拓展不及預期、光伏産業政策變化、訂單獲取不及預期、公司盈利能力不及預期等。
川恒股份(002895)：攜手欣旺達擴建60萬噸磷酸鐵項目 锂電上下遊協同效應顯著
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪 日期：2021-12-06
事件：12 月3 日，公司發布《與甕安縣人民政府、欣旺達簽訂相關協議及新設控股子公司的公告》。公告表示：
(1)公司將與欣旺達在磷資源、锂資源及深加工方面進行投資合作，雙方約定新設合資公司(暫定名貴州恒欣礦業控股有限公司，簡稱“恒欣礦業”，川恒股份持股51%，欣旺達持股49%)進行項目投資、建設。合資公司注冊總資本爲3.00億元。
(2)貴州省甕安縣人民政府與公司及欣旺達簽訂《甕安縣“礦化一體”新能源材料循環産業項目投資協議》。恒欣礦業與甕安縣天一礦業(川恒股份持股49%)將組建項目子公司，預計投資70 億元用于建設甕安縣“礦化一體”新能源材料循環産業項目，甕安縣人民政府將對該項目提供相關支持。該項目將建設60 萬噸/年電池用磷酸鐵生産線、40 萬噸/年食品級淨化磷酸生産線、6 萬噸/年無水氟化氫生産線及配套裝置，項目建設地點在貴州甕安經濟開發區基礎工業園。項目建成投産後，預計年産值可達75 億元以上，年創稅2.7 億元以上。項目建設分兩期進行，一期預計2024 年年初建成投産，二期預計于2025 年年底建成投産。
點評：
繼續擴建60 萬噸磷酸鐵項目，磷化工新能源轉型標杆。公司此前已經公告了與國軒控股和福泉市人民政府的合作項目，在貴州省福泉市雙龍工業園區羅尾塘團組和公司福泉龍昌廠區規劃建設百萬噸級別的磷酸鐵産能項目，在2021 至2026 年期間分兩期投資建設20 萬噸/年食品級淨化磷酸生産線、100 萬噸/年磷酸鐵生産線、10萬噸/年電池級磷酸鐵锂生産線和4 萬噸/年電池用六氟磷酸锂生産線。福泉市的産能項目主要依托公司控股的小壩、新橋、雞公嶺三大磷礦(總規劃産能550 萬噸/年)，本次公告的甕安縣“礦化一體”新能源材料循環産業項目則主要依托于公司持股49%的老虎洞磷礦。老虎洞磷礦儲量約爲3.7 億噸，平均品位爲25.62%，總産能規劃達500 萬噸/年。具備高産能、高品位、高儲量的老虎洞磷礦將完全滿足公司此次在甕安地區新增60 萬噸/年磷酸鐵、40 萬噸/年淨化磷酸、6 萬噸/年無水氟化氫的生産項目規劃。
合作方欣旺達完善锂電一體化布局，雙方攜手産業鏈上下遊協同作戰。本次項目的合作夥伴欣旺達以锂電模組業務起步，逐步完善上下遊産業鏈，是全球領先的3C電池生産企業。同時欣旺達也于2008 年開始布局動力電池，通過持續性的研發投入，在電動汽車動力電芯、汽車動力電池BMS、儲能系統領域已形成完整的研發平台，未來有望成爲全球領先的锂電一體化龍頭企業。另外，欣旺達在锂資源方面同樣有所布局，目前欣旺達擁有青海東台吉乃爾鹽湖的探礦權，其參股企業中也具備有鹽湖提锂的相關技術。川恒擁有上遊完備的磷礦資源、磷化工産業鏈及磷酸鐵生産技術，欣旺達則擁有锂礦資源儲備和3C 及動力锂電池相關技術，雙方合作具有較爲完整的産業鏈上下遊協同效應，有利于雙方在新能源大潮下共同發展。
20 萬噸磷酸鐵産能預計22 年投放，磷、氟系新能源材料規劃完備。根據公司的産能建設進度，公司將于2022 年投放20 萬噸磷酸鐵産能，其中10 萬噸産能將于2022年上半年建成投産，余下産能則將于2021 年下半年投放。川恒股份憑借自身資源與産業鏈一體化優勢，擁有更低的磷酸鐵生産成本，並擁有比其他公司更爲明顯的先發優勢，有利于公司提前搶占市場份額，提前與下遊客戶進行深度綁定。此外， 公司除布局磷酸鐵外，也擬與富臨精工合作建設磷酸二氫锂産能，進一步拓寬公司在磷系新能源材料方面的業務布局。同時，基于公司極具特色的半水濕法磷酸技術，公司可加大對于磷礦中氟元素的回收率，進一步生産無水氟化氫，並向下遊氟系新能源材料延伸
盈利預測、估值與評級：本次公告項目一期産能將于2024 年年初建成投産，並不構成對2021-2023 年的業績影響。因此，我們維持公司2021-2023 年的盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別爲3.23/5.58/9.41 億元，折算EPS 分別爲0.66/1.14/1.93 元/股。我們持續看好川恒股份在擁有充足優質磷礦資源和完整磷化工産業鏈的優勢下，向下遊新能源材料領域的不斷突破，我們仍維持公司“買入”評級。
風險提示：産能建設風險，下遊需求不及預期，合同履約風險，産品價格波動風險，環保與安全生産風險。