摘要： 本文向大家介紹爲何很多所謂的加密對沖基金實際上並不是對沖基金，它們只不過給投資一籃子加密資産而已，其實這是和共同基金很相似的方式。
前言
隨著加密資産市值的增加，越來越多的所謂“加密資産對沖基金”出現在市場上，很多投資人不想錯過這個新市場，便紛紛加入。殊不知，這些所謂對沖基金，其實和用戶拿著比特幣沒啥區別。這究竟是怎麽回事？投資者又該如何辨別真正的對沖基金呢？
在過去兩年時間裏，因加密資産市值的顯著增加，很多加密資産對沖基金成立。雖然有些基金有著來自其他對沖基金成熟的團隊，但是大多數基金只是想賺一波快錢而已。
本文中，我會向大家介紹爲何很多所謂的加密對沖基金實際上並不是對沖基金，它們只不過給投資一籃子加密資産而已，其實這是和共同基金很相似的方式。盡管如此，很多基金依舊收取適用于對沖基金的2/20的管理費用以及服務費用。本文第一部分旨在介紹加密資産對沖基金，第二部分會通過Eurekahedge數字資産對沖基金指數，來分析這些基金的表現，最後一部分則是關鍵的注意事項。
1.加密資産對沖基金統計數據
加密資産對沖基金是來自多個投資者的集合投資工具，其目的是通過投資加密資産，爲投資者帶來相對加密資産市場波動性更爲穩健的回報。加密資産對沖基金是主動管理的基金，其目標是帶來與加密市場（alpha）方向不相關的高風險調整後回報。 加密資産指數基金和它正好相反，它們是被動管理的産品，其目標是提供加密資産類別（beta）的風險敞口。
圖1展示了加密資産發行的數量以及比特幣的價格。從圖中可以看出，這兩者之間有著很高的相關性（ρ = 0.70）。這是可以預料的，因爲比特幣價格越高，越多人對加密資産感興趣，最終就可能有更多的經濟激勵，去讓更多人去開設加密基金。
圖1 加密資産對沖基金數量vs比特幣價格, 數據來源：Bluesky Capital
圖2展示了加密資産對沖基金的管理資産（AUM）隨著比特幣價格的變化。有意思地是，盡管是2018年的熊市，加密資産依舊非常吸引資本。這可能是由于人們對于加密資産領域的興趣增長，並希望進行長期投資。
圖2：加密資産對沖基金管理資産 vs 比特幣價格。數據來源：Bluesky Capital
圖3展示了加密資産對沖基金資産分布，從中可以看出，加密資産基金的體量比傳統基金要小的多，大多數都是少于1000萬美金，而且只有5%的基金超過1億美金。
圖3：根據管理資金的加密對沖基金分布, 數據來源：Bluesky Capital
圖4展示了加密資産對沖基金根據城市的分布。通過圖中可知，它們是全球分布的，而且基本上是出現在主要的大型金融科技中心，例如舊金山、紐約、倫敦和新加坡。
圖4：根據城市的加密資産對沖基金分布，數據來源：Bluesky Capital
2.加密對沖基金績效對比
現在，我們來分析下這些加密資産對沖基金的整體表現，來看看它們是否獲得了和市場（alpha）不相關的回報，或者說它們只是重新包裝了被動加密資産回報（beta）。
此篇分析中，我們使用Eurekahedge加密資産對沖基金指數來體現加密資産對沖基金的績效，同時以比特幣指數代表整體加密資産市場。分析時間從2013年6月到2019年4月。
圖5展示了加密資産對沖基金和比特幣表現的對比。從圖中可以看出，這兩者的走勢看似非常相似，使人懷疑加密對沖基金作爲alpha産品的有效性。
圖5：加密資産對沖基金 VS比特幣市場表現，數據來源：Bluesky Capital
表1展示了加密資産對沖基金和比特幣表現的數據對比。根據表格所示，這兩種産品有著非常類似的數據，包括相似的回報和波動性。
表1：加密資産對沖基金表現數據vs比特幣市場表現數據，數據來源：Bluesky Capital
圖6展示了比特幣回報和加密資産對沖基金的關系，但是表2用線性回歸分析對其進行量化。
從表中可見，加密資産對沖基金其實是beta産品而不是alpha産品，其中的beta數值是0.9，而alpha非常小，只有0.01，而且這和加密資産市場的關聯性是0.98。這其實符合共有基金或者加密資産指數基金的性質：即向投資者提供某種形式的加密市場風險敞口。這些産品比對沖基金要便宜，因爲它們無需很多資源去對資金進行主動管理。
圖6 加密資産對沖基金 VS 比特幣的線性回歸關系，數據來源：Bluesky Capital
表2: 加密資産對沖基金的績效歸因，數據來源：Bluesky Capital
下個部分，我們會分析假設系統性多/空加密資産投資策略，這是一種對沖基金策略，並且來看看是否這個策略會和之前有相反的結構，最終導向alpha值。
3.系統性多/空加密資産投資策略的績效
圖7顯示了按交易量對前14位加密資産的假設系統性多/空加密投資策略，在扣除交易成本後的測試效益。然後將這個策略與被動購買/持有比特幣的方式進行對比。
從圖中可以看出，這個策略和比特幣比起來，有著更好的表現，同時在牛市和熊市中都持續上漲。這才是對沖基金策略應該有的形態，換句話說，無論市場行情如何，這個策略都能帶來不相關的正回報。
圖7 系統性多/空加密資産投資策略 vs比特幣，數據來源：Bluesky Capital
表3展示了假設型系統性多/空加密貨幣策略的績效數據，以及和比特幣被動投資的比較。
根據圖中顯示，系統性多/空策略的表現超過了比特幣被動投資。按照回報率來看，年化回報達到了224%，大約是比特幣的2倍。就風險來看，它和比特幣相比，只是稍微更加波動。相同的風險，但是有更高的回報，這個策略的夏普比率是1.96，和比特幣的1.18相比，要好地多。
表3 績效數據：系統性多/空加密資産投資策略 VS 比特幣，數據來源：Bluesky Capital
表4展示了系統性多/空加密貨幣投資策略和比特幣相比之下的業績歸因數據。結果顯示，這個策略提供了真正的正相關alpha值。事實上，比特幣回報的beta值和相關系數都應該幾乎是0，因爲真正的投資策略應該是類似對沖基金這樣的alpha投資産品。
表4 業績歸因數據：系統性多/空加密資産投資策略 VS 比特幣，數據來源：Bluesky Capital
總結來看，基于之前所展示的結果，我們可以發現假設性的系統性多/空加密資産投資策略會獲得alpha值，而不是beta值，因此它是很好的加密資産對沖基金策略備選項。
結論
基于之前的分析，我們可以得出以下結論：
- 很多加密貨幣對沖基金在過去2年成立：由于加密資産價格的上漲，很多加密資産基金成立于2017和2018年。盡管是熊市，2018年這些基金也在增加管理的基金規模。
- 加密資産對沖基金應該有beta值，而不是alpha值：現在市面上的加密資産對沖基金基本上和比特幣的表現一樣，因此beta值接近于1，而alpha值接近0，因此相關性也接近于1. 這意味著這些所謂加密資産對沖基金其實是在輸出beta值，而不是alpha值，因此這些基金根本不是投資者想要的對沖基金。
- 系統性多/空加密資産投資策略是加密資産對沖基金的可選項之一：對于加密資産對沖基金，投資者應該爲alpha值，而非beta值。例如，分析期間在采用系統性多/空加密資産投資策略時，可以向加密市場（alpha）提供與Beta值不想關的回報。
作者：Bluesky Capital 量化投資經理，爲個人以及機構投資者進行全球各等級資産的投資
譯者：Alex & 達令智庫
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