目錄：
1、今日銅價暴跌（2022.7.1）有色金屬幾乎全線下跌
2、銅半年報：乾坤未定，難言破局！
3、鎳價低位震蕩，短期仍處弱勢
4、由于全球經濟下滑的擔憂，金屬將創下 2008 年以來最糟糕的季度
5、拜登確認將會見沙特領導人，OPEC+維持8月原定的小幅增産計劃
6、強預期弱現實下，成品油裂解跌幅擴大
1、今日銅價暴跌（2022.7.1）有色金屬幾乎全線下跌
☆滬錫主力合約日內大跌6%，現報192920元/噸。滬鎳主力合約日內跌近7%。
☆人民幣中間價報6.6863，上調251點，上一交易日中間價報6.7114，在岸人民幣上一交易日收報6.6943。
☆（6月27日）1號好銅升貼水：升水190元/噸～210元/噸，升貼水與前一交易日上漲50元/噸， 銅價大幅下跌，現貨升水上行，現貨交投一般。
☆ 現貨銅的進口成本（6月30日）約66184元，進口盈虧爲-1899元左右。
一、行情情況：
今日現貨1號銅市場整體價格在63140—63180元/噸之間，均價在63160元/噸，長江現貨與上一交易日相比大跌1130元/噸。
佛山市場1#光亮銅線（廢銅）58300-58500元/噸（不含稅），較前一交易日下跌1000元/噸。（初步計算，不含稅1#光亮廢銅在21.0-24.1元/斤左右），廢銅價格相對穩定；H62邊角料43800-44000元/噸（不含稅），與前一交易日相比下跌800元/噸。
1、 今日長江現貨1#銅均價：63160元/噸， 下跌1130元/噸；
2、 今日廣東市場現貨1#銅價格：63170元/噸，下跌1200元/噸；
3、上海市場現貨1#銅價格：62900元/噸，下跌1385元/噸；
二、庫存情況：
LME市場 單位：噸 更新：6月30日124275噸，增加450噸 。
COMEX市場 單位：短噸 更新：6月30日74345短噸，增加1164噸。
上海庫存周報 單位：噸 更新：6月24日57153噸，增加1916噸 。
美元指數小幅震蕩上行，最高達104.95，目前報104.94，上漲0.206%。
LME銅報8103美元，下跌1.87%，布倫特原油下跌0.09%，報108.94美元/桶；
6月30日，黃金零售價爲406.5元/克，近期金價變化不大。
7月1日，1#白銀4386-4396元/公斤（含稅）,下跌95元/公斤。
有消息稱：
今日早盤開盤，國內期貨主力合約幾乎全線下跌，鐵礦、焦煤跌超5%，SC原油跌超4%，燃油、滬鋅跌近4%，棕榈、滬錫跌超3%，低硫燃料油（LU）跌近3%，瀝青、焦炭、豆油、玻璃跌超2%，滬鎳、滬銅、國際銅、甲醇、菜油、滬銀、乙二醇（EG）跌近2%；漲幅方面，菜粕漲0.14%。
今天現貨價格暴跌，其中長江現貨下跌1130元，上海現貨下跌1385元，目前銅價走勢待定，後期走勢還是要看經濟發力和通脹等因素的影響，昨天多數品種下跌，目前對美聯儲加息預期表示擔憂，昨天數據公布價格已兌現，目前不具向上的大動能，預測短期平衡市(震蕩市)，沒有主動做空，主要關注中國經濟和需求。 預計近期銅現貨價核心價格的參考區間爲63000-68000元/噸。（現貨銅價行情）
2、銅半年報：乾坤未定，難言破局！
銅價大幅下行已在前期報告中被驗證，下半年銅市主要在交易海外的流動性緊縮預期，利空銅價，銅價或維持破位下跌，而後在中國等大型經濟體逐步複蘇及海外經濟體實現“軟著陸”或“硬著陸”後，方可評估銅價低位反彈的幅度：
1.從宏觀角度來看，海外目前的交易思路轉向到“滯”，中長期歐美消費者信心指數一路下行，市場更傾向于提前根據Q3-Q4市場面臨縮表帶來的流動性危機和滯漲的危險進行布局。國內則已走過最差的階段，投資者信心逐步好轉，且跨周期調節可能在Q3-Q4發力，一定程度上支撐銅價；
2.從基本面角度來看，銅供應端的故事並不夠多，需求端變量較大，從供需平衡表來看，國內下半年銅或有小幅短缺，而全球銅供需則逐漸轉向小幅過剩，整體矛盾並不突出；
3.策略建議：單邊關注倫銅8000點支撐位，滬銅以跟隨變化，下半年銅以空配爲主；跨期方面，目前月間價差平滑，套利空間不大；內外盤套利方面，關注進口窗口，仍有一定內外套利機會。
02期價行情回顧
2022上半年銅價高位震蕩後大幅回落。在4月前，市場仍維持較爲亢奮的情緒，一是海外高通脹格局維持，二是俄烏爭端帶來的市場不確定性增強，市場看多資金情緒較高，銅價維持在高位區間震蕩。進入四月中旬，首先是國內疫情多點爆發，市場在評估後給出了悲觀預期，二是歐美經濟顯示出滯漲風險，銅價高位回落，5月加息符合市場預期，疊加疫情逐步好轉，銅價有所回歸。而進入6月，美聯儲加息75BP及歐洲各國央行的鷹派加息爲風險資産敲響警鍾，市場開始交流流動性緊縮風險，市場預期趨于一致，銅等金融屬性強的商品應聲回落。
03宏觀及基本面情況
1、邏輯一：海外交易流動性，國內致力穩經濟
從國外來看，目前歐美經濟逐步走向了緊縮局面，市場已經交易過“脹”，目前的交易思路則轉向到“滯”。海外市場對于流動性緊縮已經基本達成一致預期，但會對商品造成多大影響仍需觀察，筆者認爲，銅價自高點回落後，仍有下行區間，下半年或在下行驅動下破位下跌，而後在緊縮因素交易完畢後，低位反彈至前期中位。從國內來看，我國目前致力于穩企業、穩就業從而達到刺激消費的目的，後續能否進入寬信用格局需時刻關注央行動態，而跨周期調節發力仍需3個月左右的時間，筆者認爲6-8月宏觀經濟數據或仍維持低位，但從疫情好轉、政策加碼來看，年末我國經濟恢複可期。
以美國經濟數據爲例，市場對于“滯”的擔憂甚囂塵上。美國制造業PMI指數在經曆了兩個月的環比下調後，再度上行至56.1，超過預期54.5，但仍未到60。與此同時，5月CPI指標同比上行8.5%，核心CPI則同比下行，結構上來看以商品向服務端轉換，但能源、交運、房地産貢獻增量也較高。從美國非農數據來看，非農就業人數及失業率也從大幅下探到小幅企穩，但不排除疫情反複帶來的就業數據惡化。可以觀察到，短期海外消費端所帶來的大宗商品支持仍存，但中長期來看，歐美消費者信心指數一路下行，市場對于風險資産長期走勢擔憂情緒逐步上升，投資者仍需關注正式加息縮表後帶來的流動性風險和産業鏈割裂的可能，歐美經濟“軟著陸”較爲困難，筆者認爲金融屬性較強的商品或在下半年繼續下行而後反彈，而反彈力度則取決于歐美投資者信心能否反彈、資金流動性緊縮程度及需求端的魯棒性。
將重點回歸至銅，銅是有色金屬中金融屬性最強的産品，銅金比、銅油比也經常作爲市場預判的先行指標，但筆者更傾向于將銅價與當前宏觀指標走勢相結合對銅價後續走勢進行解讀。一是從通脹預期角度，銅價與美國通脹預期長期呈正相關走勢，目前美國通脹預期達到十幾年內高位，就5月數據而言，美國通脹預期預計仍維持高位，帶動銅價上行，中長期美國逐步顯現衰退迹象後，銅價或才出現大幅回調；二是美元指數，銅價與美元指數呈現長期負相關走勢，但可以觀測到，近期兩者相關系數出現劈叉概率大增，甚至出現正相關異象，這表明當前投資者對于貨幣指數、大宗商品等風險資産信任度屢屢降低，更偏向于貴金屬等避險資産，即通過美元指數預判銅價走勢或已失效；三是LME銅月均價與美國工業産出指數走勢，二者基本呈現正相關走勢，工業産出指數是衡量制造業、采掘業、公用電力和天然氣工業企業每月産品物量的綜合指標，筆者認爲，本指標可以相對穩妥地預測銅生産、消費的長期走勢，整體來看，美國工業産出仍在逐月攀升，銅價短期大幅收跌的可能性不大。
綜上，從通脹預期、美元指數及美國工業産出指數三方面來看，美元指數同爲風險資産標的，在預測銅價走勢方面短期失效。筆者于5月預期的銅價大幅回調已經在6月被證實，後續預計銅價仍有破位下跌的風險。
回歸國內宏觀經濟，我國經濟發展仍面臨一些窘境，因此政府自年初起發布大規模財政、貨幣政策寬松政策，整體以退稅減費、財政前置及降息爲主，達到精准滴灌的目的。但在風險資産波動率大增、制造業數據疲軟的情況下，短期存在弱現實局面。不過當前國內經濟已經走過最差的階段，後期市場預期好轉，投資者信心逐步回升，銅價或受支撐。
截至2022年5月，國內社融規模總增量達15.76萬億元，同比增長11.77%，存量達329.19萬億元，同比增長10.5%，其中對實體經濟發放人民幣同比提高0.2%，其余基本持平或降低，表明了當前政府對實體經濟的重視，也爲大宗商品起到了托底作用。但跨周期調節傳導仍需時間傳導，筆者預計6-8月制造業數據仍難言好轉，但後續需求恢複若能證實，銅價或仍有下方支撐，
主要原因如下：
1.從M2數據來看，M2規模超預期主要歸因于居民存款的大幅提升，但伴隨著疫情好准和經濟恢複，在保企業、報就業的政策指引下消費已經有一定的反彈迹象；
2.從我國PMI及財新PMI數據來看，2022年4月爲PMI下行轉上行的轉折點，5月PMI數據逐步上行，從數據角度來說，PMI在國內逐步寬松的政策下或維持邊際好轉。
2、邏輯二：銅需求的故事似乎更多
回歸基本面，從供應端角度來看，銅市場能說的故事並不多了。礦端方面，且智利、秘魯多礦山因技術、抗議活動等問題，均損失2-4萬噸/年左右，但新增及擴産産能近110萬噸密切圍繞著剛果（金）、印尼及塞維爾亞等地，礦端預計問題不大。冶煉端方面，全球冶煉産能基本穩定上行，國內經過5月檢修季，目前大部分企業已回歸生産，國內精銅産量雖不及往年但基本相對穩定，進口窗口開閉有所反複。目前市場對于未來銅市場供應是否過剩仍有分歧，筆者認爲，在需求端尚未完全恢複而冶煉端庫存充裕、開工率回歸穩定的格局下，2022年下半年銅供應端或保持基本平衡。
從需求端角度來看，國內需求端面臨的變數遠比供應端大，目前中國工業增加值仍呈下行態勢，但Q3-Q4跨周期調節發力下，我們對需求仍保持謹慎樂觀態度。首先從中國工業增加值月度同比來看，采礦業、制造業及高新技術指標均大幅下探，尤其是制造業和市場前期普遍看好的高新技術業，制造業同比值爲-4.6%，環比下行9%，高新技術業同比由13.8%下行至4%，環比下降9.8%，預計8-9月將有所好轉。
具體到主要終端消費分項：電網、房地産及汽車家電。在2020年電源電網投資大幅上行後，2021年以來電源電網投資額均處于低位，結合發電設備産量來看，電網産量一直維持同比下滑，電源産量僅微幅增長，且當前發電設備基本基于前期存量設備改造，2022年耗銅量預計減少近3萬噸左右；從房地産方面來看，新開工面積、銷售面積及竣工面積均同比下滑，新開工面積的同比下滑勢必影響未來竣工面積及後周期産品的消費，預計將導致銅需求2%-3%左右的減量；汽車方面，産銷高速恢複，但新能源汽車産銷同比增長1.1倍，5月我國乘用車出口（含整車與CKD）18.4萬輛，同比增長77%，産業鏈全面複工複産；家電業産量累計同比仍處于增長區間，雖然出口驅動邊際減弱，但相較其他終端行業仍有所上行，因此家電業爲銅消費預計仍貢獻消費增量；最後從美國新增私人住宅及房屋銷售來看，美國新房銷售4月出現拐點，同比大幅回落，海外整體房地産行業對有色貢獻度降低，不過當前應當不會出現大量地産泡沫，因爲本次未有大量“次貸”介入美房地産領域。整體來看，筆者預計2022年銅消費或較2021年增30-40萬噸（保守）。
從庫存端著手，交易所庫存、全球顯性庫存及保稅區庫存均處于相對低位，尤其是全球顯性庫存，因此銅實際需求並不特別悲觀，對銅價仍有一定支撐。
回歸到供需平衡表，筆者預計2022年Q3-Q4國內電解銅産量將有一定上行趨勢，進口量略有縮減但變化不大，季度實際消費在Q3-Q4將相對上半年有所釋放，但估算結果基本基于跨周期調節根據原有預測速率傳導至終端所計算。整體來看，國內供需平衡趨于平穩，基本面矛盾並不突出。
04策略推薦
策略推薦：
1.單邊：銅金融屬性強、基本面在宏觀利空下仍有低庫存支撐，短期來看銅價高位波動爲主，中長期（Q3-Q4）海外緊縮政策或帶來流動性風險，可擇機選擇LME銅作爲高位空配品種進行對沖或資産配置；
2.套利：目前月間價差平穩且窄幅震蕩，並不適合跨期套利，而國內外套利更適合當前行情，對比海外緊縮政策，國內經濟已經度過了最艱難的階段，且在寬松政策不斷落地的情況下，筆者認爲仍可進行海內外套利操作。
風險因素：疫情再度反複；海外流動性崩潰證實；需求恢複不及預期。（中糧期貨）
3、鎳價低位震蕩，短期仍處弱勢
周四滬鎳2208合約價震蕩回落，最終收于176090元/噸。夜盤倫鎳單邊下跌，滬鎳跟隨走低。
現貨方面，6月30日1#鎳價報187450-190650元/噸，均價189050元/噸，漲4525元，華通現貨1#鎳價報186050-191850元，均價188950元/噸，漲5300元，廣東現貨鎳報191800-192200元/噸，均價192000元/噸，漲5800元。
行業方面，英國政府周三宣布對俄羅斯首富、諾裏爾斯克鎳業公司(MMC Norilsk Nickel PJSC)首席執行官波塔甯(Vladimir Potanin)實施制裁。
昨日鎳價走勢震蕩，近期出現反彈，夜盤受倫鎳下跌帶動，跟隨走低。雖然英國對俄鎳制裁一度引發反彈，但是目前來看其影響相對有限。近期鎳價的持續回落，國內鎳鐵生産出現虧損，國內鐵廠計劃減産應對；下遊不鏽鋼價格同樣在連續回落之後，生産出現虧損，並已經開始有減停産計劃。産業鏈的中下遊環節都有虧損，並出現停産，這對于鎳價來說，跌勢或許會暫緩。但後市來看，我們認爲鎳的中長期基本面依然在轉向過剩，印尼的鎳鐵和高冰鎳産能繼續投放，逐步緩解市場的結構性缺口，在消費沒有大幅改善前提下，鎳價反彈幅度預計有限，未來鎳價重心將繼續下移。（廢舊金屬報價網）
4、由于全球經濟下滑的擔憂，金屬將創下 2008 年以來最糟糕的季度
由于中國經濟僅逐步複蘇，而對世界經濟衰退的擔憂加劇，基本金屬正面臨自 2008 年全球金融危機以來最嚴重的季度下滑。
自 3 月底以來，倫敦金屬交易所指數已下跌 23%，盡管由于俄羅斯入侵烏克蘭後當月價格飙升，跌幅已被放大。錫表現最差，暴跌 38%，鋁下跌約三分之一，銅下跌約五分之一。這將是自大流行開始以來整個指數的首次季度下跌。
由于中國經濟僅逐步複蘇，而對世界經濟衰退的擔憂加劇，基本金屬正面臨自 2008 年全球金融危機以來最嚴重的季度下滑。
自 3 月底以來，倫敦金屬交易所指數已下跌 23%，盡管由于俄羅斯入侵烏克蘭後當月價格飙升，跌幅已被放大。錫表現最差，暴跌 38%，鋁下跌約三分之一，銅下跌約五分之一。這將是自大流行開始以來整個指數的首次季度下跌。
美國乃至全球經濟衰退的迫在眉睫的威脅也繼續籠罩著市場。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾和其他央行行長在歐洲央行葡萄牙年度論壇上警告說，世界正在轉向通脹率較高的體制。至少，主要經濟體正走向放緩，這將抑制建築活動。
周四倫敦金屬交易所鋅價收複部分跌幅，當地時間上午 10:02 下跌 2.8% 至每噸 3,265 美元。銅價下跌 0.9% 至每噸 8,324 美元，而鋁價下跌 0.9%。盡管季度下跌幅度很大，但今年迄今爲止 LMEX 指數僅下跌了約 13%。（有色頭條）
5、拜登確認將會見沙特領導人，OPEC+維持8月原定的小幅增産計劃
6月30日，第30屆OPEC+部長級會議舉行，本次OPEC將維持8月增産64.8萬桶/日，徹底終結2020年疫情以來的減産協議，市場關注焦點是OPEC如何進行9月及隨後月份的産量計劃。上周五，尼日利亞石油部長表示：OPEC+原油産能即將耗盡，包括最大産油國沙特。同時，市場消息稱，阿聯酋正以接近最大産能生産石油。
事實上，市場對沙特和阿聯酋增産能力有所懷疑。
“目前OPEC最大的問題並不在于配額約束，而是當下能夠實際釋放的産量有限。”國海良時期貨分析師章正澤認爲，雖然沙特、阿聯酋這些大國理論上還有部分剩余産能可以投放，但目前市場有部分觀點認爲其實際剩余産能比理論上要少，真正能夠釋放的量級有限。更爲關鍵的是低資本開支低活躍鑽機數帶來的産能擴張瓶頸，OPEC國家石油活躍鑽機數距離疫情前的水平仍有較大差距。
在他看來，即使隨著油價的持續上漲，OPEC國家財政收入的改善帶來資本開支的提升，但因常規油井從打鑽機到出油至少需要8個月時間，OPEC國家年內産量大幅提升難度較大。“本次OPEC會議維持8月64.8萬桶/日的産量增長，但未給出9月及隨後産量政策，對油價影響相對有限。市場需關注7月15日拜登訪問沙特的進展。”
“目前來看，OPEC+産能較爲有限，沙特和阿聯酋産能也相對有限，預計很難有大幅增産的政策。油價仍維持高位振蕩，但重心較前期會有所回落。”新湖期貨分析師嚴麗麗說。
此外，美國總統拜登承認在即將到來的沙特之行中，可能至少會“會見”沙特王儲本·薩勒曼，此後WTI原油價格跌至盤中低點。市場認爲，此次訪問可能是華盛頓方面說服沙特增加石油産量的一項計劃，盡管拜登政府一直堅稱此次訪問與石油無關。
國際油氣價格大幅下挫，布油美油盤中跌幅均超過3%，美國天然氣期貨暴跌16%。
截至收盤，WTI原油期貨收跌3.66%，報105.76美元/桶；布倫特原油期貨收跌1.25%，報114.81美元/桶。上期所原油期貨夜盤收跌4.55%，報701.2元/桶。
美國天然氣期貨日內重挫15%，現報5.521美元/百萬英熱。
EIA天然氣報告顯示，截至6月24日當周，美國天然氣庫存總量爲22510億立方英尺，較此前一周增加820億立方英尺，較去年同期減少2960億立方英尺，同比降幅11.6%，同時較5年均值低3220億立方英尺，降幅12.5%。
10年期美債收益率一度跌穿3%關口，反映出投資者對衰退風險的恐懼心理加劇，積極尋求避險。（期貨日報）
6、強預期弱現實下，成品油裂解跌幅擴大
近期成品油裂解跌幅較大引起了市場的關注。期貨日報記者了解到，前期市場中對于成品油需求，市場有較強的旺季預期，但汽油仍在累庫，裂解下跌是現實。周三晚間EIA公布的數據顯示，原油去庫存，汽油累庫，油價較爲疲弱。
據了解，近一周以來，歐洲、新加坡汽油裂解跌近10美元/桶，歐洲和美國的柴油航煤裂解均跌超15美元/桶。盡管當前正處于歐美交通出行旺季，但成品油裂解價差的大幅回落反映出成品油需求不及預期。
對此，章正澤表示，近期成品油裂解價差走弱，主要在于原油價格上漲的同時，成品油價格跟進無力。
“但這只多說明成品油的供需情況開始邊際轉弱，需求端對高價開始出現負反饋，並不能說明需求端已經出現崩塌。”在他看來，需求端在高價背景下開始出現負反饋，裂解價差的走弱也會擠出一部分需求溢價，相應的可以看到在供應端加速生産的同時，成品油庫存出現累積。“尤其是汽油庫存的累積，說明目前下遊需求並不能很好的消化掉供應端的增量，旺季背景下需求跟進無力很大程度是由于高價帶來的需求負反饋。”
“如果原油價格下跌的同時，成品油價格下跌更快，就需要引起市場注意，這代表需求可能真的開始出現崩塌。”章正澤表示。
事實上，前期高成品油裂解和低庫存加劇了市場對歐美夏季出行旺季到來的擔憂情緒。
“目前來看，隨著出行旺季這一預期對汽油消費的提振力度比預期要弱，體現爲近兩周美國汽油持續累庫，意味著高價格對成品油需求的抑制開始顯現。”南華期貨能化分析師劉順昌表示，隨著近期市場對歐美經濟衰退的擔憂加劇，疊加成品油尤其是汽油需求不及預期，原油市場在需求端面臨的壓力正在增大。
嚴麗麗認爲，周三晚公布的EIA數據顯示，原油去庫，汽油累庫，油價疲軟主要由于美國汽油消費較爲疲軟，目前正值消費旺季，美國汽油實際消費會影響油價走勢。由于俄烏沖突美國出口仍較爲強勁，原油庫存（包含SPR）持續下降。
“成品油累庫有很大原因是處于季節性累庫周期之中，在汽油旺季時，煉廠會加大投料生産，由此會帶來其他成品油的供應量被動增加，進而造成季節性的被動累庫。不過，本周EIA數據中的成品油庫存累庫速度有所加快，且汽油也出現累庫。”章正澤表示，在淡季時可以講汽油旺季預期，但當進入汽油消費旺季後，市場就會更多交易現實需求情況。“雖然汽油需求仍處旺季，仍有韌性，但是供需正在邊際走弱，最好的時間點已經過去。”（期貨日報）
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