近期的油價下跌實際上讓聯儲局面臨更大的挑戰：油價下跌會提高家庭可支配收入，進而增加商品服務支出，尤其是核心通脹籃子中的商品和服務。因此，即使總體通脹可能因食品與燃料價格下降而走低，但核心通脹或持續保持高位。
今年早些時候，這些指標大致上仍然受控，讓很多人誤以爲通脹只是暫時現象。如今，這些指標反映出通脹已然成爲頗爲棘手的難題。
從一系列通脹指標中可以看出，目前問題已變得十分棘手，而聯儲局面臨的挑戰及在經濟增長上須做出的必要犧牲可能也會超出許多人的預期。
由于聯儲局政策將造成一段時間的低增長環境，我們繼續強調核心債券在資産保護方面的重要價值。
（作者是摩根大通私人銀行亞洲全球市場策略師）
二、充分利用市場波動
一、增配核心債券防禦下行風險
非住房服務通脹數據傳達的信號則喜憂參半，醫療服務與交通運輸通脹加速，但休閑娛樂與上月持平。
就經濟增長而言，在不造成經濟衰退的情況下勞動力市場明顯疲軟，在曆史上鮮有出現。聯儲局采取的緊縮措施越多，經濟陷入衰退的風險就越高。從市場角度來說，鑒于核心通脹依然頑固，且工資通脹居高不下，在這種情況下更有可能出現的風險是，聯儲局將不得不以超出市場預期的步伐加息，並在更長時間將利率維持在高位。
三、關注私募投資及實體資産
市場環境充滿不確定性，投資者可采取特定的配置策略，爲投資組合提供緩沖和保護，目前三項較爲適當的策略如下：
當聯儲局覺得貨幣政策已經足夠緊縮之時，才會考慮將政策轉向。至少勞動力市場需要出現明顯走軟的迹象，因爲這是工資增長減速、總體需求放緩及通脹持續下行的先決條件。
通脹中值、截尾均值、黏性與服務業通脹這些指標都有所上升。截尾均值用來衡量剔除大幅價格變化成分後的通脹率；黏性用來顯示價格最不易發生變化的商品的通脹率，而服務業通脹則可以反映工資水平。
住房通脹貢獻了核心通脹漲幅的一半。租金指數與業主等價租金均環比大幅上漲0.7%。由于住房通脹具有“黏性”，住房通脹上升是聯儲局不樂見的情況。
市場充滿不確定性，投資者可采取特定的配置策略，爲投資組合提供緩沖和保護。
8月整體CPI環比上漲0.1%，同比上漲8.3%，市場一致預期是8.1%；前一個月是8.5%。不包含波動較大的食品與能源價格在內，核心CPI環比上漲0.6%，是市場預期的兩倍。
商品通脹方面，之前樂觀地認爲，隨著消費支出從商品轉向服務，商品通脹將不斷降溫，但這一趨勢似乎尚未出現。
鑒于通脹覆蓋範圍已遠遠不止經濟重啓相關行業，勞動力市場仍然緊張，我們曾明確指出目前通脹頗具黏性的風險。最新公布的通脹數據證實了這一點。
聯儲局在9月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上加息75個基點，點陣圖暗示11月可能繼續加息75個基點，12月加息50個基點。CPI中黏性較強的成分上漲勢頭也表明，聯儲局在近期考慮政策轉向的可能性較低。
目前較適當策略有增配核心債券、利用市場波動，以及投資私募市場。
債券收益率全線上升，兩年期國債創周期內新高。10年期美國國債收益率重回3.5%水平，考慮到衰退風險不斷上升，目前水平是比較吸引的入場機會。投資級公司債收益率有望達到高單位數，由于衰退風險上升，核心固定收益資産對投資組合提供的下行保護顯得尤爲重要。
隱含波動率大幅上升時，結構化産品的定價往往會有所改善。衡量市場波動的VIX指數已經再度走高，創收型票據（包括或有盈余票據及靜態下行界限票據）提供了理想的投資機會：一方面可以從股票市場獲得穩定收益率，另一方面當標普500指數超出明年未來前景基本預測時，也有機會獲得更高回報。波動性上升時，也可考慮選擇參與性票據，除了提供上行空間的參與，還具備直至支撐位估值水平的下行保護。
之前市場預期，通貨膨脹將開始平穩回落，而最新公布的美國消費者價格指數（CPI）無疑削弱了這一預期。
商品價格環比上漲0.5%，其中新車價格上漲0.8%，抵消了二手車價格的小幅下滑，這可能是由于油價下行給消費支出帶來一定支撐。
私募市場的資本結構仍存在頗具吸引力的投資機會，提供無須逐日盯市機制的心理優勢。另外，實體資産可分散風險敞口、增強回報並提供通脹保護，在投資組合中發揮重大作用。