原標題：上市十八年暴漲60倍！碾壓谷歌45倍，更吊打蘋果微軟！披薩茅，要來香港上市了！
人家只是不想賺錢，想賺錢，分分鍾的事！
作者 | 羅蘭
編輯 | 小白
最近，風雲君在深圳地鐵看到一家叫達美樂比薩(DPZ.US)的餐飲品牌在鋪天蓋地打廣告。
車廂裏全部是它的廣告。
（來源：風雲君拍攝）
地鐵出入口的大屏廣告也都是達美樂比薩。
（來源：風雲君拍攝）
如此大規模的宣傳與推廣，風雲君出于職業敏感性，會下意識地判斷，這家企業要麽是准備上市了，要麽就是准備新一輪融資了。
總之就是沖業績，要把數據做得漂亮一點。
風雲君上網一搜，果不其然，達美樂比薩最近正打算在香港上市，招股書也已經遞交了。
白手起家，逆天改命，美國比薩大亨的傳奇故事
達美樂比薩（英文全稱“Domino’spizzaInc.”），世界連鎖比薩品牌第一巨頭，總部位于美國密歇根州的安娜堡。
按照2020年全球零售額計算，達美樂比薩是全球最大的比薩公司：截至2022年1月2日，達美樂比薩在全球90多個國家和地區，擁有超過1.88萬家門店。
達美樂比薩的創始人是湯姆·莫納漢，是美國知名的比薩大亨、億萬富豪、宗教慈善家。
出生1937年的湯姆·莫納漢，現在已經是85歲的高齡。
湯姆·莫納漢的財富故事，就是一個典型的美國夢：出身貧寒，沒有接受過良好的教育。白手起家，逆天改命，人生經曆足夠傳奇。
1 4歲喪父，從小在孤兒院長大
湯姆·莫納漢家境貧寒，4歲喪父。由于母親無力撫養，6歲時候，湯姆·莫納漢和他的弟弟詹姆斯·莫納漢一起被送進了孤兒院。這家孤兒院名叫“聖約瑟夫兒童之家”，由一個羅馬天主教組織運營。
在孤兒院，湯姆·莫納漢受洗，正式成爲一名天主教徒。這爲他以後的人生選擇埋下伏筆。
從孤兒院離開，湯姆·莫納漢順利進入聖約瑟夫神學院學習。這家神學院同樣也是天主教教會學校。不過後來因爲一系列違紀行爲，湯姆·莫納漢被神學院開除了。
無法繼續呆在神學院，他的目光轉向部隊。1956年，湯姆·莫納漢加入美國海軍陸戰隊。當兵3年，湯姆·莫納漢榮譽退役並回到家鄉，開始進入密歇根大學建築學院學習。
爲了支付學費，湯姆·莫納漢一邊學習，一邊在外邊做點小生意。1960年，湯姆·莫納漢和弟弟二人，花了900美元買下了當地的一家小比薩店，店名叫Domi Nick’s。
當時兄弟倆都沒錢，這900美元也是找別人借的。爲了經營這家小店，湯姆·莫納漢投入了大量的精力，他的大學學業也被迫永久性終止了。
兄弟倆不僅賣比薩，還親自負責配送。經過一段時間的慘淡經營，小店生意終于有了起色。不過弟弟詹姆斯·莫納漢，覺得太累了，不想幹了。湯姆·莫納漢就買下了弟弟手上持有的一半股份。
交易價格，就是當時的一輛大衆甲殼蟲小轎車。這車原本是用來配送比薩的。至此，湯姆·莫納漢開始獨自經營達美樂比薩，並在1965年將品牌重新命名爲Domino’s。
達美樂，那是國內的翻譯，爲了好聽，也爲了在國內宣傳品牌。實際上，Domino’s的直譯是：多米諾骨牌。
湯姆·莫納漢希望自己的生意能夠形成骨牌效應，不斷做大，不斷擴張。
2 財富不斷積累，個人生活逐漸奢侈
隨著比薩生意越做越大，湯姆·莫納漢的財富也膨脹了起來。他的個人生活越來越奢侈。對各種炫耀性財産，開啓買買買模式。
有關他的消息，不斷沖上美國新聞頭條。
比如，他購買了位于密歇根州的德拉蒙德島（部分），然後在島上興建了私人度假村綜合體。他還在全世界各地興建各種豪宅。別人是買，他這就是自己建，自己住。
湯姆·莫納漢的另一項昂貴的愛好是購買各種豪車，1986年他以810萬美元購入布加迪Royale。
這車，全世界只生産了7輛，現存只有6輛。既是駕駛工具，也是收藏品。
有了豪宅和豪車，接下來就是各種昂貴的文物和手工藝品。
弗蘭克·賴特是美國知名的建築師和設計師，而湯姆·莫納漢是前者的忠實收藏家，他經常花費巨資購買前者的作品。
湯姆·莫納漢還涉足體育娛樂行業，1983年，他買下了一支美國職業棒球隊——底特律老虎隊。
3 放棄自己爲之奮鬥大半輩子的事業，人生重心轉向宗教和慈善
不知道是出于什麽原因，80年代末，湯姆·莫納漢炫耀性的生活方式突然來了個180度大轉彎，他開始出售大部分奢侈性財産。
各地豪宅、私人度假村，能賣就賣。當年花了810萬美元拿下的布加迪Royale，在1991年以800萬美元出售。底特律老虎隊也在1992年轉賣給了別人。
不僅變賣財産，他甚至放棄了自己爲之奮鬥了大半輩子的事業。
1998年，在達美樂比薩工作了38年之後，湯姆·莫納漢將自己持有達美樂比薩93%的股權，出售給了貝恩資本，交易對價是10億美元。
（來源：《華爾街日報》）
賣掉股權後，湯姆·莫納漢不再參與達美樂比薩的經營。隨後，他把大量的時間和金錢，奉獻給了天主教事業和慈善活動。賺錢，已經不再是他的人生重心。
最近這20多年，湯姆·莫納漢興辦了大量的天主教組織、宗教教育機構以及慈善機構。
比較有名的是Legatus。這個組織的成員全部是信仰天主教的商界領袖，包括企業高管、總裁、CEO以及他們的配偶們。湯姆·莫納漢于1987年創立Legatus，現在是Legatus的主席。
（來源：聖母瑪利亞大學官網）
另一個比較有名的是佛羅裏達州的聖母瑪利亞大學（天主教私立大學）。這所大學是湯姆·莫納漢于2003年出錢創辦的，他還親自出任該校的董事會主席兼校長。
（來源：聖母瑪利亞大學官網）
“比薩之王”笑傲華爾街，上市至今漲了60倍！
貝恩資本接手達美樂比薩之後，交由一幫職業經理人來管理，和湯姆·莫納漢個人沒啥關系了。
2004年，達美樂比薩在紐交所挂牌上市。現在的達美樂比薩，就是一家徹頭徹尾的公衆公司。絕大部分股東是專業的投資機構，比如先鋒領航集團、貝萊德、富達投資集團等等。
並且，這些股東的持股比例非常分散。最大股東的持股比例也才10%左右。上市公司股權分散，無實際控制人，在美國資本市場還是比較常見的，尤其是那些成熟的大型企業。
（來源：YahooFinance）
上市以後，達美樂比薩沒有停下擴張的步伐，業績持續增長，並逐步成長爲全球性的比薩帝國。
達美樂比薩在2008年的營業收入是14.25億美元，2009年是14.04億美元，同比僅減少1.5%。2008年爆發嚴重的經濟危機，即使在這種極端情況下，收入也沒怎麽下滑，真是穩得一批啊。
業績水漲船高，股價也蹭蹭往上漲，達美樂比薩最終活成了一支超級大牛股。
自2004年上市以來，達美樂比薩股價漲幅達到驚人的60倍！有意思的是，2004年也是科技巨頭谷歌-A(GOOGL.US)上市的日子，谷歌的股價也只是漲了45倍左右。
難以想象，一個賣比薩的企業竟然比科技巨頭還要“彪悍”。
（來源：GoogleFinance）
對很多投資者而言，餐飲行業看起來沒啥門檻，而且和科技行業相比，“吃”的生意一點也不性感，沒啥故事可講。這導致科技公司經常霸占媒體頭條，成爲市場關注焦點，而餐飲公司就沒啥存在感，顯得低調了很多。
但是捏，熱鬧的不一定是漲得最好的。
大家都說過去十年的美股牛市，是科技公司的牛市，實際上，有很多非科技公司的市場表現，遠遠好于科技公司。
10年之前，如果你拿的是全球電動汽車的領頭羊——特斯拉。
或者是好萊塢娛樂圈的新貴——奈飛。
又或者是英偉達、AMD這樣的個別芯片廠商。那你可以跑贏達美樂比薩。
但如果你拿的是蘋果、亞馬遜、臉書、英特爾、高通等等，那就會被達美樂比薩甩在身後：就二級市場的表現而言（不考慮分紅），達美樂比薩足以吊打一衆科技巨頭，真的是笑傲華爾街了！
（來源：風雲君整理）
更爲關鍵的是，達美樂比薩漲了這麽多，其市值目前也才140億美元左右。放港股、A股，算中大體量，但放美股，這就一小體量的公司。
同樣是做西式快餐的麥當勞，市值都已經接近2000億美元了。必勝客、肯德基的母公司百勝餐飲，其市值也超過300億美元。這麽橫向一比，達美樂比薩還有很大的成長空間。
由于湯姆·莫納漢早就和達美樂比薩脫離關系了，他的個人財富到底有多少，至今也是個謎。據一些媒體的估計和推算，他目前的淨資産大概在4億至5億美元。
（來源：CelebrityNetWorth.com）
20多年前，光是賣掉達美樂比薩，湯姆·莫納漢就進賬10億美元，這麽多年過去了，其個人財富不僅沒增長，反而還減少了。可見他後半生的重心，的確不再是搞錢了。
如果當時他沒賣，或者沒全部賣掉自己的生意，身價可能就不只這幾億美元了。
達勢股份與達美樂比薩的關系：有繼承，但也有區別
既然達美樂比薩在美國資本市場有如此傲人的表現，那現在跑到中國香港來上市，會複制同樣的大牛股走勢嗎？
需要說明的是，本次准備赴港上市的主體，准確來講是達勢股份（以下簡稱“公司”），而不是在美國上市的那個達美樂比薩。
達勢股份與達美樂比薩之間的關系，可以從以下三個方面來展開。
1 達美樂比薩是達勢股份的第二大股東
第一自然是股權結構。
達勢股份的控股股東是一位叫JamesLeslieMarshall（以下簡稱“Marshall”）的外國人。達勢股份的招股書顯示，Marshall的國籍是英國，提交的住所地址是新加坡。
（來源：達勢股份招股說明書）
作爲達勢股份的幕後老板，Marshall兼有多重身份。
首先他是達勢股份的非執行董事兼副董事長。
其次，他還是BergeBulkGroup的老板和CEO。BergeBulkGroup是一家幹散貨船運企業，專門負責在全世界各地運輸商品。
另外，他還是挪威船級社和英國勞埃德船級社的成員。
船級社，又稱驗船機構，是建立和維護船舶航運相關技術標准的非政府組織。船級社會定期檢查和監督船舶的制造，來確保航海設備滿足其規範。
綜合以上信息可知，Marshall應該就是一位專門從事全球航運物流的英國商人。
僅次于老板Marshall的第二大股東，則是達美樂比薩，持股比例爲15.73%。
2 達勢股份是達美樂比薩的大號加盟店
達勢股份與達美樂比薩在業務方面的關系是：前者是後者在中國的獨家總特許經營商。
也就是說，公司相當于達美樂比薩的一個大號加盟店，這個大號加盟店只負責中國區的業務。
由于兩者是加盟關系，這導致兩者在商業模式上，有著很明顯的區別。
達美樂比薩走的是加盟路線，旗下門店基本都是加盟店。2020年達美樂比薩的收入有60%都是來自供應鏈收入。所謂供應鏈收入，主要是指品牌總部向美國和加拿大的加盟店銷售食品所獲得的收入。
而達勢股份呢？人家本身就是一個加盟店，不可能把食品再賣給另一個加盟店，自然也就不存在所謂的供應鏈收入了。
所以，達勢股份走的是直營路線。公司門店全部是直營，營業收入就是門店銷售收入的總和。
爲了更好地適應中國市場，公司聘用的管理團隊基本都有長期深耕中國市場的經驗。
比如，公司唯一的執行董事兼CEO王怡。王怡曾在美國的麥肯錫咨詢公司幹過，後來還出任麥當勞（中國）的特許經營副總裁。
雖然公司老板是個英國商人，但老板也只是個非執行董事，不具體管事。
公司的管理架構簡單講就是：英美系資本+本土化的管理團隊。
3 達勢股份繼承達美樂比薩的核心特色：快
餐飲工業化的核心，從來都是效率。好不好吃，味道怎麽樣，都是次要的。
不這麽搞，企業規模是做不大的，也不可能搞成連鎖。
這個商業規律，不僅適用于中餐，西餐也適用。
西餐是一個很廣的概念，品類很多。但是成功的西式餐飲巨頭，無一例外都是快餐，都是標准化程度很高，且比較廉價的産品。典型的例子就是麥當勞和肯德基。
這兩家，在美國向來被冠以“草根”的文化符號。消費者來這，不是爲了美味佳肴，而是價格便宜，爲了省事，爲了方便。真想去找好吃的，高檔西餐廳，多得是。
這個規律同樣適用達美樂比薩。
達美樂比薩的核心競爭力，一是速度快，二是廉價。
上世紀60年代的美國，其餐飲工業體系已經比較發達，快餐行業尤其如此。當時快餐領域出現了兩個比較大的細分賽道，一個是漢堡，另一個就是比薩。
湯姆·莫納漢創辦達美樂比薩的時候，美國做比薩的企業太多了，産品和服務非常同質化。爲了尋找差異化，達美樂比薩開始重點突出“快”這個特色。
“快”，特指比薩的配送速度很快。
外送比薩是比較常見的消費方式。很多消費者是不會在店內堂食的，他們喜歡下了訂單之後，讓公司直接送過來，畢竟“宅家樂”嘛。
于是達美樂比薩針對這一點，鋪天蓋地宣傳，各種廣告，各種口號，滿天飛，比如“配送時間超半小時即半價”、“一個電話搞定一切”等等。
自達美樂比薩自成立以來，高效的外送服務就成爲品牌DNA的一部分。作爲中國區的加盟店，達勢股份完完全全繼承了這一點。
達勢股份在國內市場有個“30分鍾必達的承諾”。
就是說你下單之後，30分鍾內一定送到你手上（前提是在公司的配送範圍內）。如果超時，就免費送你一張比薩券。
2021年公司90%以上的外送訂單，完成了30分鍾以內的承諾。平均外送訂單的完成時間是23分鍾。
（來源：達勢股份招股說明書）
公司在國內的廣告宣傳，同樣也是重點突然兩點：快和便宜。快自然就是指30分鍾必達的承諾；至于便宜，那就是指各種折扣，各種“買一送一”的活動。
（來源：達美樂比薩中國官網）
爲保證外送效率，公司自建配送體系
爲了實現30分鍾必達的承諾，公司自建配送體系，外送騎手全部是專職的。公司很少將外送訂單直接交給美團或者餓了麽的騎手。
但是，專職不等于全職，更不等于公司的正式員工。實際上，公司的騎手都是兼職雇員：公司與這些騎手簽的是兼職雇傭協議，是按照工作時間向騎手支付報酬。
所謂專職，就是說這些騎手輪班至公司的門店時，不能接其他門店的活；要常駐門店，還要穿上公司提供的統一制服，騎著公司提供的電動自行車。
截至2021年末，公司兼職雇員超過9000名，其中超過一半是騎手，剩下的則是門店員工。
（來源：達勢股份招股說明書）
下圖所示是國內一家標准的達美樂比薩門店，外面停放的是公司統一配置的電動自行車。
（來源：達勢股份招股說明書）
由于公司需要“養著”這麽多的騎手，這就導致公司最大的支出就是員工薪酬。
2019-2021年，員工薪酬占營業收入的比重在40%左右，基本一半的收入都用來覆蓋人工成本了。而原材料占營業收入的比重不到30%。
（來源：達勢股份招股說明書）
至于産品方面，風雲君就沒啥好說的。如果你是吃貨，風雲君就是不說，你也懂各種比薩；如果你不是吃貨，風雲君就是說了，你也不感興趣，對吧（手動狗頭）。
（來源：達勢股份招股說明書）
公司在招股書中強調自己的競爭優勢之一是産品具有頂級的口感，還引用第三方的調查報告，說北京和上海的消費者認爲公司的比薩是國內口感最佳的。（注：公司60%的門店位于北京和上海）
（來源：達勢股份招股說明書）
風雲君還是那句話，一個快餐，指望它能夠有頂級的美味，根本就不太現實。你說競爭優勢是配送快，還可以理解，畢竟有客觀數據嘛；說頂級美味，這就吹得有點過了。
而且味道這東西，也沒個可量化的標准。
更關鍵的是，達美樂比薩的前CEOPatrickDoyle就說過：我們意識到，世界上每一個想要吃到夠快、夠方便的比薩的人，都已經是我們的客戶了，但那些想要好吃的比薩的人，沒有一個來這裏。
這可是人家品牌總部CEO親口認證的。
美國人，尤其是美國的年輕人非常喜歡比薩，他們可是會把比薩當主食的。比薩對于美國人，就像饅頭、包子對于中國人一樣。
連美國人自己都這麽評價達美樂比薩，那可想而知，公司的比薩在整個比薩界到底是個什麽水准。
快餐的核心說到底還是：效率+廉價。
味道嘛，差不多就那麽回事吧～
收入越多，虧損越多，洋快餐品牌再次遭遇水土不服？
關于財務方面，風雲君重點談兩點。
第一是收入結構。
雖然這幾年，公司一直在向其他城市擴張，但大部分的門店都是開在北京和上海這兩個中國超一線城市。
2021年，公司70%以上的營業收入來自北京和上海。
（來源：達勢股份招股說明書）
而剩下30%的收入，主要來自像深圳、廣州、杭州、天津這些一二線城市。
（來源：達勢股份招股說明書）
這說明，達美樂比薩在美國是廉價的代名詞，但是跑到中國這邊，就沒有什麽下沉性。
門店都是布局在經濟發展水平很高、消費水平也很高的大城市，在國內的三四線城市或者小縣城，基本上就看不到達美樂比薩的身影了。
另外風雲君注意到，外送訂單收入占公司營業收入的比例一直保持在70%左右的高位。即使是疫情之前的2019年，也是這種情況。
這說明，公司的顧客都是偏好外送，他們是不願意在店內吃比薩的。
既然大家都不喜歡堂食比薩，那翻台率這個指標對公司就沒啥意義了。
（來源：達勢股份招股說明書）
除了收入結構，風雲君要談的第二個問題便是公司的盈利情況。
公司營業收入從2019年的8.37億元持續增長至2021年的16.11億元；與此同時，淨虧損從1.82億元不斷增加至4.71億元。3年累計淨虧損超過9億元。
收入越多，門店規模越大，虧損越多。難不成，這又是一個洋快餐品牌在中國遭遇水土不服的失敗案例？
（來源：達勢股份招股說明書）
實際上，利潤表的虧損只是個表象：公司完全具備盈利的能力，而且已經在低調地賺錢了。
首先從毛利率上看，公司潛在的盈利空間就比較大。
大家覺得一個賣比薩的，毛利率能有多高？看似沒有門檻的生意，毛利率應該不會很高吧？
公司數據告訴我們，公司的毛利率指標竟然可以超過70%！
（來源：達勢股份招股說明書）
同樣是直營連鎖的，九毛九和海底撈的毛利率爲60%左右，比公司要低。
百勝餐飲是肯德基、必勝客的母公司，百勝餐飲在中國的獨家總特許經營商是百勝中國-S(09987.HK)。
而百勝中國和達勢股份一樣，都是采取直營模式，且兩者同樣是做西式快餐的。但是，百勝中國的毛利率只有20%左右，遠遠不如達勢股份。
在毛利率上，公司的優勢可以說是非常明顯了，不僅超過其他西式快餐品牌，也將中式連鎖餐飲品牌，甩在身後。
這麽高的毛利率，你再減一點租金成本，砍掉一些人工成本，削減一些廣告費用，淨利率很容易就能轉正。
所以說想盈利，對公司來說根本不是什麽難事。
財務數據上可以證明這一點。
這幾年公司新增了大量的門店，還新建了一些中央廚房，導致資本性開支比較多，每年的折舊和攤銷比較多。所以這裏，用EBITDA這個指標，更能反映公司實際的經營情況。
從公司整體的層面看，經調整EBITDA在2019和2020年分別只虧損了0.26和0.35億元。在2021年就已經成功扭虧爲盈，達到0.58億元。
（來源：達勢股份招股說明書）
以上是公司層面的計算，如果我們只考慮門店這個層面，則表現更加亮眼。門店層級EBITDA從2019年的0.89億元持續增長至2021年的2.42億元。
這個數據已經是把門店騎手的薪酬也考慮在內了。這說明，在門店這個層面，公司早就可以盈利了。
不說悶聲發大財吧，悶聲發小財還是可以的。
（來源：達勢股份招股說明書）
現金流方面，也是如此。
公司的經營性現金流淨額連續三年爲正。2021年更是達到3.32億元，同比大漲了200%以上。
自由現金流在2019和2020年淨流出的也不多，並且在2021年就錄得淨流入1.61億元。
（來源：達勢股份招股說明書）
從EBITDA和現金流看，達美樂比薩在中國的經營情況其實並不差。
公司完全具備實現盈利的能力，所以不用太擔心淨利潤爲負的問題。淨虧損持續擴大，主要還是公司目前正處在擴張階段。本身就有很高的毛利率，規模上來了，淨利潤轉正應該沒太大阻礙。
而且根據前文的分析，公司的業績貌似沒有受到疫情的嚴重沖擊。疫情期間，門店數量和營業收入持續增長，EBITDA和現金流也沒有下滑很多。
風雲君認爲，這應該和達美樂比薩的消費場景有關。
公司大部分的訂單都是外送的，即使有疫情，也不影響公司正常接單。不像有些餐飲企業，疫情一來，顧客不能來堂食，企業收入就徹底沒了。
如此說來，達美樂比薩還真是具備其他餐飲品牌不具備的一個優勢：抵禦疫情風險的能力。
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