內地芯片制造巨頭中芯國際（688981）的科創板發行價終于敲定。
7月5日晚間，中芯國際披露發行公告顯示，發行價格爲27.46元/股，綠鞋行使前，預計募資總額爲462.87億元（募資淨額爲456.52億元），對應市盈率爲109.25倍（每股收益按2019年扣非前淨利潤除以發行後總股本計算）、對應市淨率爲2.2倍（每股淨資産按2019年淨資産與募資淨額之和除以發行後總股本計算），台積電等可比公司市淨率平均值爲4.27倍。與此同時，本次戰投陣容堪稱豪華，包含中國信科、國家集成電路大基金二期、新加坡政府投資有限公司等各路産業及金融資本29家，戰略配售數量占比爲50％。
據證券時報·e公司記者觀察，中芯國際本次定價與7月2日詢價日15:00詢價結束前股價30.55港元/股（約人民幣27.8元/股）頗爲接近。同時，較7月3日港股收盤價33.25港元/股（約人民幣30.29元/股）折價約9.34％。今年以來，港股中芯國際已經暴漲160％，市值接近2000億。
“作爲港股上市公司，科創板IPO價格以港股價格作爲重要參考是慣例，這也是參與詢價的投資者主要報價策略。IPO公司詢價在國際上同樣是隨行就市，例如阿裏巴巴、京東赴港上市，投資者參與詢價也會參考美股股價進行定價。”資深投行人士王骥躍向證券時報·e公司記者闡述，從董事會通過科創板IPO到加速推進至今的兩個多月中，中芯國際和國內半導體板塊的基本面和估值都出現了積極變化，上述定價結果實屬正常。事實上，此前多數券商給予中芯國際科創板IPO定價區間也基本集中在24元/股—30元/股。
業內普遍認爲，中芯國際登陸科創板開啓了中國半導體産業價值重估的大門。在資本的支持下，中芯國際所代表的中國半導體産業將有望實現産能規模釋放、獲得高速發展。
頂格申購或中3簽
此次中芯國際網上、網下申購日（網上申購代碼爲“787981”）爲7月7日（下周二）。網上頂格可申購上限高達42.10萬股，頂格打新需配421萬元市值，均在A股史上居于前列。
在中芯國際之前，科創板頂格申購上限最高的是中國通號，頂格可申購25.20萬股，頂格申購需配市值252萬元，網上中簽率爲0.2254％。
此番中芯國際的頂格申購上限是中國通號的1.67倍，其網上中簽率或遠高于中國通號，按照年內申購上限與其相近的多只新股中簽率估算，中芯國際網上中簽率有望超過0.4％，以此計算，頂格申購有望中3簽。
有效認購倍數115倍
發行公告披露，公司初始發行數量爲16.86億股，占發行後總股本的23.62％。發行人授予海通證券初始發行規模15％的超額配售選擇權（俗稱“綠鞋”）。其中，戰略配售數量爲84281萬股，占綠鞋行使前發行總量的50％。網下初始發行量爲6.74億股，占綠鞋行使前發行總量的40％，網上初始發行數量1.6856億股，占綠鞋行使前發行總量的10％。
根據詢價情況，本次共計349家網下投資者管理的4722個配售對象參與了中芯國際初步詢價。剔除無效報價和最高報價後，參與初步詢價的投資者爲242家，配售對象爲3928個，申購總量爲1111.0010億股，網下整體申購倍數爲164.78倍，有效認購倍數則爲114.97倍。
在剔除無效報價及最高報價部分後，全部網下投資者剩余有效報價的加權平均數和中位數分別爲27.46元和27.5元，公募産品、社保基金和養老金剩余有效報價的加權平均數和中位數分別爲27.4690元和27.50元。
相較于目前發行價水平，中芯國際港股近兩個月可謂表現搶眼。回溯本次IPO征程，始于5月5日的一則公告：公司董事會于今年4月30日通過決議案，批准建議進行科創板IPO等事宜。
上述公告前夕，公司港股股價尚徘徊于14.82港元/股（約人民幣13.34元/股），之後走勢越發強勁。截至7月3日收盤，中芯國際港股已升至33.25港元/股，約人民幣30.26元/股，較兩個月前已然翻倍有余。期間A股産業鏈小夥伴同步走強，如滬硅産業、安集科技、中微公司漲幅分別達到142％、85％、50％。
在王骥躍看來，6月1日公司科創板IPO獲受理時曾預計募資200億元，該募資金額是投行以董事會批准的時點（4月30日）前股價來進行預估。但之後的兩個多月來，隨著國家大基金二期等向中芯南方注資百億、公司科創板IPO火速推進等多重利好催化，中芯國際和國內半導體産業基本面都發生了積極變化，所以相較最初，資本市場當然願意給出更高的估值。
豪華戰投陣容加持
與公司港股“燃爆”相對應的是，本次發行環節各路資金亦是紛湧而至。據披露，戰略配售由聯席保薦機構相關子公司跟投和其他戰略投資者組成，合計獲配金額爲231.44億元（不含配售經紀傭金）。戰略投資者陣容更是堪稱豪華，共計29家。其中，例如中國信科、國家集成電路大基金二期、新加坡政府投資有限公司分別獲配19.9億元、35億元、30億元；專項投資于中芯國際戰略配售的青島聚源芯星（有限合夥）本次獲配22.13億元，該基金有限合夥人囊括中微公司、瀾起科技、韋爾股份、安集科技、彙頂科技、江豐電子等一衆半導體企業。
此外，參與跟投的保薦機構相關子公司“海通創投”、“中金財富”均已認購10億元（跟投比例爲發行規模的2％）。截至7月2日，所有戰略投資者已足額按時繳納認購資金及相應的新股配售經紀傭金。
“壓根不愁賣”一位此前參與此次發行的買方人士此前向證券時報·e公司記者透露，“戰投拿掉一半份額，也帶動了一批新增資金來這個市場。剩余發行量對市場融資壓力也有限。”
按限售期來看，戰略配售中，保薦機構相關子公司承諾獲得戰略配售的股票限售期限爲24個月；其他戰略投資者承諾獲得配售的股票限售期限爲12個月。網下投資者管理的配售對象中，公募産品、養老金、社保基金等承諾，10％的最終獲配賬戶獲得配售的股票限售期限爲6個月。
市淨率低于可比公司平均值
發行公告披露，發行價27.46元/股對應上市時市值約爲1959.66億元（綠鞋行使前）；從估值方法看，主要采取市盈率和市淨率兩種方式。
發行價對應對應市淨率爲2.2倍（每股淨資産按2019年淨資産與募資淨額之和除以發行後總股本計算），低于可比公司台積電、聯華電子、華虹半導體、高塔半導體以及華潤微的同期平均市淨率4.27倍。相應市盈率爲109.25倍（每股收益按2019年扣非前淨利潤除以發行後總股本計算），高于可比公司的同期平均市盈率50.24倍。
有半導體行業研究員認爲，中芯國際爲晶圓制造企業，具有資金密集、技術密集、前期投入巨大的特點，公司重資産屬性明顯，相對而言，選擇PB（市淨率）方法可以更好反映公司的估值水平。本次發行價對應的市淨率低于可比公司平均水平，體現了相較可比公司盈利空間較大。
事實上，本次發行價結果落在業內預期之內，此前多數機構給予中芯國際IPO定價多集中于24元/股—30元/股之間，並對中芯國際市場地位和未來科研生産力的引領性認同度頗高。例如，申萬宏源給予中芯國際科創板首發價27.62元-30.59元的預測，對應的首發市值區間爲1971億元-2183億元。與此同時，公司港股亦不乏外資券商看好，高盛近日上調中芯國際目標價至42港元。
對于機構們給出的市值體量和規模，在業內人士看來“勢在必然”。“它代表的不僅是公司本身，更是整個晶圓代工行業的市場前景和半導體産業鏈的未來生産力。”一半導體行業資深觀察專業人士指出。
在該半導體專業人士看來，中芯國際確實應盡快上市。“雖然中芯國際已是中國大陸晶圓代工龍頭，但工藝水平距離台積電尚存較大差距，那我們就有了發展目標。在資金的支持下，公司成長空間還很大。”從整個半導體産業鏈來看，中芯國際也需要火速上市，“目前中芯國際的産能還不足以支撐其下遊的設計企業，待其上市融資擴充産能後，將帶動IC設計企業的崛起，IC設計企業再成爲晶圓代工、封測環節的驅動。”
從本次IPO“光電”效率來看，中芯國際將大概率在科創板開市一周年（7月22日）前在科創板挂牌。
未來擴建工廠和研發投入資金需近千億
從發行規模來看，中芯國際約462.87億元的募資額在A股IPO曆史融資額中可排至第7位，位居工商銀行之後，中國平安之前。
談及巨額募資的必要性，上述半導體研究人士向證券時報·e公司記者表示，以中芯國際爲代表的中國半導體産業，尤其是其所處的晶元代工業具有長期的資本高投入屬性。
按招股書中擬定的募投項目，僅爲企業短期項目，僅有12英寸芯片SN1項目、先進及成熟公司研發項目儲備資金兩項以及補充流動資金。其中，“12英寸芯片SN1項目”是中國大陸第一條14納米及以下先進工藝生産線，規劃月産能爲3.5萬片，目前已建成月産能6000片。
而實際上晶圓代工行業爲資本密集性行業，根據IBS統計，每5萬片90納米晶圓産能的設備投資約21億美元。隨著技術節點的不斷縮小，集成電路制造的設備投入呈大幅上升的趨勢，每5萬片14納米晶圓産能的設備投資高達63億美元。國信證券在其研報中指出“中芯國際不缺需求，缺産能”，上市將有助于産能的快速擴張。
相關數據還顯示，截至2019年底，中芯國際上海北京等地的産線擴建工程投資規劃超過1900億元，目前綜合完工進度約60％，後續投資超過700億元。
並且，中芯國際的研發投入占營業收入的比重始終維持在20％的較高水平。招股書披露，目前，中芯國際已完成了28納米HKC+工藝及第一代14納米FinFET工藝的研發並實現量産，第二代FinFET工藝的研發也在穩健進行中，同時不斷拓展成熟工藝應用平台。最近三年研發投入合計128億元，2019年爲47億元。
不難看出，中芯國際未來擴建工廠和研發投入的資金需求仍高達近千億元人民幣。本次募集資金則將有效緩解公司未來産能建設和研發投入的資金壓力。
“這也是晶圓代工類半導體制造業的成長模式，有著‘資金+技術’雙壁壘。而科創板的出現，爲這類處于‘卡脖子’科技創新領域的企業帶來了回歸境內的全新平台。也爲A股市場投資者重新審視這類模式的企業鋪開了道路。” 該半導體研究人士這樣評價。
本文源自e公司官微