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每經記者 王海慜 每經編輯 何劍嶺
3月29日晚間，國內頭部券商之一的國泰君安公布了2017年年報。
經營風格穩健、規範，是國泰君安多年來給市場留下的印象。火山君（微信公衆號：huoshan5188）注意到，據年報披露，2017年全年，國泰君安實現營業總收入238億元，同比下降7.61%，歸屬于上市公司股東的淨利潤98.8億元，同比增長0.41%；實現每股收益1.11元，實現加權平均淨資産收益率9.05%。同時，公司淨資本規模在近年來首度超越中信證券，攀升至行業第一。
圖片源自：國泰君安2017年年報
年報的相關數據顯示，國泰君安的各項主營業務對收入的貢獻呈現了互補性；多項創新型業務取得進展，而創新業務對公司收入的貢獻度已近40%。
值得投資人注意的是，此次國泰君安給出的現金分紅方案顯示，公司的分紅率較往年有所提升。2017年，公司擬分紅34.86億元，分紅率達35.3%，爲上市以來最高。
淨資本規模升至第一
據年報披露，國泰君安2017年歸母淨利潤同比基本持平，不過扣非淨利潤同比增長11.6%，這一“脫水”後的業績增速在已經公布年報的券商中排名靠前，好于其他幾家頭部券商。
據年報披露，2017年國泰君安營業收入、歸屬于上市公司股東的淨利潤分別排名行業第3位、第2位，總資産、淨資産分別排名行業第3位、第2位。
火山君（微信公衆號：huoshan5188）注意到，值得一提的是，截止2017年末，國泰君安淨資本規模達963.65億元，排名行業第一，淨資本規模超出排名第二的中信證券96.57億元。這是近年來，國泰君安淨資本規模首度超過中信證券，躍居行業首位。有分析認爲，這主要得益于去年來公司完成了H股以及可轉債發行。
具體到各項業務，國泰君安頭部券商的特征較爲明顯。據年報披露，截止2017年末，國泰君安股權融資承銷金額排名行業第2位，股票質押回購融出資金排名行業第2位；代理買賣證券業務淨收入排名行業第1位，融資融券余額排名行業第2位，代理銷售金融産品淨收入排名行業第1位；資産管理業務受托資金及月均主動資産管理規模均排名行業第3位。
由于國泰君安的各項業務沒有明顯的短板，因此經營結構的調節能力較強。例如在市場交投火熱的2015年，國泰君安經紀業務占總營收的比例曾一度高達64.5%，接近以經紀業務見長的華泰證券。而近2年，隨著市場交投的降溫，公司經紀業務規模也有所收斂，不過其他多項創新業務的放量，讓公司掌握了發展的主動。據Wind資訊統計，近年來，國泰君安其他創新業務的占比持續提升，去年上半年，公司其他創新業務合計占營收的比例超50%，在各龍頭券商中排名首位。
從2016年起，國泰君安將核心業務板塊主要分爲“個人金融”、“機構金融”、“投資管理”、“國際業務”四大項，其中又以個人金融、機構金融占據主導。2017年，公司的機構金融業務實現營收規模達96.87億元，超出個人金融業務10.86億元，成爲公司第一大業務；而2016年，由于市場行情低迷，公司個人金融業務規模同比大幅下降52%，不過即便如此，其收入規模仍然要明顯大于機構金融業務。
據披露，國泰君安的個人金融業務以經紀業務爲主，而機構金融業務由投資銀行業務和機構投資者服務業務組成。其中，機構投資者服務業務爲機構投資者提供主經紀商、股票質押及約定購回、研究等服務，同時還包括股票、衍生金融工具及FICC的投資交易。
注重風險控制
多年，國泰君安給市場的一個印象是風格穩健，注重風控。公司是業內唯一的2008-2017連續十年獲行業A類AA級評級的券商。
據了解，在前些年市場較熱的時候，公司並沒有增加杠杆“趁熱打鐵”，而是開始注重防風險，並著手降低了杠杆率，目前公司的杠杆率處于曆史低位。
火山君（微信公衆號：huoshan5188）據Wind資訊統計，國泰君安2017年末的資産負債率爲69%，在已公布年報的十余家券商中排名靠後，相比其他幾家龍頭券商，其資産負債率最多低了近8個百分點。
據年報披露，截止去去年末，國泰君安無到期未償付債務，長短期償債能力較強。不過，公司在偏低的杠杆率下卻獲得了不低的ROE水平，2017年末公司加權平均ROE爲9.05%，在前五大券商中位居第三。有賣方機構分析認爲，隨著機構客戶對利率、外彙以及商品價格風險對沖的需求日益增強，公司業務空間以及加杠杆的能力都處于行業領先地位。
值得注意的是，據去年中報披露的數據顯示，有20家A股上市券商在二季度獲得了“國家隊”證金公司的增持，占當時上市券商股總數的60.6%。經火山君（微信公衆號：huoshan5188）梳理，如果以去年第二季度個股的成交均價計算，去年二季度獲得證金公司增持金額最高的A股券商爲國泰君安，耗資超60億元。
從此次披露的年報來看，繼去年二季度、三季度連續兩個季度加倉後，去年四季度證金公司對國泰君安也有小幅減倉。
穩步推進創新業務
2016年下半年以來，證券業監管趨緊、創新遲滯是持續壓制券商估值的核心因素之一，但今年以來普遍認爲政策環境已明顯出現邊際改善。火山君（微信公衆號：huoshan5188）注意到，在今年年初的時候，監管層的一些動作釋放了券商創新業務政策環境有所改善的信號。
今年1月上旬，國泰君安和華泰證券相繼公告獲批試點開展跨境業務。證監會批准兩家券商可以開展自有資金參與境外交易場所金融産品交易，以及投資于其它合格境內機構投資者允許投資的境外金融産品或工具等業務。
受此消息影響，當時，A股的券商板塊曾走出一波短期行情。對此，當時有賣方機構曾評論，這是時隔兩年，證監會重啓券商創新業務資格批複。而兩家券商新業務的試點獲批也釋放了一種積極信號，經過一系列的監管整頓後，券商進入更穩健的發展階段，不排除未來繼續有新業務獲批的可能性。
近日，某龍頭券商內部人士向火山君（微信公衆號：huoshan5188）介紹，創新業務雖然會爲券商帶來新的增長點，不過創新業務相比傳統業務對風控的要求也更高，“風控能力是券商的核心競爭力，因爲風控不直接貢獻收入、成本也很高，小型券商可能難以承受一套完備的風控體系，而這方面龍頭券商就會有優勢。”
有賣方機構認爲，國泰君安多年的AA類評級決定公司具備創新業務先行先試資格。在年報中，國泰君安稱，公司目前創新業務的幾大著力點爲金融科技、FICC、資産托管等領域。2017年，創新業務對公司收入的貢獻度接近40%。
此外，年報中還露了FICC等創新業務在2017年的進展情況，例如：2017年，國泰君安首批取得債券通做市商資格、人民幣利率收益互換清算代理業務獲准試點開展、成爲業內唯一一家期權波動率曲面報價商和鎳期貨做市商等。
不過，國泰君安同樣將創新業務與風控進行了對接。年報中提到，公司將創新業務納入全面風險管理體系，針對創新業務發展狀況和風險特征，建立與業務相適應的決策機制、管理模式和組織架構，確保了各項創新業務在風險可測可控可承受的前提下持續穩健開展。
著力提升跨境業務能力
近年來，資本市場的開放使券商加快了國際化進程，而更多的中國企業在境外進行股權和債務融資，謀求境外融資和並購機會，境內投資者也在尋求跨境資産配置，這都爲國內券商發展境外業務提供了契機。
從年報披露的信息來看，自國泰君安和華泰證券試點跨境業務獲批以來，相關事項正在穩步推進中。火山君（微信公衆號：huoshan5188）此前從國泰君安內部人士了解到，未來境外業務或將成爲國泰君安持續推動的重點領域之一。
值得注意的是，從年報的相關表述來看，國泰君安將發展跨境業務放在2018年經營計劃的的重要位置。在此次年報中，公司將2018年的工作計劃、目標歸納爲5條，其中第一條爲”實施矩陣式管理、優化長期激勵約束機制，提升集團化協同協作能力和跨境業務能力。”而2016年年報對下一年工作計劃、目標展望的提法中，公司將跨境業務的相關計劃放在了第三條。
據披露，2017年，國泰君安國際業務實現收入20.4億元，同比增長27.57%，是四大業務中增速最快的一塊。目前國際業務主要通過全資子公司國泰君安金融控股展開。
2010年，國泰君安金融控股旗下的國泰君安國際在中國香港聯交所主板首發上市，成爲首家H股上市在港中資券商，目前擁有在港中資券商最高信貸評級水平；2015年7月，國泰君安國際在新加坡設立了子公司開展資産管理業務；並已經獲得在美國開展並購顧問業務及資格。
據披露，2017年，國泰君安在中國香港地區的經紀、投行業務、金融産品做市和投資業務均實現了大幅增長；同年，公司在美國業務開展了13個跨境並購項目，其中，3個項目已完成交割；新加坡業務已基本實現盈虧平衡。