1.宏觀：宋雪濤
（1）如果拜登入主白宮
（2）美總統連任失敗是否會影響市場
2.策略：劉晨明
（1）未來3-6個月市場走勢的核心矛盾是什麽？
（2）拜登政策主張與長期對市場的影響
3. 新能源：孫潇雅——新能源行業影響：拜登上台後有望大力支持美國新能源變革
4.出口鏈條：
（1）家電：蔡雯娟
（2）輕工：範張翔
5.中小市值：吳立——民主黨有望贏得美國大選，對工業大麻産業有何影響？
6.跨境電商：
（1）交運：姜明——跨境電商物流處于行業發展拐點，關注海運機會
（2）商貿：劉章明
7.石化：張樨樨
風險提示：宏觀經濟風險，國內外疫情風險，業績不達預期風險、大選結果反轉等。
1. 宏觀：宋雪濤團隊
1.1. 如果拜登入主白宮
1.1.1. 拜登的曆史和內政外交政策主張
拜登1942年出生于美國賓夕法尼亞州的一個中産階級家庭，擁有雪城大學的JD學位（Juris Doctor，職位法律文憑）。1972年，拜登成爲參議員，1988年和2008年，曾兩度競選美國總統均告失敗，其中1988年因被揭發抄襲英國工黨時任黨魁金諾克的演說而被迫退選。2008年退選後，成爲奧巴馬的競選副手並就任美國副總統。
2016年希拉裏競選失敗的原因之一是民主黨的黨內分裂，而這一次民主黨顯得更加團結，在美國國內政治生態和外交政策已經“特朗普化”的壓力下，將“反特朗普”作爲競選標簽的拜登相繼獲得包括桑德斯在內的多位民主黨初選候選人的背書。不管是美國極右意識形態的回擺還是搖擺州的勝負天平向民主黨傾斜，都表明拜登入主白宮的概率確實在增大，其內政外交的政治主張和對華態度值得我們深究。
1.1.1.1. 國內政策主張
拜登是民主黨內的傳統建制派，在主張（少數族裔和LGBT）權利平等、減少槍支暴力、支持環境保護（清潔能源改革）、加大（對學生和教育工作者）教育投資、推動全民醫療保障體系等方面，與奧巴馬有很多相似之處。就金融危機期間，拜登負責與國會共和黨人談判，幫助奧巴馬在2010年通過減稅、《失業保險再授權》和《就業創造法案》；在2011年通過《預算控制法案》，解決當年的債務上限危機；在2012年通過《美國人納稅救助法案》，提高高收入人群的稅收；在2013年通過《反暴力侵害婦女法案》。
拜登的國內經濟方面的主張主要是“壯大美國中産階級”，提倡“回報勞動而非財富”。
具體主張有：
（1）稅收方面，主張推翻特朗普的減稅政策，提高最高檔的個人所得稅率到39.5％，即主要針對富裕人群提高稅收，尤其是被動收入（passive income），比如支持金融交易稅，但對于中産階級主張稅收減免包括擴大孩子稅收信貸（Child Tax Credit）；提高企業稅率從21％到28％；小時計最低工資水平由7.25美元提高至15美元；支持爲照顧兒童或生病的帶薪休假。
（2）教育方面，不支持針對營利性特許學校（Charter schools）的聯邦資金劃撥；繼承奧巴馬時期的兩年制社區大學和技術學院免費；主張修改、簡化公衆服務貸款減免計劃（PSLF），放松申請和批准門檻，減少在公衆服務部門（教師、軍隊等）工作的學生債務負擔；同時要求給予教育工作者具有競爭力的工資。
（3）環境方面，計劃投入1.7萬億美元使美國在2050年實現淨零排放，取消石油燃料方面的補助津貼、禁止公共用地石油天然氣的新開采，並計劃重新加入《巴黎氣候協定》。
（4）醫療方面，主張擴大奧巴馬醫療法案的救助範圍，提供私人醫療保險、員工保險等可以轉換爲公共醫療救助法案的選項。
（5）移民方面，主張允許孩童時期被帶入美國的無證移民有途徑獲得美國公民地位。
拜登的國內政治方面的主張對左派吸引力不足。目前拜登競選團隊吸納了其他民主黨人士的部分政治主張，比如桑德斯的減免學生債務和對“平價醫療法案（ACA）”的修改，但即便如此，拜登的政治主張仍然被黨內的進步派指責過于平庸。
1.1.1.2. 外交政策主張
履任副總統初期，拜登在闡述奧巴馬政府外交政策的演講中說：“我代表美國新政府來到這裏，新政府已決心與世界其他國家的關系確立新基調。”他表示，美國將增加與外部世界的“接觸”、“傾聽”和“磋商”，同時希望美國的盟友在國際事務上做出更多。由此來看，作爲在奧巴馬時期的美國副總統和經驗豐富的職業政治家，拜登在外交政策上的個人風格可能更偏向于溫和理性的多邊主義，不會像特朗普那般強硬推行單邊主義。
拜登作爲美國社會的傳統政治精英，相比“不按套路出牌“的特朗普，處理對外關系上可能更符合國際社會的道義規則。比如他在演講中多次提到“應該利用外交的力量解決國際關系問題”，並稱“外交是需要可信度作爲支撐的”。拜登批評特朗普政府在任期間做出的撕毀協議、政策食言、丟棄責任等有損美國外交可信度的事情，並且表示應該以““更加開放、更加友好、更多聯盟、更多民主”的態度應對外部威脅。
拜登在美國的外交舞台非常活躍，自1975年以來，拜登一直是參議院對外關系委員會成員，並于2001年-2003年和2007年-2009年擔任該委員會主席。參與過的美國重大外交議題包括軍備控制、核不擴散條約、北約東擴等。拜登的外交政策主張是典型的民主黨傳統建制派傾向，更側重美國的國家政治安全問題和自由主義的意識形態，對于特朗普和共和黨較爲看重的經貿利益問題的態度相對開放。
（1）政治安全方面，拜登支持奧巴馬政府時期的“伊朗無核化”和“核不擴散條約”；拒絕俄羅斯回到G7；認爲美國應該將60％的海上軍事力量轉移到西太平洋；表示將停止向沙特出售武器，並且支持援助以色列。
（2）貿易方面，拜登傾向于公平貿易和自由貿易貿易；抨擊特朗普政府的貿易戰，認爲提高關稅打擊了美國農民與制造商；相比特朗普的“廣泛退群“，拜登主張維持聯盟合作關系，但應以美國爲主導重建貿易規則。
支持北美自由貿易協定（NAFTA）和特朗普政府重新談判的版本即美墨加三國協定（USMCA）；但也承諾如果沒有勞工、環境方面的條款以及對美國工作機會、基礎設施方面的投資，將不會簽署任何新自由貿易協議。支持跨太平洋夥伴關系協定（TPP 2.0）；認爲特朗普退出TPP反而增強了中國的影響力；表示會重新協定TPP，“將世界40％的力量整合起來，共同阻止中國建立貿易規則”。
1.1.2. 如果拜登入主白宮，對中美關系可能有哪些影響
特朗普上任後，將美國的經常賬戶逆差、制造業空心化等問題指向中國，在貿易戰和疫情的催化下，美國社會對中國的不滿情緒從積累到進一步惡化。皮尤中心在2020年4月發布的民調數據顯示，美國社會對中國的抵觸情緒上升到2005年以來的最高點（66％）。
在美國國內排華情緒高漲情況下，爲獲取選民支持，拜登和特朗普在媒體上開啓誰對中國更加強硬的競賽，比如特朗普稱拜登爲“北京拜登”，而拜登也反過來指責特朗普在疫情早期“誇贊”中國的防疫舉措。因此形勢使然，拜登對中國的態度還是保持強硬，但是以拜登的外交理念以及其作爲傳統政客的行事特點，拜登對中國的態度相比特朗普政府要更加溫和理性。
如果拜登能夠入主白宮，他首先面對的是疫情後的美國經濟複蘇和種族歧視帶來的社會正義問題。像特朗普上任後的第一年一樣，出于兌現競選承諾、滿足選民訴求的需要，拜登可能首先把施政重點聚焦于美國國內的政治經濟問題。雖然拜登和民主黨也有自己的對華遏制方案，在高科技領域的遏制態勢甚至可能加劇，但是在優先應對美國國內政治經濟問題的牽扯下，短期內中美之間的對弈氛圍可能會出現一定緩和。
具體而言，如果拜登當選總統，可能大概率延續奧巴馬的“亞太再平衡”戰略。在中美關系的三大議題中，民主黨傳統建制派更側重政治安全問題和意識形態問題，對于經貿問題的態度相對開放。拜登擁有豐富的從政經驗，相比特朗普，拜登在對華政策上出現極端措施和單邊主義的可能性較小，拜登更加強調在北約、G7、印太等多邊框架下，通過與美國的合作夥伴和傳統盟友更加緊密的政治協調來應對中國崛起帶來的挑戰。作爲民主黨傳統建制派，拜登對華政策的議題也可能擴大到政治安全和意識形態領域，中美關系的博弈角度可能從單一領域（經貿科技）向多領域（政治安全、軍事、意識形態）發展。
1.1.2.1. 意識形態
拜登大概率沿襲民主黨對于中國社會制度的一貫偏見。但在朝鮮問題，拜登認爲美國還是需要借助中國的力量促使朝鮮“無核化”。
1.1.2.2. 經濟貿易
2019年9月的一場辯論中，拜登公開抨擊中國“盜取美國知識産權、違反WTO規則、向美國傾銷鋼鐵、市場體系不透明、政府扶持國有企業在技術和産業上獲得非正當優勢”等，認爲應該以強硬的態度對待中國，但不贊同的中美貿易戰，認爲“關稅讓美國人承擔了不必要的代價”，而且反對對盟友實行無差別攻擊的貿易戰。拜登主張將致力于修複與盟友間的關系，暫停與多國的貿易摩擦，重新協定加入日本主導的TPP（跨太平洋夥伴關系協定）協議等。
1.1.2.3. 技術領域
中美在技術領域的競爭博弈背景恐怕很難改變。拜登在戰略方面對中國的主要認知是：認爲中國在“放長線釣大魚“，在全球範圍內擴張影響力、宣傳自身的政治模式、非常重視未來技術並大力投資，認爲中國是個“特殊的威脅”。拜登肯定了中美的競爭關系，但在應對上，他認爲應該組建一個以美國爲首的聯盟，提高美國的影響力與領導力，在環境、貿易、技術、市場透明度等各個方面建立規則，利用規則應對政治制度上中美在貿易市場、腐敗問題上的沖突。
拜登表明要繼續讓美國來引領創新，力求在綠色能源、量子計算、人工智能、5G和高鐵等方面不落後于中國，並表示要與盟友聯合起來發展安全的、由私營部門主導的5G網絡並制定規則。另一方面，拜登對美國的技術、創新能力、學術優勢和人才充滿自信，認爲美國只要在一個公平的競爭環境裏，美國就會領先世界，因此傾向于公平貿易。
拜登曾點名中國沒有創新精神，並在2019年Iowa的競選集會上稱“不用擔心中國”（ “China is going to eat our lunch？ Come on， man…they can’t even figure out how to deal with the fact that they have this great division between the China Sea and the mountains in the east， I mean in the west.”）雖然拜登本人可能表現出輕視中國技術的傾向，但上台後可能在國會和智庫的推動下對華強硬。
整體而言，相比于特朗普的鷹派團隊，拜登的對華政策團隊在政治能力上更加成熟。倘若拜登最終入主白宮，那麽在奧巴馬時期受到重用的一些“中國通”——理性務實的中國事務專家——將極有可能取代彼得·納瓦羅和史蒂夫·班農等倡導強硬對華戰略的鷹派團隊，成爲新時期美國制定對華政策的參與者。對于中美兩國而言，這一點對于緩和近兩年來逐步升溫的中美緊張關系是有利的，因爲更加務實的白宮戰略團隊將會使得中美關系保持在一個理性且合乎外交規範的基本框架內，而不是像特朗普時期那樣反複無常、劍拔弩張。
拜登作爲傳統政客，規則意識和底線思維使得他的政策延續性、可預判性更強。但也因爲傳統政客的瞻前顧後，政策方案的執行力弱于特朗普。從當前選情來看，爲爭取搖擺州選票，特朗普會力推複工，盡力落實中美貿易第一階段協議。對于拜登而言，上台後延續奧巴馬的對外/華政策概率較大；在政見極化的當下，其政策主張可能會部分糅合副總統、進步派的理念，這將有別于10年前民主黨施政的思路。
1.2. 美總統連任失敗是否會影響市場
1.2.1. 總統連任失敗是否會影響市場走勢？
曆史上看，總統連任失敗後美股市場傾向于上漲，由于選民對于當時經濟形勢（多爲高通脹，高失業率，較高稅收等）不滿，帶著對新總統和新政策的期許，股市在大選後會出現一段“蜜月期”。1980年裏根和卡特競選總統時，裏根優勢較大，最後拿到538張選舉人票中的489張，所以股市在大選結束前就已經計入了新總統上任的預期，在大選後進入震蕩。其中納斯達克在三大股指裏表現最好，大選前和大選後都取得正收益。道瓊斯指數相對來說表現最差，在大選前三個月收益均爲負，在大選後三個月的收益均爲正。
1.2.2. 新總統上任之初是否會收緊貨幣和財政政策？
總統上任初期提出的貨幣財政政策基本與上任初期面臨的經濟狀況高度相關。上世紀七八十年代的總統始終被高通脹、高失業、低增速的經濟難題所困擾，這讓他們在上台初期選擇偏緊的貨幣政策（尼克松、裏根））。
比如尼克松（1969-1974）上台時面臨嚴重赤字和高通脹，就任後提高貼現率、貸款利率和法定准備率，緊縮信用以遏止嚴重的通貨膨脹，財政方面控制政府支出、削減軍事開支，然而通脹控制效果不佳，經濟陷入滯脹；裏根（1981-1989）上台時面臨滯脹，就任後大規模減稅同時削減政府支出，要求財政預算平衡，推高利率以抑制通脹，1983年美國經濟開始複蘇，通脹也開始回落。
高通脹的難題直到克林頓時期才得到明顯解決，此時主要的矛盾集中在連續多年的財政赤字，克林頓因此選擇的是財政緊縮和貨幣寬松的政策組合。進入21世紀後，高通脹現象基本絕迹，政策取向更多關注經濟的起伏，大選年遭遇經濟衰退的小布什和奧巴馬在執政初期都選擇了擴張性的財政政策和貨幣政策。
奧巴馬（2009-2017）執政時期實施了長期的零利率和量化寬松貨幣政策，對年收入25萬美元以上家庭加稅的財政平衡議案直到2013年初奧巴馬連任成功後才在財政懸崖法案中通過。另一方面，總統面臨連任和經濟壓力時也經常施壓美聯儲倒向擴張性政策的傾向，如尼克松、裏根、老布什均與時任聯儲主席有過激烈的爭論。
一般來看，新總統在剛上任的頭一兩年間會較爲積極地履行競選承諾，但是後期往往會隨經濟形勢改變自己的政策取向。比如因爲高通脹而采取緊縮政策的尼克松在上任兩年後爲遏制經濟衰退和失業，開始大力推行擴張性的貨幣和財政政策；尼克松的繼任者福特（1974-1977）上任初期履行承諾降低通脹，但是執政後期受困于經濟衰退，也在1975年底轉向了經濟擴張刺激計劃，但是收效甚微；因爲大規模失業而采取寬松政策的卡特（1977-1981）在1978年因爲高通脹又不得不最終收緊貨幣信用政策，對物價與工資的增長實行自願性的限制，並降低減稅額度，削弱預算中的民用開支。 裏根（1981-1989）在執政中期開始改變其緊縮的貨幣政策思路，但財政預算平衡方案沒有嚴格執行，軍事開支有增無減，社會福利削減較少，因此財政赤字繼續連年激增。
從曆史經驗可以看出，新總統上任之初的政策傾向基本都和當時的經濟狀況有關，在高通脹基本絕迹之後，易松難緊成爲政策的共同傾向。因此，即使拜登上台，也沒有必要擔心貨幣財政會立即收緊，在失業率和勞動參與率回到疫情前的水平之前，貨幣和財政雙寬松的局面大概率還將繼續。另一方面，盡管拜登在其經濟綱領中明確承諾將會取消特朗普的減稅政策，但主要目的是改變特朗普減稅對高收入家庭和企業的傾斜，用稅收調節和財富轉移來改善貧富差距，增加中産階級數量，並對年收入40萬美元以下家庭承諾不會增稅。此外，若新總統在經濟複蘇初期上任，可能會推遲其加稅政策，如奧巴馬在上任兩年後才提出對富人的征稅法案，且在參議院的阻撓下難以實行。
1.2.3. 如果特朗普不能連任，行爲將難以預測
從美國曆史來看，在任總統敗選後並沒有出格行爲。比如1980年選舉結束的當天，卡特即承認敗選並祝賀裏根獲得“出色的勝利”，並保證將“在今後幾周爲實現政府有條不紊的過渡給予最充分的支持與合作”。但這次可能不一樣，如果特朗普不能連任，美國可能經曆曆史上最漫長的總統權力移交期。
第一個問題是，從目前的信息來看，如果特朗普在選舉結束後的計票中落後拜登，很有可能會質疑選舉結果的准確性。今年由于新冠疫情，將會出現大量的郵寄選票，特朗普如果敗選則可能以“郵寄選票造假”、“郵寄選舉時效性較差”等理由質疑選票的數量，並向民主黨的票倉派遣聯邦探員調查“票箱安全”，同時可能聲稱“郵政投票被外國勢力操縱”。事實上他也不承認2016年大選中輸掉的近300多萬張普選票數，認爲那些投票的選民不合法。若大選結果存在爭議，則存在由美國聯邦最高法院最終作出裁定的可能。在這個過程中，較高的政治不確定性可能會直接影響市場的風險偏好。
第二個問題是，如果特朗普最終敗選或存在敗選的可能，有可能對美國經濟和美股不再負責。7月底之後，聯邦救助停擺，兩黨在刺激計劃規模和失業家庭救助金額方面遲遲沒能達成一致。在新總統上任前的過渡期，現任總統一般會維持現狀，盡量減少抛頭露面的機會，且曆史上敗選總統沒能在過渡期內通過任何一條法案。美國經濟繁榮和美股牛市是特朗普競選的重要抓手，如果特朗普確定敗選，有可能會放棄推動財政刺激計劃和對美股一直以來的支持，從財政轉移支付轉化爲股票市場流動性的鏈條將出現壓力，一旦賺錢效應消失，動量開始反轉，流動性問題將開始顯現，而高估值和脆弱的結構將放大流動性沖擊帶來的波動。
2. 策略：劉晨明團隊
2.1. 未來3-6個月市場走勢的核心矛盾是什麽？
A股在7月初快速沖高之後的寬幅震蕩格局已持續了3個多月，這段時間市場呈現上下兩難的格局，而持續時間之久在以往也是較爲少見。這背後反應了幾個方面的矛盾：① 貨幣緊平衡（5月之後利率中樞逐步擡升至疫情前水平，9月之後趨于穩定）；②宏觀信用周期將在9-10月見頂（市場預期較一致）；③ 盈利修複的趨勢逐步得到驗證；④ 微觀資金面趨緊（産業資本減持，監管加嚴，外資流出等）；⑤ 海外不確定性發酵（二次疫情、美國大選和財政刺激方案等）。
以上幾個因素，在過去2-3個月，貨幣、微觀資金、海外因素都表現出對市場的壓制，信用、盈利趨勢則對市場形成較強支撐。而在當前宏觀預期較一致、板塊輪動加快的環境下，市場通常也會更早的交易對未來的預期。那麽，展望未來3-6個月的市場走勢：
（1）海外不確定性：近期市場繼續演繹“拜登交易”邏輯，但拜登獲選之後的爭議仍可能導致市場波動加大以及短期的避險情緒。3日，美國大選開始後，選情不無意外的出現了戲劇性的波折，先是特朗普領先，隨後拜登在關鍵搖擺州實現反超，勝率大幅提升；緊接著，因爲選票差距過小、計票延遲、郵寄選票等問題，特朗普要求重新計票，並在部分州提起訴訟；而目前（11月8日）CNN等主流媒體已宣布拜登獲勝，但真正的塵埃落定恐怕還需時間。之後的重要時間節點是12月14日選舉人團投票（按美國法律規定在這之前6天，即12月8日需確定最終各州選舉人票歸屬），新總統就職日在明年1月20日。
在大選的這周（11月2日-6日），市場繼續演繹“拜登交易”邏輯，全球股市、商品多數大幅上漲。大選開始之前，市場對于大選的不確定性和選舉結果推遲已部分定價，因此，在大選開始之後，市場的風險偏好反而獲得提升，並對拜登獲勝之後的友好政策開始定價（大規模財政刺激計劃、新能源支持政策、對外關系比較溫和等），而相對負面的部分（比如加稅）是否能順利推出，取決于最後兩院是繼續分裂還是統一。
但大選之後，選票爭議、訴諸法院等不確定事件可能接著發酵，從而導致市場波動加大、出現短期的避險情緒。美國2000年的大選風波中，道瓊斯指數、標普500指數、納斯達克指數在11.7-12.9日期間分別下跌了2.07％、3.61％和11.73％，而避險資産黃金則逆勢走強，倫敦金現價上漲了3.41％。
（2）對于貨幣：持續收緊的階段過去，未來更大可能是維持緊平衡狀態。5月-7月，雖然央行開始顯著收縮銀行間流動性，但股票市場反應不敏感，因爲彼時市場的增量資金來自公募發行、全球央行擴表和外資流入、信貸資金入市等。考慮到目前各種利率大多回升到疫情前水平，並且已經部分影響企業融資，貨幣政策再進一步收縮的必要性不強，更大可能性是維持當前緊平衡的狀態，以保證融資環境相對健康，比如債券和貸款發行規模較大的時候，央行可能會相應多釋放MFL，反之則少釋放MLF。
另外，從利率層面來講，利率是貨幣供需的反應，雖然未來一段時間貨幣供給大概率維持緊平衡狀態，但經濟繼續修複、融資需求擴張也會使得利率有緩慢上行的預期，體現在資本市場就是對資産估值的壓制，但並不一定會帶來資産價格的下跌，這取決于資産價格對盈利彈性大，還是對利率的彈性大。典型的比如對盈利周期（産業周期）彈性更大的科技股，宏觀因子很多時候並非其股價走勢的決定因素。
（3）對于信用：信用周期（債務總額增速）在9-10月大概率見頂，之後高位震蕩或小幅回落，但難以顯著下滑。理由在于：①地産是信用之母，但被控制；②政府債券放量難以持續。但信用周期在明年3月之前（也就是基數大幅擡升之前），大概率難以顯著回落，保證了相對比較平穩的經濟預期。
這與去年4月之後，信用的持續大幅回落，顯著不同。19年4月之後，信用全面收縮，企業中長期貸款連續同比少增，經濟預期惡化，整體殺估值；而後續雖然地産收縮，但企業中長期貸款持續同比多增，信用小幅回落，經濟預期相對平穩。
（4）盈利角度：未來1-2個季度，上市公司整體盈利增速延續向上修複的趨勢。我們預測：
2020年，非金融A股的營收增速、淨利潤增速分別爲+2.5％、+1.8％。
2021年，非金融A股的營收增速、淨利潤增速分別爲+17.6％、+20.4％。
整體上看，未來1-2個季度，非金融A股盈利增速延續向上趨勢，至少明年一季度仍是盈利修複的窗口期，基數作用下21Q2增速開始走低，但全年仍有望保持兩位數水平。
圖4:未來1-2個季度，上市公司整體盈利增速延續向上修複的趨勢
（5）微觀資金面：A股市場微觀層面流動性邊際走弱，中短期來說並不改變A股盈利修複趨勢，但一定程度上制約了估值的擴張。預計Q4産業資本減持仍然比較大，公募發行邊際走弱，外資仍難形成流入趨勢；杠杆資金主要是強化趨勢，融資余額目前已經處于高位，監管嚴查信貸違規入市、市場賺錢效應減弱，場外增量也逐步弱化。隨著經濟繼續修複、融資需求擴張，也會帶來宏觀利率上升和微觀流動性趨緊。
總結來說：在中短期維度內，國內貨幣維持緊平衡、信用周期見頂、微觀流動性邊際走弱，影響的是市場估值的擴張；而外圍美國大選的不確定性，仍未形成對美股盈利向上修複趨勢的阻礙，影響的更多是短期情緒的波動。
2.2. 拜登政策主張與長期對市場的影響
2.2.1. 拜登政策主張
能源方面，拜登在他的競選綱領《Bold Ideas》給出了非常詳細的綠色能源計劃，其中的實施核心就是新能源的研發、廣泛應用與對傳統能源替代升級。除了未來在風能和太陽能行業加大投入以外，拜登著重爲新能源車提供了一攬子發展計劃：中上遊領域，政府將激勵本土廠商翻新工廠、興建相關基礎設施，包含50萬個新增的電動車充電站；下遊領域，政府將購買數百億美元的新能源汽車，加速300萬量汽車向新能源升級，並對購買新能源汽車的消費者進行退稅；技術領域，3000億的研發投資涵蓋了新能源汽車及電池技術。
稅收方面，拜登期望實施加稅和減少部分行業稅收優惠。他表示希望將企業所得稅率提升至28％，個人所得稅率提升至39.6％並對年收入40萬美元以上的群體征收社會保障稅。而在競選綱領中，同樣可以看到拜登希望逆轉或者取消多項稅收優惠，包括對一些大型跨國公司的海外收入稅收優惠、藥物公司的廣告抵稅等。
基建方面，拜登這邊的基建投資方向，更加“綠色”，主要爲其綠色能源計劃服務，除了5G基礎設施以外，拜登的綠色基建計劃還包括大力興建交通設施尤其是鐵路、補充電動車充電站、完善城市排汙系統、水管等等。此外，拜登的綠色基建計劃還包括興建150萬套住房和升級400萬棟商業建築的照明、加熱冷卻系統。由此可見，雙方在加大基建投資和5G投資方面方向較爲一致，但在具體側重點方面，特朗普仍然聚焦在傳統基建，而拜登則更契合他的綠色能源計劃。
制造業回流方面，拜登相比于特朗普要更加溫和且方式更全面。拜登更強調關鍵産業鏈回流美國（醫療、半導體），更強調減少對中國的依賴，相對于特朗普更加溫和，這也和拜登抨擊特朗普發動的中美貿易摩擦方向吻合。此外，拜登的制造業回流振興政策更加全面，除了關鍵産業鏈回流，還涉及政府大量采購（4000億）、擴大研發投入（3000億）、投資大量培訓項目提升工人素質（500億）等，用于新能源汽車、鋼鐵、水泥等建築材料、醫療設備和藥品、尖端電信和人工智能等相關行業的産品和技術的購買和開發方面。
醫藥方面，降低保費和處方藥價格是拜登的方向，但在針對大型藥企、仿制藥企相關政策相對更加激進。在降低處方藥價格方面，拜登甚至允許消費者從其他國家購買而形成充分競爭，從而對降價施壓。此外，針對大型藥企此前利用廣告抵稅、頭部藥企過于壟斷市場的情況，拜登都將采取措施進行解決，但對于仿制藥的開發，拜登持有更加積極的態度。
科技方面，對科技巨頭的反壟斷調查是明確的，並在新能源汽車、人工智能、5G技術方面有明確的研發投入。此前民主黨人反壟斷報告指控谷歌、臉書等擁有“壟斷權力”，使其業務面臨被拆分風險，對于科技巨頭的反壟斷調查方向是較明確的。此外，在拜登的競選綱領中，計劃投資3000億美元用于研發和突破性技術——從電動汽車技術、輕量化材料到5G技術和人工智能，這也有利于相關行業的研發領域。
2.2.2. 對市場長期影響：加稅傾向下可能加大當前資本市場泡沫壓力
拜登獲勝，美國政府將重新進入到加稅周期，財政赤字將會重新收斂，政府對通脹水平的容忍度將會下降，美聯儲可能會提前終結降息周期，這極有可能對加大當前資産泡沫的壓力，A股同樣會面臨較大的調整壓力。
從曆史經驗來看，加稅和減稅分別是民主黨和共和黨執政的政策取向，對應對通脹的容忍度及聯邦利率的需求也不一樣。從過去50年來看，共和黨和民主黨分別有減稅和加稅的傳統。典型的共和黨總統如裏根，在1981年實行稅制改革後，把個人所得稅最高稅率從70％下降到28％，企業所得稅最高稅率從46％下調到34％，這也使得到1990年美國財政赤字增長了三倍至2200億美元。而後來的小布什更是上任初期就通過了高達1.35萬億美元的減稅案，成爲美國曆史上規模最大的減稅之一。而民主黨則更傾向于增稅。例如克林頓就將削減財政赤字作爲稅收政策的主要任務，先後頒布《削減赤字法案》、《年平衡預算法案》，並制定一系列增稅計劃。
而在這種不同政策取向下，導致政府對通脹目標的容忍度進而對聯邦利率的需求也不同。從過去50年來看，在共和黨執政時期，減稅擴大財政赤字的同時，往往伴隨著聯邦利率的下跌；而在民主黨執政時期，加稅削減財政赤字的同時，聯邦利率往往回升。
而在過去的四年中，特朗普的減稅政策以及美聯儲的降息政策對美股的盈利及估值形成重要支撐，拜登的加稅政策有可能將在中長期刺破資産泡沫。自2017年特朗普減稅政策開始實施，美股企業盈利進入改善周期，標普500EPS（稀釋，算術平均）從2016年的3.44美元/股上升至2019年的5.65美元/股，成爲推升美股向上的重要動力。而在疫情沖擊顯著的2020年上半年，在盈利同比負增長的情況下，寬松的流動性成爲支撐美股上行的重要推動力。上半年標普500指數下跌4.02％，其中盈利貢獻-55％，估值貢獻+113％。因此，如果拜登上台後逆轉稅收政策和貨幣政策，美股的資産泡沫極有可能被上行的利率及下行的EPS所刺破。
而對于A股而言，如果拜登上台，加稅傾向下利率的重新回升同樣會對資産泡沫形成壓力，特別是針對外資偏好度較高的核心資産而言。在報告《再論消費和科技的高估值——哪些能維持？哪些有風險？》中，我們提到在外資持續流入的背景下，隨著A股估值體系的變遷，宏觀貼現因子也逐漸成爲A股尤其是外資偏好度較高的白馬股估值的重要影響因素。我們看到自2018年以來，貴州茅台以及海天味業估值水平與美債十年期收益率呈現出顯著的負相關關系，其背後就是全球宏觀貼現率下行的背景下，國際投資者對國內優質核心資産的理論估值上限不斷提升。而一旦政府對通脹容忍度下降、美聯儲提前結束降息周期，回升的宏觀貼現率將壓低白馬股爲代表的核心資産的理論估值水平，A股可能也要面臨一定的調整壓力。
2.2.3. 對于A股市場而言，中長期關注消費屬性強的出口型行業、新能源産業鏈、仿制藥等行業
從行業結構來看，新能源産業鏈、偏消費類的出口行業、仿制藥等行業將獲得更舒適的發展環境：
第一．科技板塊未來分化可能會加劇，傳統互聯網巨頭可能面臨業務分拆和調整壓力，建議重點關注新能源全産業鏈。相比于共和黨強調加大對互聯網巨頭的監管，拜登及民主黨更強調要通過拆分互聯網巨頭來實現反壟斷目標，而在拜登勝選後，對谷歌、亞馬遜、蘋果、臉書等科技巨頭反壟斷相關立法也有望在未來3-6個月內落地。而參照2000年微軟反壟斷案的情況，雖然最終微軟和司法部和解，免于拆分的命運，但反壟斷案調查使得微軟盈利與估值均遭遇重創，在隨後數年持續下跌。因此，一旦針對互聯網科技巨頭的反壟斷立法成立，科技板塊特別是互聯網公司可能面臨較大的沖擊。此外，由于拜登傾向于加稅，當前美聯儲的低利率市場環境難以維持，在通脹容忍度降低後美聯儲的降息周期很有可能提前終結，全球流動性收緊情況下高估值科技板塊的支撐可能會削弱，這也將進一步加劇科技板塊的景氣度與估值分化，其中新能源産業鏈有望在政策的支持下景氣度持續提升。
新能源産業鏈中，光伏、風電、新能源車有望率先受益。一方面，在綠色能源計劃下，拜登將加大太陽能電池板與風力渦輪機的建設，全球光伏風電的裝機需求同步提升。而在國內方面，隨著“十四五”規劃的臨近，國內光伏風電年均新增裝機均有望超預期。比如在2020年的北京國際風能大會上，《風能北京宣言》保證在“十四五”規劃中，年均新增裝機5000萬千瓦以上，這是2019年的近兩倍。因此，在國內外政策的提振下，光伏與風電將進入新的裝機加速周期。
另一方面，A股新能源汽車産業鏈也有望迎來滲透率加速提升階段。拜登在綠色能源計劃中，爲新能源汽車從基礎設施完善、電池技術研發、零件生産工廠翻新、購買新能源汽車消費退稅等全領域提供政策支持，這也將帶動全球新能源汽車進入快速發展周期。而根據中國儲能網數據，2019年全球新能源汽車銷量爲220萬輛，市場份額大概在2.5％左右；而2019年我國汽車銷量2577萬輛，其中新能源汽車銷量120.6萬輛，新能源汽車滲透率僅爲4.68％。根據工信部新能源汽車産業發展規劃（2021-2035年），2025年新能源汽車滲透率將達到25％，預計國內未來新能源汽車市場增長空間廣闊。
第二，拜登對特朗普利用關稅進行貿易摩擦的否定態度以及只希望關鍵制造業回流，將推動貿易摩擦的暫時休兵，這將推動在貿易摩擦重壓下受損的行業業績修複，其中消費屬性強的板塊有望更受益于美國中産階級的崛起。
（1）拜登只強調關鍵産業鏈回流美國，而非特朗普強調的全産業鏈脫離中國，這對中國的制造業産業鏈形成相對友好的環境；
（2）拜登更傾向于回歸全球組織，反對特朗普通過貿易摩擦、加關稅的方式解決貿易問題，這也使得未來貿易摩擦大概率休戰，而此前受到貿易摩擦壓制的出口型行業有望迎來業績修複；
（3）拜登對富人群體加稅傾向以及扶持中産階級的崛起，有望釋放中産階級的消費潛力，從長期看，A股出口型行業中，消費屬性較強的行業更加受益。
而從2020年中報申萬二級行業海外營收占比來看，超過50％以上的行業家電行業（視聽器材、白色家電）、電子（電子制造、光學光電子、元件、其他電子）、化工（塑料、化學纖維）、機械設備（金屬制品、通用機械）、紡織服裝（紡織制造）、輕工（包裝印刷）、有色（稀有金屬）、電氣設備（電機），是其中，消費屬性較強的主要是視聽器材、白色家電、塑料、紡織制造、包裝印刷、化學纖維。
第三，拜登針對美國醫藥龍頭壟斷打壓，有利于國內醫藥類企業擴大市場份額，其中仿制藥可能會優先受益。從拜登降低處方藥價格的決心來看，允許消費者購買國外處方藥，這爲國內藥企擴大美國市場份額奠定了基礎，其中，尤其受益的是仿制藥。根據拜登的競選綱領，仿制藥的開發將獲得支持，尤其是允許仿制藥獲得樣本，將對國內仿制藥的藥企提供了較多的便利。
3. 新能源：孫潇雅團隊——拜登上台後有望大力支持美國新能源變革
拜登在大選前便強調要加強美國新能源革命的政策支持力度，並且針對新能源汽車與光伏風電均制定了相應的政策，其中新能源汽車部分最重要的政策爲恢複全部的電動汽車稅收抵免，即取消車企累計銷售20萬輛後便進入補貼退坡的限制；光伏風電等新能源領域則是提出未來10年投資4000億美元發展新能源以及加大電力系統碳排放限制。
3.1. 電動車政策影響：取消20萬輛補貼限制，車企在美將加速導入電動車，特斯拉最爲受益
美國電動車補貼政策是消費者購買電動車後可以直接獲得抵稅金額，計算方式爲購買電動車的電池帶電量×417美元，上限爲7500美元，由于大部分BEV電動車帶電量均超過20kwh，因此BEV的低稅金額基本爲7500美元。
從絕對金額看，美國的補貼力度較大，但是由于有【車企累計銷量達20萬輛後，補貼將在一年內退完】的限制，實際對電動車支持力度並不大。由于早期電池成本較高，車企越早發力新能源汽車，越早將承擔高成本電池的壓力，因此這項政策下，大部分車企不願意發力新能源汽車，最終導致的結果就是美國的電動車滲透率只有2％，遠低于中國與歐洲。
目前特斯拉與通用已達到20萬輛上限，福特已售12.3萬輛，接近退坡線。特斯拉在2018年中達到20萬輛累計銷量後，于2019年初開始經曆第一輪退坡（從7500美元降至3750美元），2019年底退完。通用則在2018年底達到20萬輛上限，2019年4月開始退坡，2020年4月已全部退完。
我們認爲若取消20萬輛上限的政策落地，將對美國電動車行業形成深遠影響。首先對已走在前列的特斯拉、通用的銷量直接産生刺激。以特斯拉Model 3標准續航升級版爲例，目前售價3.8萬美元，再次獲得補貼後實際售價僅略高于3萬美元，將進入大型經濟型轎車價格帶，美國大型經濟轎車年銷量約200-300萬輛，而豪華轎車年銷量爲50-90萬輛，因此補貼後的Model 3的對應市場空間將擴容近4倍。
其次由于之前政策設計缺陷，先布局電動車的車企將更早面臨成本端的壓力，因此美國傳統三大車企中的福特、克萊斯勒在電動車領域布局緩慢，而日系、德系在美也未將電動化作爲主要戰略，因此取消20萬輛限制也可以解決車企在美國發展電動車的後顧之憂，預計美國的滲透率有望複制歐洲走勢。
投資建議：我們認爲隨著拜登當選，美國新能源汽車市場有望迎來加速發展，全球車市最後一極也將全面擁抱電動車，推薦特斯拉産業鏈【拓普集團】（汽車組覆蓋）、【三花智控】（家電組覆蓋）、【天賜材料】等，全球锂電龍頭【甯德時代】、海外供應鏈【璞泰來】、【當升科技】、【恩捷股份】等，以及二線電池廠【億緯锂能】、【欣旺達】（電子組覆蓋）等。
3.2. 光伏風電行業的影響：增加新能源投資支持，限制傳統能源碳排
根據拜登競選網站中所披露的信息，我們將其新能源相關主張分爲以下幾個方面：加大新能源投資、對電力系統的碳排放約束、其他政策。
3.2.1. 加大新能源投資
2019年美國光伏裝機13.3GW，今年預計18GW，同比增長35％。根據拜登的清潔能源計劃，美國政府將在未來10年投資4000億美元用于新能源方面，假設其中有一半資金用于光伏，則對應2000億美元。假設未來10年全國裝機均價爲0.6美金/W，則可計算得知未來10年由政府投資驅動的年均光伏裝機爲33GW/每年，是2020年預計新增裝機的1.82倍。
3.2.2. 電力系統碳排放約束
除加大投資外，拜登的清潔能源計劃對于其他能源的限制也間接提升了對于新能源的總需求。根據其計劃，2035年將在全國實行發電部門的無碳電力，即所有發電量均由核電、水電、光伏、風電等無碳能源提供。據此我們將美國2035年的煤炭、石油、天然氣發電量置爲零，假設到2035年其他能源以曆史5年複合增速增長，剩余發電量按照光伏供給60％、風電供給40％計算，則2020-2035年的年均新增光伏裝機可達73.5GW，遠超當前不足20GW的水平。
投資建議：首先推薦海外占比高的逆變器環節【陽光電源】，建議關注【錦浪科技】、【固德威】；再者全球的光伏産能大部分集中在國內，因此美國市場需求增加，主要承接的也會是中國企業，看好産業鏈的優質企業的擴張，組件環節有龍頭【隆基股份】、平台型公司【福斯特】，繼續看好有價格彈性的硅料【通威股份】。
3.3. 兩輪車行業的影響：鼓勵共享領域兩輪車，高稅收有望放款
拜登鼓勵創新，建設智慧城市。例如重塑街道，以保護騎自行車的人，將公交系統連接到最後一英裏（如用共享自行車、電動踏板車），或使用實時數據來管理交通。
3.3.1. 自行車相關産品高稅收有望緩和
美國對中國自行車及零部件産品依賴度較高，征收25％關稅。2018年9月，美國對價值約2000億美元中國輸美商品加征10％關稅，幾乎所有自行車相關的中國商品都位列其中。2019年5月，關稅被再度上調至25％，包括電機産品。美國每年從中國進口1500萬輛組裝自行車，約占進口自行車總量94％，總價值超過11億美元；從中國進口的自行車零部件價值超過3億美元，占自行車零部件進口總額的60％左右。若稅收放寬，將利好中國自行車及零部件産品出口美國。
3.3.2. 建設智慧城市，支持共享領域兩輪車發展
在拜登競選網站中，對推廣共享領域的自行車及電動兩輪車提供政策上的支持。拜登鼓勵創新，建設智慧城市。例如用共享自行車、電動踏板車解決最後一英裏的問題。拜登將在美國運輸部的智慧城市挑戰賽上通過啓動一項每年10億美元的競爭性贈款計劃，在5個城市進行試點，共享單車的投放將産生較大的兩輪車需求。
電踏車的需求終端主要在歐洲、日本、美國，在美國共享領域迅速興起。美國電踏車處于剛起步階段，年銷量25-30萬輛，預計滲透率小于2％。2018年美國共享單車市場騎行次數共8400萬次，其中e-scooters騎行次數爲3850萬次，占比46％，電踏車騎行次數650萬次，占比8％。到2018年底，美國共享單車市場共有超過8.5萬輛e-scooters，在2018年e-scooters使用次數迅速攀升。
投資建議：目前美國市場的電踏車年消費量僅約爲25-30萬台，占自行車比例不到2％，發展潛力較大。預計拜登當選之後，將利好美國電踏車銷量。由于八方産品主要終端市場爲歐洲、美國，也將利好八方電踏車電機銷量，繼續推薦【八方股份】。
4. 出口鏈條
4.1. 家電：蔡雯娟團隊
4.1.1. 預期一：新一輪財政刺激有望出台，利好美國家電消費
拜登政府上台後，新一輪財政刺激政策有望明確，相應在消費品上的支出或提升。家電屬于耐用品消費品，19年美國居民消費支出中耐用品占比約10.5％，疫情期間美國居民消費出現斷崖式下滑，而後從反彈情況看，耐用品反彈力度更大。從側面看，在居民經濟活動恢複或收入提升（發放“消費券”）等情境下下，居民將會優先考慮提升對必選因素更強的耐用品消費的支出。對于美國家電市場來說，由于大家電普及時間較早，滲透率較高，市場容量趨于飽和，因此市場規模基本保持穩定，更多受更新需求拉動。後續在財政刺激的預期下，産品的更新周期有望縮短。
而從供應鏈的角度看，在未來行業內産品升級需求提升的前提下，國內家電企業基于其強大的制造能力，其出口業務有望持續受益，疫情期間各家電出口增速大幅提升再次驗證中國家電優質産能的不可替代性。從具體的受益子板塊看，考慮美國居民本身生活習慣等因素，我們預計子板塊受益依次爲黑電、小家電、白電、廚電。
4.1.2. 預期二：疫情防控趨嚴，“宅經濟”邏輯再演繹
拜登政府預計會加強防疫，不排除可能會采取限制出行的措施。近期，歐洲多國單日新增新冠確診病例連創新高，疫情呈現加劇趨勢，預計歐洲政府將重新采取封城等手段。回顧海外第一波疫情的情況，在封城的影響下，居民居家時間增多，進一步刺激居家用品的需求，主要包括家用健身類産品、電視機以及廚房類小家電。沿著這個邏輯推演，本身不需要安裝程序的黑電及小家電，相較于安裝屬性更強、運輸更麻煩的白電、廚電等産品會更加受益。
4.1.3. 預期三：貿易環境趨穩，加速家電企業海外拓展
拜登政府上台後，預計會緩解貿易矛盾，雖然家電行業直接加稅影響並不高，但之前由于擔憂貿易戰影響，已經有不少企業在轉移産能去往東南亞或南美地區，或者加大其他地區的産能布局，例如在美國、墨西哥等地設有工廠或辦事處等子公司，期望通過迂回出口的方式規避高關稅風險。隨著貿易環境的趨穩，家電企業將繼續從自身角度進行産能優化，國內的供應鏈無論是響應速度還是經營效率質量，都有望更受益。
從中長期影響角度來看，就目前家電行業龍頭公司就發展階段來說，都已經邁入了國際化的階段。但由于先前的貿易環境影響，擴張壓力增大。目前來看，接下去的宏觀環境轉向，將有利于龍頭企業的海外擴張，並且疫情期間，新的電商崛起，將有利于新一輪的自主品牌輸出，看好布局較早的美的集團、海爾智家、科沃斯、石頭科技、新寶股份、海信視像等，建議關注JS環球。
4.2. 輕工家居：範張翔團隊
4.2.1. Q2出口訂單高增長逐步于Q3報表端體現，同時Q2家居出口訂單兩極分化，居家辦公類標的訂單優先受益。
4月以後海外需求兩極分化，因居家辦公，辦公桌椅和筆記本、PAD等需求得到一定轉化緩解，需求波動相對較小；沙發、床等家居用品因線下零售門店關閉、消費者減少出門影響更大，和國內3月一樣，4月的海外可選消費或僅僅依賴線上，5月、6月歐美經濟重啓，線下門店陸續恢複營業，出口訂單逐漸複蘇。辦公椅出口額增速持續攀升，2020年4/5/6/7/8/9月辦公椅（海關編碼940130可調高度的轉動坐具）出口額18.18/21.13/24.72/26.84/27.70/27.30億元，同比分別增長30％/23％/61％/67％/74％/70％，1-9月累計實現出口額177.58億元，同比增長32％。
4.2.2. Q3海外疫情並未得到顯著緩解，海外客戶補庫存，家居出口板塊訂單景氣度持續。
上半年海外抑制的家居需求逐步釋放，並Q3海外疫情並未全面緩解，海外産能持續受阻，國內家居出口訂單景氣度持續。從數據看，海關出口增速從6月回正，增速逐月遞增。根據海關月報數據，10月海關出口2371.8億美元，同比+11.4％，較5/6/7/8/9月的-3.3％/0.5％/7.2％/9.5％/9.9％明顯上升。家具及零件出口6月正增長後持續改善，10月單月家具及零件出口額386.60億元，同比28％，較5/6/7/8/9月的-11％/12％/27％/26％/29％總體持續改善。從累計數據看，1-10月累計家具及零件出口實現3099.30億元，同比增長4％，較5/6/7/8/9月的-17％/-12％/-6％/-2％/+1％持續改善。
推薦標的：1、出口爲主，細分領域龍頭【夢百合】，建議關注辦公出口類【捷昌驅動】【永藝股份】【恒林股份】；2、內銷Q2率先恢複，外銷持續複蘇的【顧家家居】【敏華控股】【夢百合】。
5. 中小市值：吳立團隊——民主黨有望贏得美國大選，對工業大麻産業有何影響？
美國大選進入尾聲，民主黨拜登大概率當選總統。2020年11月3日，美國大選迎來正式投票日。據美聯社公布的美國大選實時統計數據顯示，美東時間11月4日早上9:40分，拜登以70511票的優勢擊敗共和黨總統候選人、美國現任總統特朗普，贏得搖擺州密歇根州的16張選舉人票，得票率爲49.9％；截至目前（北京時間11月6日12時），拜登已獲得264張選舉人票，距離贏得大選的門檻270票僅差6票，特朗普則獲得214張選舉人票，民主黨拜登當選總統可能性較大。在參衆議院選舉方面，民主黨繼續保持衆議院控制權，參議院有望與共和黨平分秋色。
美國民主黨哈裏斯承諾推動cannabis聯邦合法化。美國民主黨總統參選人拜登的競選搭檔&副總統參選人哈裏斯在10月7日晚上與副總統邁克·彭斯的辯論會上承諾，若拜登當選總統，則拜登政府將在聯邦層面上推動cannabis合法化。2018年哈裏斯發起了《cannabis機會再投資和清除法》（MORE），該法案將把cannabis從《管制物質法》（Controlled Substances Act）中除名，並免除有關的刑事定罪。相對于較爲支持合法化的民主黨，共和黨在全聯邦合法化的事項上並不積極。目前cannabis在美國全聯邦並未合法，在15個州與哥倫比亞特區已實現全面合法，35個州與哥倫比亞特區已實現醫用大麻合法。從目前各個州的總統票選結果來看，在美國目前已實現全面合法的15個州與哥倫比亞特區中，除了阿拉斯加州、蒙大拿州以及南達科他州，民主黨總統候選人拜登均以較大的得票優勢戰勝共和黨總統候選人特朗普。其中在哥倫比亞特區，拜登更是以93.3％的壓倒性得票率優勢贏得了該地區的選票。
美國政策全面放開，市場規模有望達千億美元。受民主黨票數領先的消息影響，美東時間11月5日美股相關股票集體大漲：Tilray收漲達30.33％，Aurora Cannabis收漲高達41.53％，Hexo收漲達17.09％，Canopy Growth收漲達11.58％，Cronos收漲達16.7％，目前工業大麻産品市場上已頗具規模，廣泛應用于造紙、服裝、建材、食品、藥品行業。其中工業大麻的提取物CBD有止痛、治療失眠以及緩解抑郁等功效，目前市面上已出現添加CBD的食品以及飲料，如livityfoods推出的含有CBD的餅幹，以及可口可樂與Aurora合作計劃推出的一款具有止痛作用的CBD飲料。ACKRELL預計美國國內的合法化進程將推動市場規模的不斷擴張，假設美國實現全面合法化，美國的市場規模有望超過1000億美元。我們認爲，民主黨的上台有望對于工業大麻相關産業加大支持力度，首先，美國CBD（大麻二酚）下遊應用障礙有望被掃清，CBD被大規模應用于食品飲料等消費品領域指日可待，利好從事CBD提取和應用的相關公司；其次，cannabis在全聯邦的合法化進程有望加速，美國境內的跨州運輸、獲得銀行貸款等措施也有望實現。
我國目前在雲南和黑龍江兩個省份實現工業大麻合法，已有企業在工業大麻種植、加工和應用方面取得積極進展。工業大麻近期建議關注：
A股：福安藥業（布局美國醫用大麻），晨光生物（植物提取龍頭公司，擁有工業大麻種植加工許可證），康恩貝（獲得工業大麻加工許可證），昆藥集團（銷售工業大麻護膚品）。
港股：美瑞健康國際（工業大麻護膚品麻妝銷售，與雲南省工業大麻投資公司全面戰略合作）；雄岸科技（全産業鏈布局工業大麻）。
風險提示：工業大麻與中間型大麻、娛樂大麻/毒品大麻應嚴格區分；堅決反對娛樂大麻合法化；工業大麻相關業務可能含有政策變動風險、研發操作風險；具體合作實施進度和效果存在不確定性；我國目前從未批准工業大麻用于醫用和食品添加。
6. 跨境電商
6.1. 交運：姜明團隊——跨境電商物流處于行業發展拐點，關注海運機會
6.1.1. 跨境電商：行業提速成長的拐點
本次新冠疫情重新擡頭之下，除中國外全球各國感染人數基數已經較上次進一步擴大，以法國、德國等國爲代表的歐洲國家已經開始采取封城措施，預計將對線下消費産生較大沖擊。若美國未來對新冠疫情的控制繼續收緊，則歐美整體線下消費市場將受到進一步抑制。
線下需求被擠壓至線上，將帶來跨境電商實體商品運輸需求的快速放量。按照平台劃分，當前跨境電商的出口模式包括：
阿裏系：以菜鳥物流網絡作爲核心，構建跨境電商物流體系，整合能力很強，速賣通與新加坡郵政、澳大利亞郵政、巴西郵政等獎勵戰略合作關系，通過投資新加坡郵政，共享萬國郵政資源。同時建立多個海外倉與國內分撥倉，構建全球物流體系。
亞馬遜：建立FBA倉庫，爲平台商家提供庫存、包裝、配送服務，頭程物流往往爲海運，委托給國際海運公司，使用FBA物流服務的商家通過一般貿易形式出口。
海外倉：通過海外倉資源置入大型平台的生態系統，頭程通常爲規模化的海運或空運，充當資源傳遞角色。
萬國郵政聯盟：當前跨境電商物流出口業務的重要主流形式，中國郵政爲其中最重要的主題，由于中國郵政是萬國郵聯成員，萬國郵聯具有共享的信息系統接口、支付通道、配送權限、通關能力等，在全球配送上具有優勢。郵政小包是當前的主流産品。
快遞：以DHL、UPS、FedEx等爲主，時效性搞、專業性強、丟包率低，但是價格較高，只對高客單價商品有經濟性。當前以順豐、圓通等爲代表的國內快遞公司，也開始介入國際快遞市場。
專線物流：依托于發貨國與收貨國之間的業務量規模，主要包括美國專線、西班牙專線、澳洲專線等，地域局限性明顯。
總結以上模式與行業趨勢，阿裏作爲電商出海的主力，一方面受益于行業本身需求的快速放量，另一方面也在通過菜鳥不斷加強對物流行業的控制能力，我們首推與阿裏形成緊密合作、即將投入新産能的嘉誠國際，公司新産能嘉誠國際港整體面積60萬平方米，其中擬建立“菜鳥全球集運分撥中心”，擬提供不低于35萬平方米、涉及産能約數百萬單/日的電商高標倉庫，爲阿裏旗下淘系、天貓海外等平台提供出口物流全鏈路服務，預計2021年公司自有倉中的7成以上將爲阿裏系提供物流服務。此外，受益于跨境電商的標的還包括順豐控股（公司培育國際快遞與貨運多年，上半年國際線發展較快）、華貿物流（國際貨代領軍人物，中國郵政重要合作夥伴）、中遠海控（受益于跨境電商需求，頭程海運需求較高）。
6.1.2. 海運
回顧2020年，集運行業在年初經曆了疫情對貨量的大幅削弱，疊加貿易摩擦的影響，市場對其景氣度較爲悲觀。但是下半年以來，隨著歐美的制造業産能停滯與貨幣政策寬松帶來消費需求提升之間的矛盾愈加突出，貨量的回升及聯盟對運力投放的自律性展現出大超預期的趨勢，歐線和美線的運價均迅速提升到2010年以來的最高水平。
展望未來，拜登總統的上台有望帶來貿易摩擦的邊際改善，而疫情對歐美制造業産能的影響或仍將持續，在此背景下，集運行業量價齊升的趨勢或許尚未見頂，中遠海控的業績有望繼續超預期，即便因淡季出現貨量下滑，聯盟的自律性有望對行業景氣度形成支撐，運價回落的深度與斜率均可能較過去幾年明顯改善，具備一定安全邊際，建議關注中遠海控。
6.2. 商貿：劉章明團隊
拜登當選後，中美貿易摩擦或趨于緩和。拜登傾向于公平貿易和自由貿易；抨擊特朗普政府的貿易戰，認爲提高關稅打擊了美國農民與制造商。
我們認爲拜登當選，利好中國産品出口，進而利好跨境電商渠道。部分中國品牌具備較爲成熟的産品力與渠道運營能力，海外品牌建設進程有序開展。而部分中國優秀供應鏈具備産品能力，但缺乏渠道認識，或借助跨境電商平台出口。
跨境電商渠道中，我們看好能對終端消費者需求精准把握並對市場變化快速反應的公司。當海外市場出現消費品機會時，跨境電商渠道需要快速識別機會，在國內尋找最優供應鏈，深度介入供應鏈指導工廠生産，快速將産品銷往海外。推薦安克創新，建議關注星徽精密（子公司澤寶技術）、天澤信息（子公司有棵樹）等。
重點推薦安克創新，公司具備較強中台，産品研發、供應鏈介入、海外渠道建設方面均較優秀，驗證過海外市場的品牌建設能力。公司旗下産品品類涉及充電器材、無線聲學、智能家居，子品牌包括anker、soundcore、eufy、nebula、roav等，2019年線上渠道收入占比7成，亞馬遜渠道收入占比66％，北美地區收入占比56％。未來，公司將從拓展線下渠道、拓展品類、拓展銷售區域三個維度驅動增長。
7. 石油：張樨樨團隊
7.1. 總體結論
2020美國總統大選，是在特殊條件下展開的——疫情摧毀能源市場，兩大候選人有非常較大的能源政策取向。Rystad Energy 分析了拜登的勝選可能對油價意味著什麽？結論是：拜登勝選對短期需求利好，但是他的外交政策將會帶來更多短期供給。“對石油友好（Oil-friendly）”的川普對油價利多，而拜登勝選對油價相對偏利空。如果拜登成爲美國第46任總統，我們將對2021年全球原油需求預測上調50萬桶/天。同時，拜登將帶來供給風險，因可能放松對伊朗和委內瑞拉的制裁，將給2021年的供給帶來200萬桶/天的增量。
7.2. 拜登勝選對需求的影響
拜登的勝選對供給的影響總體來講是偏利多的。如果民主黨實現了對議會和總統的掌控，我們預計他們的優先選擇是通過經濟提振的政策組合。10億美金的經濟刺激計劃，將帶來大約40萬桶/天的原油需求增長（2021年）。
除了經濟刺激，與中國的貿易關系也將是拜登當選總統後另一需求利多因素。需要觀測的是，拜登任命誰作爲美國的貿易代表。如果任命民主黨進步派（progressive）作爲貿易代表，就意味著關稅和保護注意將延續。如果他任命一個延續克林頓或者奧巴馬時期貿易政策的人作爲貿易代表，就意味著貿易壁壘會接觸、對中國可能有一定讓步。
Rystad 認爲，貿易戰對石油需求影響僅表現在海運需求上就有30萬桶/天，此外還有消費端的負面影響（2019年）。如果中美貿易關系恢複正常，至少會有這麽多需求恢複。如果拜登回歸全球化的貿易政策，將會給發展中國家帶來長期向上的石油需求。貿易戰的解除，將給全球GDP帶來1-2％的增量影響，到2025年石油需求增量影響在50萬桶/天。然而長期需求圖景，在拜登當選總統的情況下並不太好。拜登曾表示，在其上任第一天，他就會實施新的能源標准，目標是實現100％的小型和中型車新車銷售達到零排放。雖然這一政策目標哪一年達到還不明確，至少拜登不會像川普那樣在能源標准上開倒車。預計他有可能回到奧巴馬時期的能源標准，會帶來50萬桶/天的石油了需求減量（2025年）。除了更嚴格的能源標准，拜登還許諾了十年內4000億美金的清潔能源創新和投資。如果民主黨掌控了議會，將會刺激電動車銷售，以及投資充電設施。尤其是拜登許諾了增加對電動車購買的現金激勵。此外，預計還可能有一個綠色計劃，會包含高速鐵路投資，也是拜登一直推崇的出行方案，將會壓制航空煤油的需求。
7.3. 拜登當選對供給的影響
在拜登任上，預計美國對伊朗的核談判可能重啓，伊朗的石油出口也有望重啓。不確定拜登是否很快會做這一動作，但是考慮到這一政策的國際社會支持比較強，其在國際談判階段可能會較快通過。
在2019年5月，川普退出伊核協議之前，伊朗原油産量450萬桶/天（crude+condensate）。出口受阻之後，儲罐很快被填滿，然後油田關閉。現在，伊朗原油産量維持在250萬桶/天。伊朗在油田輪流關停方面做的比較好，維持了180萬桶/天的剩余産能，沒有太多的永久性産能影響。這意味著，一旦伊朗可以重新開始出口原油，國際市場將會受到沖擊。此外，伊朗還有大量的石油庫存，可以立刻出口，不用等待油田重啓。
Rystad的預測，最好的情況下，到2022年伊朗産量從250萬桶天增加到370萬桶天。當然了，達到這一目標需要很多政治流程，不過畢竟剩余産能擺在那裏。
對于委內瑞拉，導致其産量嚴重下降的因素不僅僅是美國制裁。其背後因素已經維持了10年以上，在美國制裁（2019年1月）之前就已經産量下降。拜登可能允許部分解除PDVSA（委內瑞拉國家石油公司）的制裁，允許一些石油生産開展。拜登入住白宮之後，俄羅斯和中國在委內瑞拉投資的風險會下降。不過拜登必須小心對待委內瑞拉制裁，可能不會完全解除制裁，因爲這可能會激怒拉丁裔選民。在不同可能情形下，委內瑞拉的石油産量到2024年可能會回升到70萬桶天-120萬桶天。
風險提示：宏觀經濟風險，國內外疫情風險，業績不達預期風險、大選結果反轉等。
注：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。證券研究報告 ：《新能源、出口鏈、跨境電商、工業大麻、石油——拜登勝選如何影響這些行業？》
報告發布機構 ： 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）
本報告分析師：
宋雪濤 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517090003 [email protected]
劉晨明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516090006 [email protected]
劉章明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516060001 [email protected]
孫潇雅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520080009 [email protected]
吳 立 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517010002 [email protected]