摘要：
2022年年初以來，在成本上漲推動下，國內油系品種大部分以上漲爲主，偏産業上遊的品種漲幅居前，然而6月中旬以後，在宏觀經濟衰退預期不斷增強以及市場避險情緒持續升溫背景下，原油高位連續走跌，並帶動石化板塊品種連續回吐前期漲幅，乙二醇、塑料甚至低于年初時的價格水平。
從成本端來看，原油高位連續回落主要源于宏觀邏輯在發生變化，全球經濟衰退預期不斷增強，風險資産受到明顯打擊，原油作爲大宗商品龍頭，下跌“首當其沖“。此外，近期國內疫情再度反複，昨日多城市防控措施升級，給市場情緒以及尚未恢複的需求帶來重重一擊。對于國內石化板塊品種來說，一直以來成本驅動十分顯著，尤其是偏産業上遊的燃料油、瀝青、PTA等幾個品種，而上半年疫情後化工品包括紡織、塑料等行業需求均未完全恢複，化工品産業利潤處于相對低位，成本大跌對整個化工板塊的下跌帶動也較爲順暢。
整體來看，宏觀邏輯逐漸變化，油價技術上進一步確認趨勢見頂，但短時間內原油供應仍然相對偏緊對盤面仍有支撐，因此預計油價下跌整體並不會十分流暢，而在成本整體轉弱驅動下，石油化工板塊品種下半年運行重心預計也將逐步下降。操作上，推薦空配原油及與原油關聯性較強的高硫燃料油、瀝青、PTA，上述品種下跌想象空間相對較大，同時建議空配供需結構相對較差的塑料、PP、乙二醇，整體逢反彈抛空爲主。
正文
2022年年初以來，在成本上漲推動下，國內油系品種大部分以上漲爲主，尤其是偏産業上遊的原油、燃料油、瀝青、PTA漲幅居前，偏産業下遊及煤化工屬性較強的乙二醇、聚烯烴等品種表現相對較弱，然而6月中旬以後，在宏觀經濟衰退預期不斷增強以及市場避險情緒持續升溫背景下，原油高位連續走跌，並帶動石化板塊品種連續回吐前期漲幅，乙二醇、塑料甚至低于年初時價格水平。
【宏觀風險持續發酵】
1、全球經濟衰退預期不斷增強
由于全球通脹水平高企，主要經濟體進入加息周期，全球金融環境不斷收緊，實體企業經營成本不斷擡升，疊加疫情的沖擊，未來全球經濟在下半年走向衰退的預期不斷增強。當前美國經濟仍處于較高通脹水平下，經濟周期由滯脹階段向衰退轉換只是時間問題，市場對此也有較強擔憂，美債10年收益率和2年收益率再度實質性倒挂，美國聯邦基金利率期貨隱含美聯儲明年降息的預期在進一步提升（今年剩余加息7次，明年降息約3次）。值得注意的是，市場對歐元區經濟衰退的預期是要高于美國的：1、隔夜美元指數大漲主要源自歐元下跌（日元等反而相對穩健），2、歐股大跌、美股下跌放緩，納指反漲1.75％。整體上，宏觀風險持續發酵令市場避險情緒顯著升溫，原油作爲大宗商品龍頭，具有極強的宏觀及金融屬性，在宏觀衰退預期下，下跌“首當其沖“。
2、國內疫情反複多地防控措施再升級
近期國內疫情再度出現反複，安徽、江蘇、西安、上海等地防控措施再度升級，令尚未從上半年疫情中完全恢複的需求再度受到重重一擊，無論是終端石油産品消費還是化工品消費，均會受到進一步打擊。
【原油】宏觀屬性強原油下跌“首當其沖”
原油是大宗商品裏宏觀屬性及金融屬性都很強的品種，在宏觀經濟衰退預期不斷增強帶來的系統性風險持續發酵下，原油下跌必然是“首當其沖”。由于宏觀邏輯發生變化，疊加技術上反彈高點不斷下降，油價趨勢見頂的判斷得到持續確認。
但當前原油供需結構仍然相對較好，一方面在經濟走弱的初期，石油消費表現出一定的韌性，更重要的是原油供應端持續偏緊，全球原油剩余産能持續下跌令原油供給彈性嚴重不足，同時近期市場非計劃性供應中斷增加也加劇了原油供應偏緊的格局。但從中長期來看，經濟走弱對石油消費的沖擊將逐步顯現，排除原油供應端的意外擾動，下半年原油供應平衡表有轉弱預期，近期一些高頻庫存指標已經開始出現累庫迹象。
整體來看，宏觀邏輯逐漸變化，油價技術上進一步確認趨勢見頂，但短時間內原油供應仍然相對偏緊對盤面仍有支撐，因此預計油價下跌整體並不會十分流暢，短期操作上建議逢反彈抛空爲主。中長期認爲油價運行重心將逐步下降，年內呈現前高後低的走勢。
【瀝青】成本驅動瀝青單邊下跌
近期成本端高位回落對瀝青走勢形成明顯打壓，隔夜瀝青盤面擊穿60日均線，趨勢上進一步轉弱。
從瀝青供需基本面來看，當前瀝青供需結構偏緊，煉廠及社會庫存持續去化。瀝青供需偏緊主要源于瀝青供應較低，雖然瀝青煉廠開工負荷環比持續回升，但整體仍然低于瀝青同期水平，7月份國內瀝青煉廠總計劃排産量爲222.4萬噸，環比增加13.4萬噸或6.41％，同比下降36.6萬噸或14.1％。從需求端來看，當前大範圍降雨令公路項目施工難以開展，同時今年以來，包括瀝青在內的建築材料上漲也對公路項目開工形成一定抑制，短時間內瀝青消費預計難有改善。但供給持續低位下，瀝青庫存預計維持低位。
整體來看，當前瀝青走勢仍以成本驅動爲主，單邊趨勢進一步轉弱，操作上建議逢反彈抛空爲主。中長期在成本下跌預期帶動下，瀝青運行中樞預計也將進一步下移。
【燃料油】供需表現分化低高硫燃料油有望繼續下行
高硫燃料油供需基本面：近期公布新加坡庫存數據顯示，燃料油庫存小幅去庫，表現出新加坡地區燃料油供需矛盾不明顯，近期中東以及俄羅斯貨源增加，亞洲地區燃料油供應依然充足，但由于天氣高溫，中東地區發電需求提升，近期科威特以及巴基斯坦在持續采購高硫燃料油以滿足國內發電需求，總體高硫燃料油基本面呈供需雙增局面，國內市場由于煉廠開工率回升，燃料油産量增加，高硫燃料油裂解價差依然偏弱，絕對價格方面繼續跟隨原油指引。
低硫燃料油方面：新加坡含硫0.5％船用燃料油市場的供需基本面依然強勁。柴油利潤高企吸引降硫組份流向柴油市場，從而使得低硫燃料油供需依然緊張，同時由于運價高企，船東安排航次增多，使得燃料量備貨需求增加，低硫燃料油供需依然表現偏強。
後市認爲：低高硫絕對價格走勢依然跟隨原油以及成品油爲主，隨著成品油及原油價格大幅下跌，低高硫燃料油市場後市可能繼續呈空頭走勢。
操作建議：燃料油在成本偏強，需求向好，事件驅動下，建議高低硫燃料油交易方向上仍以多配爲主，建議繼續維持多頭思路。
風險點：宏觀風險短時間大幅消退，伊核協議短時間內達成。
【PTA】跌破趨勢線後續價格有望繼續下行
（1）從成本端來看，受預期經濟衰退影響，原油價格大幅回落。PX裝置方面：揚子石化30萬噸小線重啓出料，50萬噸大線推遲至7月初重啓；上海石化PX裝置全線停車，重啓待定；鎮海煉化65萬噸/年PX裝置滿負荷運行，推遲至8月底檢修，預計持續3個月；金陵石化60萬噸PX裝置負荷9成運行。洛陽石化PX年産能22.5萬噸，現負荷9成附近。海南煉化PX裝置年産能60萬噸，已于6月1日出料；2期100萬噸/年的裝置于6月16日出料。PXN繼續回落，截至7月1日，PX裝置開工率79.5％，周度小幅下降0.4％。7月5日PX價格1249美元/噸，日度上漲2美元/噸。
（2）從供應端來看，裝置變動：亞東75萬噸，三房巷120萬噸重啓，能投100萬噸停車，逸盛新材料360萬噸降負至8成，逸盛新材料360萬噸負荷提升中，截至7月1日當周，PTA負荷調整78.5％，恒力石化PTA-5生産線7月2日開始停車檢修，涉及裝置産能250萬噸，重啓時間待定，預計本周PTA開工率下降至75.2％。
（3）本周幾套裝置檢修，另外部分裝置有減産動作出現，聚酯負荷有所下滑。截至本周五，初步核算聚酯負荷在81.9％（由于新增長絲60萬噸、短纖30萬噸新裝置，國內大陸地區聚酯産能上修至6877萬噸）。原定月底月初開啓的裝置，開始出現延遲，加之近期大廠出現減産意向（減産30％，實際減産産能420萬噸），因此聚酯負荷預估有所下調，邊際需求轉弱幅度較大，拖累PTA需求表現。
【後市觀點】
我們需要重點關注下遊聚酯企業可能延遲重啓的裝置，受聚酯減産影響，聚酯企業庫存出現好轉迹象，小幅去庫，但庫存依然處于曆史高位。成本方面，原油受貨幣政策及經濟衰退預期影響，原油價格大幅下跌，後市來看，在PTA供需轉爲弱平衡下，預計PTA價格以成本驅動爲主，技術走勢來看，PTA價格已形成明顯的空頭走勢，建議此前空單繼續持有。
風險提示：原油價格大幅上漲
【乙二醇】高庫存壓力疊加成本支撐不足乙二醇價格重心不斷下挫
成本端，受海外宏觀政策影響，市場擔憂美國經濟走向衰退，油價重心高位下挫，多數商品集體走跌，乙二醇成本支撐不足，預計乙二醇跟隨成本端震蕩偏弱。
供給端，乙二醇因裝置利潤持續，倒逼裝置大規模停車檢修。截至7月1日，乙二醇綜合開工負荷爲53.55％，周環比下降3.68％，其中，煤制乙二醇開工水平爲46.47％，周環比下降5.09％，油制乙二醇開工水平爲57.94％，周環比下降2.81％。因目前利潤水平持續維持低位，疊加終端需求負反饋，乙二醇工廠提負意願不足，預計在需求未有明顯好轉之前，乙二醇大概率維持偏低水平運行。
需求端，短期聚酯開工負荷出現下調，中長期有好轉預期。6月下旬幾家主流聚酯工廠宣布自律減産30％，原負荷維持9成運轉，即從9成降負至7成運行，約合涉及420萬噸聚酯産能。近期我們已經看到聚酯負荷已經開工出現明顯下滑，據CCF統計，截至7月1日，聚酯開工負荷下調至89.1％，周環比下降2.09％。短期來看，聚酯開工可能仍有小幅下滑的可能，我們需要關注此次聚酯工廠減産維持時間和力度如期；中長期來看，隨著年內旺季的來臨，聚酯開工負荷有好轉預期。
庫存情況來看，乙二醇庫存水平居高不下，壓制價格走勢。截止，7月4日，華東港口乙二醇庫存爲122.58萬噸，環比下降0.39萬噸，整體水平處于高位。7月4日至7月10日，預計到港量水平爲13.1萬噸，水平偏低。雖然近期到船預報水平偏低，但是國內主港發貨水平較往年同比下滑明顯，使得港口庫存居高不下。
結論：成本端油價重心下移，支撐不足；供需來看，雖然乙二醇供應維持低位，但需求端受庫存壓力、裝置現金流不佳和終端需求疲軟影響近期出現邊際走弱，乙二醇維持供需兩弱，考慮到乙二醇庫存壓力較大，壓制價格走勢，預計乙二醇短期震蕩偏弱。
風險提示：原油大幅上漲。
【短纖】供增需弱基本面疲軟
成本端：宏觀轉弱，成本下行。雖然原油供需面仍然偏緊，但是在經濟悲觀預期下，油價走弱。原油從成本頂端帶動石油化工品重心下移。
供應端：裝置將重啓，現貨供應預計增量。福建山力20萬噸和福建金綸20萬噸預計7月初重啓，洛陽石化10萬噸7月5日已重啓；三房巷20萬噸7月初重啓。
需求端：下遊處于淡季，庫存高企，開工預期繼續下降，對短纖需求清淡。終端海外訂單一般，國內需求恢複緩慢，國內疫情再次散點爆發，將拖累內需恢複。7-8月份是傳統的高溫淡季，疊加下遊成品庫存高企，加工費低位，開工率已經處+于60％的低位但有進一步下行的可能，對短纖謹慎剛需爲主。
利潤：當前由于部分裝置仍在檢修，現貨供應偏緊，導致短纖加工費修複至1250元/噸左右。但是，後續隨著裝置重啓，而需求仍然偏弱，加工費預期再度回落。
結論：當前，短纖現貨供應偏緊，使得價格相對偏強，加工費修複，但是絕對價格跟隨成本震蕩偏弱。中長期，短纖供應回升，需求延續疲軟，加工費有再度下降的預期，絕對價格跟隨成本震蕩偏弱。關注下方7500元/噸支撐。
【苯乙烯】供增需弱加工費有再度壓縮的預期
成本端：成本轉弱。雖然原油供需面仍然偏緊，但是在經濟悲觀預期下，油價走弱；純苯供需面尚好，但是受原油拖累，價格預期震蕩下行。
供應端：當前供應仍偏緊，裝置陸續重啓和投産，7月産量將增加。河北盛騰8萬噸7月10日檢修1個月；山東晟原8萬噸預計推遲至7月底重啓；獨山子石化36萬噸因上遊故障7月2日停車，預計10天；青島海灣50萬噸預計7月7日左右重啓；新裝置天津渤化45萬噸預計6月27日試車成功，合格品産出；山東利華益72萬噸裝置故障降負運行；山東萬華65萬噸5月20日停車，計劃7月中下旬重啓。
需求端：終端需求不佳，下遊處于淡季，加工費低位，行業開工率相對低位運行，僅剛需維持。截至6月30日，PS開工率49.31％（-5.37％），EPS開工率55.27％（+5.79％），ABS開工率84.77％（-2.10％）。
利潤：由于苯乙烯庫存處于曆史同期低位，現貨偏緊，使得非一體化裝置利潤修複至盈虧近平衡附近，一體化裝置和部分非一體化裝置已經轉爲盈利。苯乙烯行業産能增速處于供大于需，生産利潤有下跌空間。
結論：當前，庫存低位，供應仍偏緊，苯乙烯價格相對堅挺，但是絕對價格跟隨成本走弱。中下旬，苯乙烯預計供增需弱，絕對價格走勢相對成本偏弱。
【聚烯烴】需求恢複緩慢聚烯烴跟隨成本波動爲主
供給端：裝置利潤不佳，企業提負意願不足，供給維持偏低水平，小幅調整。截至6月30日當周，PE開工率76.18％（+1.27％），PP開工率82％（+2.98％）。雖然上周開工水平出現低位小幅上調，但是根據檢修計劃，PE7月仍有多套裝置計劃檢修，預計開工負荷低位小幅調整，但是PP7月裝置檢修較少，預計開工會有小幅提升預期。
需求端：截至6月30日當周，農膜開工率17％（+2％），包裝59％（持平），單絲53％（持平），薄膜53％（持平），中空50％（持平），管材41％（-1％）；塑編開工率45％（持平），注塑開工率49％（+2％），BOPP開工率63.31％（+0.38％）。聚烯烴下遊需求有小幅好轉迹象，農膜訂單量開始有所改善，但是近期國內華東地區疫情有所攀升，關注後續對需求端的影響。
庫存方面：7月5日，主要生産商庫存水平在75萬噸，日環比去庫2萬噸。截至6月30日當周公布PE社會庫存18.638萬噸（-0.185），PP社會庫存3.8520（-0.1962）萬噸。
操作建議：目前聚烯烴需求恢複較爲緩慢，且華東地區疫情有起伏，抑制聚烯烴價格走勢，絕對價格跟隨成本端波動爲主，預計聚烯烴短期震蕩偏弱運行。
【液化氣】原油下跌帶動液化氣走低
當前市場交易衰退預期，對衰退的擔憂比對供應的擔憂更重要，油價價格的大幅回落，帶動化工板塊下行，液化氣跟跌。從液化石油氣自身來看，由于氣溫偏高民用氣處于需求淡季，現貨價格的走低將對盤面期價形成一定程度的拖累，但此階段隨著疫情影響的逐步減弱，汽油需求將明顯回升，調油用的MTBE和烷基化油需求量將穩步回升，同時隨著丙烷脫氫裝置的投産，工業需求端維持穩中有增的趨勢不變，工業需求仍有較強的支撐，期價在下跌的過程中表現出較強的抗跌性。在原油下跌的情況下，雖有工業需求的支撐，期價很難走出獨立行情，操作上仍以空頭思路爲主。
本文源自方正中期期貨