原標題：海底撈分拆海外業務上市，享受雙重資本市場紅利？疫情下經營不利，公司是在甩開燙手山芋
分拆海外業務的背景，是海底撈發生了五年以來的首次虧損，下沉市場擴張急需資金。
作者 | 扶蘇
編輯 | 小白
7月13日，海底撈正式宣布分拆海外連鎖餐飲品牌“Super Hi”，後者擬以“特海國際”的名稱于香港聯交所主板單獨上市，並于同日已遞交招股書。
海底撈爲何要分拆特海國際？
下沉市場擴張亟需資金
根據公告，特海國際將采取“實物分派+介紹上市”（Distribution in specie + Introduction listing）的方式上市。
“實物分派”意味著海底撈將其所持有的全部特海國際股份，按持股比例直接分派給現有股東；“介紹上市”則意味著不會發行新股，也不會籌集新資金。
分拆後，特海國際不再與海底撈並表，但目前持有海底撈60.4%股份的創始人夫婦張勇和舒萍，仍將爲特海國際的控股股東。
對于分拆動機，海底撈也相當坦率，尤其是公告中的最後一句：
“使Super Hi的業務及本集團的其余業務在其各自的地域範圍獲得更好的發展……並在一個獨立的上市平台上産生未來的增值收益。”
（來源：海底撈分拆海外業務公告）
疫情給海底撈的股價和業務均帶來了破壞性的影響。
過去一年以來，海底撈的股價下跌了63%，目前尚存市值890億港元。
（海底撈過去12個月股價走勢，來源：Google Finance）
截至2021年末，海底撈的同店平均翻台率從去年的3.8次/天降至3.5次/天；同店日均銷售額也從9.7萬元降至8.7萬元，同比下滑10.2%。
（來源：海底撈2021年財報）
經營效率下滑的同時，海底撈卻仍在堅持下沉市場擴張策略。
2021年，海底撈在中國大陸的門店數量從1205家增長至1329家，同比增長10.3%；除一線城市外，海底撈在二線城市、三線及以下城市的門店數量均有增長。
（來源：海底撈2021年財報）
因此，海底撈的現金流狀況日趨緊張。
2021年，海底撈僅用于購買物業、廠房及設備的資本開支就高達44.3億元，而同期的經營活動現金流淨額只有38.1億元。
海底撈亟需“開源節流”之道。
實際上，海底撈剝離旗下子公司並獨立上市的做法也並不陌生。分拆後的特海國際，將成爲“海底撈系”的第三家上市公司。
2013年，海底撈剝離了其供應鏈子公司頤海國際，後者于2016年在聯交所通過首次公開發行（IPO）上市。
分拆出來的頤海國際不僅獲得了更多外部客戶，並能夠在公開市場自主籌集資金，還使得當時正處于擴張中的海底撈的資産負債規模有所減輕。
海外業務“燒錢”無底洞
特海國際本身的質地又如何呢？
海底撈進軍海外市場的時間較晚，直至2012年才在新加坡開設了第一家海外門店。
截至2022年一季度末，特海國際在海外共擁有97家“Super Hi”門店，覆蓋亞洲、北美洲、歐洲和大洋洲的11個國家。
招股書顯示，東南亞是特海國際的主要市場，包括越南、馬來西亞、泰國和印度尼西亞4個國家。
2021年，東南亞貢獻了特海國際56.1%的餐廳經營業務營收，截至2022年一季度末的門店數量占到58.8%（對應爲57家）。
（來源：特海國際招股書）
實際上，相較于分拆前的海底撈，特海國際所代表的海外業務的體量很小。
2021年，海底撈（注：分拆前數據，下同）的整體營收爲411.1億元，特海國際的營收爲3.1億美元（約合人民幣19.9億元），後者約占前者營收的4.8%。
體量雖小，但成長性方面，特海國際卻還不如海底撈亮眼。
2021年，特海國際營收同比增長41.1%，略低于海底撈的43.7%。
盈利能力方面，特海國際更是遠不如海底撈。
招股書顯示，特海國際自2019年至今尚未實現盈利，2021年發生淨虧損1.5億美元（約合人民幣9.6億元），淨利潤率低至-48.3%。
（來源：特海國際招股書）
值得一提的是，2021年由于疫情影響，海底撈發生了五年以來首次虧損，當年淨虧損41.6億元。
照此計算，海底撈2021年有超過兩成的淨虧損，可歸咎于海外業務。
（來源：海底撈2021年財報）
在過去光景好的年份，海底撈尚有余力爲培育期中的海外業務源源不斷地“輸血”。此時，海底撈分拆特海國際，“甩開燙手山芋”的意圖不言而喻。
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