“
今天非常高興有這個機會，跟各位分享我對數字貨幣的一些看法。希望大家聽完能夠有所收獲。
”
主講嘉賓
段錦泉
新加坡國立大學
亞洲數碼金融研究所所長
怡合集團金融講席教授
威斯康辛大學麥迪遜校區金融學博士
中央研究院院士
金融計量學會會士
國際信用資産經理協會顧問委員
全球2%排名頂尖學者
2020年以來，全球各大央行紛紛加速在數字貨幣領域的布局。一場國家之間的數字貨幣競爭已悄然拉開帷幕。近期，中國開始試行數字人民幣，在未來將會得到進一步推廣。數字貨幣到底是什麽？它會如何改變我們的金融生活，又將如何重塑我們的金融系統？新加坡國立大學商學院中文EMBA特邀全球知名學者、頂尖經濟學家、新加坡國立大學段錦泉教授從數字貨幣的演變曆程、數字貨幣的特點、數字人民幣和人民幣國際化等多維度爲您深入解讀。
我對數字貨幣看法的總結
我先總結一下我對數字貨幣的看法，我認爲，數字貨幣大多是所謂“龐氏騙局”，只是穿上了非常華麗的科技外衣，因爲華麗的外衣讓很多人沒有辦法看破。比特幣的泡沫是非常明顯的，因此“穩定幣”的概念浮出。但是我認爲，比特幣是個泡沫，而穩定幣則是一種幻想。洗錢是比特幣的真正經濟功能。
我舉個例子，最近美國科洛尼爾管道運輸公司(Colonial Pipeline)遭黑客攻擊，黑客要求比特幣支付；美國前總統川普以前的法律顧問朱利安尼(Rudy Giuliani)，幫川普處理遊說的工作，也是要求付比特幣。這些事情都告訴我們，洗錢是比特幣非常重要的功能。
我個人認爲，央行的數字貨幣，是可預見未來的主流。雖然現在還是它的初創期，但是遲早會發生的。原因是，把法幣數字化符合經濟的規律。
區塊鏈和分布式賬本的技術，有自然的應用場景，但是非常有限。經濟動機，而不是科技決定它們的最終命運。事實上，去中心化的加密貨幣，需要靠中心化的交易平台推廣，就是經濟動機的一種展現。
所以我們在評估的時候，不要只看科技的本質。雖然我很重視科技，但是我覺得，經濟上的動機(而非科技本身)決定所有事務的最終命運。去中心化，是加密貨幣的一個特征，但是需要靠中心化的交易平台才能夠推廣，實現更方便的交易，這就已經說明科技本身是有限的，並不具備足夠強烈的經濟動機，它的前景自然是局限的。
數字貨幣和加密資産的區別
先介紹幾個概念：數字貨幣和加密資産的差別。貨幣是一種依靠接受度的交易媒介，它本身不需要內在價值。比如人民幣本身就是一張紙，沒有什麽內在價值的，但是它是官方認可的支付工具，而且是在交易的時候人家願意接受的工具。
同樣地，賭場內用的籌碼，也沒有內在價值，但是在賭場內它是一個必須使用的支付工具，屬于一種輔助的貨幣，所以貨幣本身只是個交易的媒介。
資産是屬于另外一類。資産是一種對有形或無形物的所有權，比如說你有個公寓單位，那就是你的資産，大華銀行的股票也是資産，金條都是資産。資産和貨幣有著基本的差別，資産本身是有價值的，就算不當支付工具，它也是有價值的。因爲資産會帶來服務，會帶來收益，它有轉售的價值，所以資産才是一種投資的工具。
美元本身不是一個儲值的工具，而是可以轉換成資産的媒介。而數字化是一種執行的手段，它不會改變貨幣或資産的本質。數字貨幣還會面臨一些問題，第一個需要的是對token的正確觀念。在線交易跟離線交易是有差異的，當完成離線交易的時候，我們需要制造出數字標記，即digital token，它的屬性是暫時性的。數字標記不是比特幣那種的數字貨幣。因爲比特幣的數字貨幣跟離線交易所創造的token本身的意義不一樣。
加密資産的數字化是一個形式，數字化的資産也可以變成一個交易工具，也可以做成以物易物的媒介。舉例來說，如果把黃金數字化後就可以當做一個貨幣使用，因爲黃金本身當交易工具不方便，但是數字化的黃金就非常方便，可以分成很小的單元，所以它使交易便捷起來。所以資産數字化後，也可以做成交易的工具。加密資産需要信托，交由可以信賴的第三方保管，目的是保證支付資産的存在，也就是去除信用風險。
所以，真正成功的加密資産是需要信托的，交給第三方保證支付的信托，能大大地降低信用風險。
分布式賬本技術
假設有很多人要交易，從前都是通過中心化來完成(如圖)。現在我們可以直接靠網絡互相做交易，這種去中心化的事情，觀念簡單，但是執行技術可能很困難。相對中心式的交易，互相直接交易就有點複雜了，比如說，怎麽讓檔案不會受到破壞。中心化交易平台，只需對中央控制具有信心。
如果是分布式交易，我們要怎麽樣産生對系統的信心？區塊鏈就是這樣一種技術，把不同的交易區塊，每塊包含很多筆的交易，串在一起，讓所有參與方都知道交易的內容。靠一種共事的機制，確保只有共同認可的新區塊可以加入，也就是整個的交易內容是不會被篡改，這個共識機制就是關鍵。
但是既然把所有的交易內容告訴所有參與方，那就沒有秘密可言了。雖然交易的內容本身是沒有秘密的，但是交易方是可以保密的。交易方保密是透過了數字地址，也就是根本就不知道誰是交易方，而只是一串號碼。私鑰和公鑰是打開這些檔案的一種方法。交易的內容是透明的，但是交易方本身是保密的。這點是很重要的，這就是匿名性，也是比特幣之類的數字貨幣，被用來當做洗錢工具的原因。
共識機制，其實也不太難理解。你可以想象一個區塊鏈，附圖就是這個區塊鏈的大概的結構，把交易包裝成一個交易區塊，這個區塊加進去前，傳給大家，大家認同後，加到區塊鏈上變成更長的區塊鏈。每次有個新的交易區塊，經過共識就再加上去。
區塊鏈的設計讓所有的節點都專注在最長的鏈，也就是說如果有人要從旁邊創出一個分支，是不會被接受的，因爲所有的工作都自動在最長的鏈上。
其實最容易了解的共識機制是可信節點的機制，它是一種核准會員制(permissioned blockchain)。區塊鏈有一些特殊的節點，也就是計算機，這些節點被授予了一種特別的權利。只要他們認可的就算是大家認可，這是一種依賴核准的會員，以可信節點的方式達到共識。比特幣則用的是開放式的共識，大家都可以參與，它是靠工作量來證明。這就造成了一個很嚴重的問題：工作量證明的方法，好像大家都可以參與，但這也是比特幣設計上的一個敗點。從純技術眼光來看，這可能是一個很聰明的設計，但是從經濟角度來看這是個非常失敗的方式。
現在大家對這個共識的機制有了大概的了解，我們再來聊一下工作量證明，這是因爲比特幣使用工作量證明的共識機制，工作量證明的目的是排除任何想要篡改事實的一種技術。
我們常聽到比特幣礦工和礦工的挖礦行爲，礦工就是一些有計算能量的人，比如你有很多台速度很快的計算機，具有很大的計算能力，你可以參與解一種人造、跟交易完全沒有關系的數學問題，這就是無聊不需智商的數學問題。
工作量證明屬于排除企圖更改事實的技術。礦工以他們的計算機能量競爭，試圖解一個人造與交易無關的數學題。挖礦沒有捷徑， 純粹依賴計算能量，消耗大量電力。
剛才講的數學題的難度，是隨著整個系統的計算能量提升而自動調高的。因爲計算能量越大，系統就越不安全，除非我們把數學題變得更難。比特幣的設計基本上是維持，需要10分鍾解題的難度。也就是不管整個系統計算能量多大，只要能量越大，數學題的難度就越高，它的難度越高，就需要越大的能量進行計算，以此維持10分鍾的解題難度。這是爲什麽很多人批評挖礦技術的原因，因爲工作量證明是極爲低效的共識機制。你可以想想看，爲了防止篡改，所以需要解這種無聊的數學問題，它需要10分鍾的解題難度，所以事實上不可能成爲有效的交易工具。假設你去買一個漢堡，買一碗面，需10分鍾完成付款，你大概會受不了。所以靠工作量證明的機制不可能是一個真正有效的交易工具。
如果靠工作量證明的區塊鏈，是爲了維持一個有建設性的系統，必要性自然地合理化了選擇。但是，很少使用場景真正屬于此類。同時，工作量證明消耗大量電力，增加碳排放。有時電力成本可轉嫁第三方，總之形成負面外部效應。
負面的外部效益有幾個非常具體的例子，比如，據BBC新聞(Feb 10，2021)報道：劍橋大學估計比特幣的年耗電量超出荷蘭、阿拉伯聯合酋長國、阿根廷三國的總和。你可以想象一下，爲了搞比特幣，爲了維持它的安全性而挖礦，本身就要消耗三個國家電量的總和。
在線和離線的數字交易
我們再來談一談在線交易跟離線交易的互補性，在線交易需要參與方連接到系統上，與中心化或去中心化無關，只要在線交易就必須連到網絡上。但是一個完全數字化的交易系統，必須能進行離線交易。如果我們不能夠達到離線交易的層次，這種交易系統它永遠是有限的，要想當成一個全方面的貨幣，就必須考慮離線的必要性。
用數字標記(digital token)，就可以在數字錢包中用藍牙功能完成轉移，而這個轉移並不表示最終的結帳。只要最後接上網絡，結賬就可以完成，這個過程只是交易用的數字標器的轉移，不能隨意複制，純粹是一種執行的技術，而不是真正意義上的數字貨幣。
中國的數字人民幣用的就是這種包括離線交易的數字貨幣。離線交易並不是必須的功能，就像買賣股票時不需要離線的功能。加密資産不一定需要具備離線交易的功能，但是如果設計的初衷是要具以物易物的功能，比如說數字黃金，我覺得就應該有離線交易的功能。如果讓我來設計一個數字黃金，我就會增加離線交易功能。因爲數字黃金本身就可以變成一個支付工具，是一個具有貨幣功能的加密資産。所以我再重複一次，加密資産不一定需要離線交易的功能。當然，如設計的初衷包含以物易物爲主要功能，離線交易自然變得重要。
民間開發和央行發行的數字貨幣
我現在來講講比特幣，有了剛才的背景知識，就很容易了解比特幣。比特幣是區塊鏈技術支撐的民間數字貨幣，依賴工作量證明達成共識。如同法幣，比特幣是沒有內在價值的，但它缺少法幣的法定支付地位。什麽叫法定支付地位呢？比如說在中國不能拒收人民幣，可以用人民幣來付稅款，可以用它做支付，這就是法定支付地位。所以比特幣在這點上是非常不一樣。
比特幣具匿名性，跟我們熟悉的紙鈔很像，但與電子化的法幣不同。比如說，支付寶、中國銀行賬戶的轉帳，都是有電子記錄，所以它們不具備匿名性。但是比特幣就不一樣了，比特幣具有匿名性，所以比特幣可以用來洗錢。紙鈔也可以用來洗錢，但是紙鈔洗錢非常不方便，因爲如果要洗錢的話，就需要非常大的包包來提這些錢。所以比特幣的匿名性就成爲洗錢人非常喜歡的工具。用比特幣交易至少需要10分鍾，所以它絕對不是一個通常我們所認識的交易媒介，但這並不表示它不能夠當交易媒介，只是它不適合用于經常性生活上用的交易媒介。
比特幣的設計于2140年達到2千1百萬枚的最終供應量，這是最終的供應量。所以就很多人說比特幣是有限的供應量。最後我來談談有限供應量這個問題，雖然說它是一個有限供應量的數字貨幣，但事實上比特幣已經被分支好多次了。
透過分支，加密貨幣的供應量是無限的。所以關于限量這件事情，也是一個幻想，並不是一個事實。有限量跟調控供應，實際上是維持一個貨幣受歡迎的一個很重要的要素。但是說比特幣這一類的加密貨品的供應量是有限的，這不是一個事實。現在已經有很多新的加密貨幣出現了，分掉了許多對比特幣的興趣，所以它的供應量可以說是無限的。
爲什麽限量跟調控很重要，只要想想阿根廷的peso，就可以清晰看到：一個國家央行如果不能夠控制貨幣供應量，人們就會對那國的貨幣失掉信心。但是能控制貨幣供應量並不表示這貨幣就有價值，這兩件事邏輯上一點都不矛盾，控制貨幣供應量是有必須的，但是受總量管制的貨幣，並不表示會受到歡迎。
民間現在通過ICO(initial coin offering)的方法，發行好多加密貨幣。這些就是數字型股權，擁有對項目的財産權。講的直白一點，ICO基本上是規避IPO法規的做法。什麽是IPO(initial public offering)？這個股票上市的過程需要經過很多流程，其實蠻麻煩的。相比之下，ICO就非常簡單，ICO基本上是規避法規的一種做法。假如IPO法規如此重要，監管單位實在沒理由不讓ICO受類似的監管。這又回到我先前講的一個論點，也就是，一個穿戴著非常華麗科技外衣的新事物，因爲它是華麗的科技，所以我們不太敢打壓。如果監管單位打壓這種新興科技，可能會有很多的抱怨，也可能要付很多的責任。
數字法幣(央行數字貨幣)
接著我來談一下數字法幣，央行是可以發行數字法幣的，現在科技也成熟到一個程度，可以使用匿名性的數字錢包來替代紙鈔。如果央行發行的數字法幣沒有匿名性，它不會真正取代紙鈔的。很多人留紙鈔是有原因的，匿名性是有價值的。那數字的法幣有匿名性會不會造成洗錢呢？現在鈔票就有洗錢的行爲，我們可以讓有匿名性的數字錢包有一個上限，來防止洗錢行爲。
所以央行發行的數字法幣，可以從技術上取代現鈔。但是如果缺了匿名性的話，我覺得它的受歡迎性會很有限。在中國國內，可以使用支付寶、微信支付，在新加坡，可使用PayNow等，都可以實現電子快速的交易功能，但它們不具匿名性。
數字法幣可以靠銀行當作可信節點實踐區塊鏈，用以加速交易速度。從設計貨幣的眼光來看，如果央行要發行數字貨幣，銀行就是自然可信節。這是一種分散性的認可共識系統，對應中央化系統，它有較強的穩定性。用了可信節點的區塊鏈，不止速度變快，還會大大地降低耗電的負面外部效應。
數字化的科技是不是完全沒有風險？其實現鈔也是有很多風險，如果常常看電影，會看到許多搶錢等行爲，再怎麽安全的博物館都是有人會將價值高的藝術品偷走。處理現金的成本是挺高的。所以數字化基本上是跟經濟動機相容的行爲，只是現在的技術的成熟度跟接受度還需要一些時間的發展。
匿名性及信用風險
匿名性及信用風險是兩個很重要的觀念，事實上法幣早已經電子化了，例如，中國的支付寶、微信支付、Apple Pay、新加坡的PayLah及EZ-Link，等等。它們有些具匿名性，例如EZ-Link等，但大多數電子錢包不具匿名性。電子錢包具有兩個共同的特征，一是信用風險，因爲信用擴張是發行者不可抗拒的商業行爲。其次是使用中心化的處理系統，掌控訊息、方便管理。所以它們都不算是數字貨幣。
央行可以創造真正的數字法幣，靠區塊鏈保持匿名性，也沒有信用風險。數字法幣可與電子化法幣共存。所以，我認爲數字法幣出來了以後，支付寶不會消失，PayLah也不會消失。就像紙鈔的存在，同時我們還有銀行賬戶，商業行爲需求的是多樣性，它需要各種各樣的方式滿足不同的場景和需求。
數字貨幣的回顧及現狀
接下來，我們來回顧加密貨幣的曆史。比特幣于2009年1月3日以Satoshi Nakamoto的零號區塊首度出現，比特幣具有反叛傳統，它在零區塊上面有個訊息，基本表達對政府救助銀行業現況的不滿。加密貨幣通常都有反叛的傾向，它們以脫離政府掌控爲榮，或以此作爲推廣策略。
有些加密貨幣以開玩笑的方式推出，但巧合也可造就成功，比如說，2013年推出的狗狗幣(Dogecoin)。現今已有超過4,000種加密貨幣，但是大多數得不到共鳴。
我給大家看一看，哪些數字貨幣的接納度較高，在BITFINEX上2021年6月9號的交易量排序，第一個就是Bitcoin(比特幣)，第二個Ethereum(以太坊)，第三個Tether(萊特幣）。
我們可以看到，是以美元作爲單位交易量，其中以比特幣最受歡迎。
央行數字貨幣
接下來我們回顧一下央行數字貨幣，許多國家已經研究、實驗過數字法幣的可行性，例如，新加坡Project Ubin第一階段完成的加密新元，但一直遲遲不推出，這也許有多項考量。但這也說明了很多國家的央行都有在做相關方面的工作。最早的央行數字貨幣事實上跟區塊鏈一點關系都沒有，比如厄瓜多爾在2014-2018年就推出以手機當平台的數字貨幣，這個例子說明靠分布式去中央化的方式，其實並不需要靠區塊鏈。厄瓜多爾的數字貨幣是以零售爲目的的，因爲接受度很低，終結了這個數字貨幣。
2020年10月，巴哈馬推出“Sand Dollar”，和巴哈馬幣等值。柬埔寨在2020年10月28號推出“Bakong”，支持本國法幣和美元，其實這是個央行推出的電子錢包。
中國數字人民幣是允許離線交易的，這是世界上第一個，主要國家推出的央行數字貨幣。2020年4月于四個試點展開(深圳、蘇州、成都、雄安)，接著于2021年4月增加了六個試點。
比特幣泡沫的正反論點
我個人認爲比特幣是個泡沫，但是我會舉個特別的例子，來討論一下反方的觀點，就是爲何比特幣有價。John P. Kelleher (March 7, 2021) in Investopedia提出：貨幣的價值建立在儲值和作爲計算單位，成功的貨幣具六要素，即稀缺、可分性、效用、可運輸性、耐久性，不易變造，這些點比特幣全部都具備。
但是具備這些元素，也不表示它是一個成功的貨幣。他同時假設比特幣能占據全球15%的市場，以兩千一百萬枚比特幣計算，一枚的價值將達到514,000美元。但是他這種假設，是完全沒有邏輯和科學性的。很多人是從技術的角度來看待這個貨幣，但是貨幣的量不是整個故事，貨幣的流速(velocity)也是重要的因素。影響貨幣是有兩面向：供應量和流速才是一起決定貨幣功能的關鍵。
以經濟的角度看比特幣，它的泡沫化再清楚不過了。下圖是過去一年BITFINEX上比特幣的價格圖，從低水位波動攀升到6萬多美元再跌到3萬多美元，除非你是投機客，靠比特幣做正常生意，是很難想象和接受的。
我的個人判斷是，在技術層次上，交易速度使比特幣注定是個極差的交易媒介。沒有內在價值，價格波動極大，除非報酬很高的生意，有本錢吸收潛在損失或具備避險能力，接受比特幣支付是自找麻煩，商業接受度不可能高。工作量證明消耗大量電力，制造負面外部性。比特幣的成功，自然會和央行的法幣競爭，又帶來金融穩定的風險，所以成功也就是失敗的開始。我認爲，比特幣充其量只是一個投機的工具，充滿科技賦予的想象空間，炒作也容易引領風潮。
動機而非技術決定終局
技術是要素，動機是真正的原因，關鍵不是去中心化與否，而是區塊鏈可否帶給去中心化的系統商業競爭上的優勢。
比如拿新加坡股票交易所來看，它有必要去中心化嗎？這就是我要講的商業競爭，如果有商業競爭的優勢，自然去中心化就會自然發生。但是央行數字貨幣遲早會落地生根，是需求使然，因爲對央行和銀行業來說，推出數字貨幣都具有成本競爭優勢。因爲是動機使然。我們在評估區塊鏈技術上，必須要想到區塊鏈的技術其實已經非常高度的商品化了，已經成爲沒什麽了不起的一些技術，不會因爲使用就具備優勢。
那加密貨幣的供需面和中間商的經濟動機又是爲何呢？在我看來，供應面是爲發行人的自我創富。從需求面分析，除了洗錢，我看不出任何本質面原因。至于中間商，炒作賺取服務費和價差，屬于理所當然的動機。所以中間商永遠都有興趣，只要有人有興趣交易，中間商就有興趣促成。
挂羊頭賣狗肉
比特幣的建構精神是對央行和銀行體系的不信任，並相信去中心化是解決之道。也就是排除中間商爲其存在的理論基礎。
比特幣跟美元之間的交易，是一秒鍾可以完成很多筆的，這顯然就不是用比特幣自己的交易機制完成的，因爲它要10分鍾以上才能夠達成一筆交易。這些交易所采用的，還是傳統股票或者商品交易所的交易技術。這種基本交易技術，是極度的中心化，如此才會有效率，任何交易的人都在賬戶上執行。只要有賬戶就沒有匿名性，所以就是“挂羊頭賣狗肉”。
比特幣開始受到追捧，可說是中間商的功勞。芝加哥商品交易所(CME)開始交易加密貨幣的衍生産品，重量級金融機構開始發行加密貨幣的ETF，都是對加密貨幣的加持。中心化交易加密貨幣，讓加密貨幣的交易達到期待的速度，也同時簡化了交易過程，大大增加了接受度。這同時曝露加密貨幣理論邏輯上的矛盾。
數字人民幣和人民幣國際化
數字人民幣在人民幣國際化的進程上，扮演非關鍵性的角色，因爲交易上的方便不夠直接轉換爲國際上的高接受度。所以數字人民幣交易的功能不能跟投資渠道混爲一談，外國人跟外國企業，會有不一樣的考慮。
國際貿易接受人民幣支付有兩個因素。第一，是否讓利到足以補償增加的彙兌支出。第二，是否有足夠以人民幣計價的投資管道，讓賺取的人民幣得到適當的投資報酬。
第一跟第二是相連的，如果人民幣有投資渠道，在海外以人民幣投資能獲得足夠投資報酬，就會變成了競爭力，這也是美元現在扮演的角色。投資渠道非常重要，是人民幣國際化的重要原因。中國的經濟的崛起會催化以人民幣結算的國際貿易。但接納度也取決于外彙管控的松綁和投資渠道的開拓。
金融穩定需要負責的央行運作
最後要談的是金融穩定。央行的角色特殊，也無法取代。我說的是需要“負責的央行運作”，但像阿根廷之類的很多國家，央行的運作已經證實是不負責的，永遠處理不好經濟問題。所以央行的地位是非常特殊的，沒有辦法被取代。區塊鏈是一種技術，央行也可以采用。但是貨幣跟金融體系的穩定是需要貨幣的宏觀調控，也需要金融監管。貨幣的固定供應量，其實是一個非常糟糕的觀念，貨幣絕對不能固定供應，因爲經濟會波動，所以總會需要調控。
最近的新冠肺炎，如果政府不能調控，它會是一個什麽樣的場景？你可以想象嗎？全球金融危機的時候，如果央行不能調控的話，會産生怎麽樣的後果？如果是像比特幣一樣，不超過2100萬枚，你可以想象我們會面對什麽樣的情況。
所以說，比特幣可取代央行貨幣，那是個非經濟的事實，完全是蒙蔽了經濟的基本原理和運作。數字法幣和電子貨幣會共存，央行需要考慮到貨幣的總量和流速在性質上的基本改變，特別是貨幣流速。數字科技使得央行同時增加監控的能量及調控的難度，所以這對央行也是種挑戰。但我是對央行的存在是非常樂觀的，央行的數字貨幣的發行，是遲早的事情。
問
Qustions
&
答
Answers
Q1
以您對數字貨幣的理解，各個國家對數字貨幣監管不同，導致了市場的混亂和波動，未來有沒有可能在全球建立一個關于數字貨幣的標准體系？
我從一個務實的經濟學家角度來回答這個問題。我給你舉個例子，中國有個保監會，保險公司的監管，在中國是單一的監管。而美國的保險的監管是州政府的責任，在美國一個國家裏面，不同州的保險監管都沒辦法統一了。所以國際的統一標准體系是幾乎是沒希望的，協調是可能的，統一是不可能的。
數字貨幣觀念的存在，各國都可以采用，但在監管上不可能一致，這已經不是數字貨幣的特有問題，我們看到在各個國家內的銀行監管也是不一樣。央行的數字貨幣如果産生，各個國家會選擇不同的方式。各國的紙鈔也都不一樣，有的用塑料，有的用紙張。所以我認爲標准體系是不會發生的，但是協調是可以的。
Q2
薩爾瓦多承認比特幣的法幣地位，您認爲這個新聞對比特幣是利好嗎？
我認爲這完全是炒作的東西。薩爾瓦多是世界經濟上不足爲重的國家，賦予法幣地位並沒有讓比特幣具有突出的特征。我剛才講過，比特幣不是一個很好的支付工具，比特幣交易的速度實在太慢，賦予法幣地位不會改變客觀的事實。
Q3
央行推行的數字化貨幣，在流通的過程中肯定會被追蹤，所以不具備匿名性，請問教授怎麽看？
我一直說匿名性其實非常重要，因爲大宗交易本來就是被追蹤的。可以想象數字人民幣或者數字新幣或者說任何數字法幣，都應是爲了小額交易用，爲了取代紙鈔。而大宗交易則不需要，因爲沒有人做大宗交易時用紙鈔的，大都通過銀行轉賬。我們任何人用紙鈔都是有原因的，有時候是方便，有時候我們不需要匿名性，有時候需要一點匿名性，舉個例子說藏一點私房錢，像這種匿名性事實上是可以做到的。美國FBI也驗證了一件事情，在colonial pipeline這個事情上，他們破解了比特幣的密碼。所以說，沒有完全匿名的事情，而是看願意和能夠花多少資源去破解。因此我認爲匿名性對數字法幣不具很大的威脅性。經濟行爲的存在是有原因的，有的反映的是人的真正需要，有時候反映的是不能夠跟別人分享的秘密，各種因素都有，但都是現實人生。
Q4
您提到央行沒有信用風險，但是出現過主權國家破産的例子，冰島、巴西等，是不是央行其實也是有風險呢？
如果是外幣國債就有風險，本國國債就沒有信用風險。比如國家借了美元債，如果本國外彙儲備夠了，就沒有風險。而本國國債沒有支付風險，國家只需要印鈔票就好了，所以本國的法幣理論上是沒有信用風險的。但是在經濟上可能會造成高速失控的通膨，國家情願不償債，也不讓高度通膨産生。有個專有的名詞叫repudiation(賴賬)，主權國家不認帳，包括俄羅斯都做過不認賬，因爲那是兩害相權取其輕。因爲它是本國的債，所以不需要但是可以選擇破産。
外幣國債就不一樣，關于歐元區又是另外一個很有趣的角度，歐元區各國都把貨幣的主權給放出來了。所以處于歐元區的國家如意大利、葡萄牙等是可能倒閉的，是會有信用風險的，因爲這些國家沒有控制貨幣的權利。國家只要沒有放棄貨幣的主權，本國貨幣的國債就不會有信用風險，這是理論上的，但政治的現實可能會發生不一樣的事情。
Q5
我想請教授預測一下比特幣的未來，5年、10年後的比特幣會是怎麽樣的存在？比特幣泡沫會破滅嗎？價格會歸零嗎？如果歸零，之前耗費的電力、算力去了哪裏？
比特幣這個東西絕對是個泡沫，但是什麽時候破裂就很難說了，它的破裂也不會歸零。因爲比特幣還是有洗錢的功能。現在還涉及到很多人的利益，每次跌的時候，總會有人想辦法哄擡起來，這是一個很正常的現象。但是。我相信在我有生之年比特幣的泡沫一定會破滅。猜測市場的走向是非常危險的。你看我剛才發的圖，在今年4月6萬美元的時候，有人就預測比特幣在一兩年內就會達到100萬美元，但是最近跌到了3萬多塊了，所以走向是沒辦法猜測的。
但是比特幣的本質面是不存在的，某種程度可以把比特幣看成個遊戲、一場實驗，就像狗狗幣的發行根本就是一個玩笑，但是玩笑變成玩真的了。所以我不看好比特幣的前景，但什麽時候破裂？我不知道。
Q6
數字貨幣的未來發展趨勢，國家發行數字化貨幣對國家有什麽好處？
我剛才提到數字法幣的必然，因爲從操作面上看，紙鈔的成本是挺高的。紙鈔成本是由社會分擔的，就是央行印鈔票不會跟我們收錢，在運輸的過程中都有安全的措施，所以紙鈔的成本是挺高的。所以這是我講，這是一個經濟上的必然，由成本壓力使然的結果。
數字化是要靠接受度。比如說以前我們講數字人民幣是不可行的，在大家沒有手機的時候，不可能的任務。但現在有了基礎設施後，就發現其實數字化是很有成本上的競爭力。既然有成本競爭的優勢，這個事情就自然會發生。只要看中國過去這些年的支付寶跟微信支付的發展就可以看得出來，很多人已經不帶現金了。如果央行判斷數字貨幣的接受度不高的話，央行是不會願意做這個事情的。
Q7
新加坡政府目前針對數字貨幣交易持什麽態度？從監管上來看有哪些措施？以及未來的大趨勢是什麽？新加坡政府目前針對數字貨幣交易持什麽態度？從監管上來看有哪些措施？以及未來的大趨勢是什麽？
其實新加坡在數字貨幣上已經做了很多試驗了，新加坡在支付監管上的態度是一種比較開放的觀念。比如說，比特幣不是很成功，對金融穩定是沒有什麽沖擊的。就像你在賭場裏贏了100萬，輸掉50萬，這種錢對你來個人可能很多，但是對金融體系根本就不是一回事，也就是說它不會造成金融穩定的沖擊。
新加坡的監管態度，就是讓企業試驗科技，試驗的結果不要産生過度沖擊就好了。到了一定規模的時候政府就開始監管，這是很自然的過程。
現在很多國家都認可數字貨幣的使用，因爲這是沒有辦法阻擋的趨勢。央行參與創造數字貨幣，這是一個非常慎重的事情。新加坡很早就在做數字化新幣了，但是一直沒推出，所以這個是非常謹慎的行爲。
Q8
段老師您有投資數字貨幣嗎？
我沒有投資數字貨幣，我是一個在投資上非常保守的人。我不投資高風險的股票，只投資非常保守的股票，因爲我覺得我經不起那種風險。我認爲高收益利率會伴隨高風險。比特幣投資也很清楚，你想一下，你能禁得起一下跌20%嗎？如果經得起就沒問題，這是個人選擇的事情，比特幣是一個非常好的投機工具。
Q9
數字貨幣對宏觀經濟有什麽影響？如果您認爲這個數字貨幣是騙局的話，爲什麽現在這麽多人涉及這個行業？
經濟趨勢是一個非常宏觀的問題。數字貨幣爲什麽受歡迎呢？是因爲國際上的資金流動性大。我們經過了08、09年金融危機，再加上這一次的新冠肺炎，導致央行的資産負債表擴張的太厲害，很多政府都在印錢，錢多了就必須找出路，找出路就是泡沫。如果不在數字貨幣或比特幣上有泡沫，它就一定在其他地方發生，這是沒有辦法避免的必然。
預測經濟的趨勢是非常危險的話題，如果我試圖回答的話，我認爲是需要大規模的調整，要央行縮表是非常困難，尤其在新冠疫情的形勢下，到處流竄的都是熱錢，這錢從法貨轉到數字貨幣，還轉到其他各種形式的投資。
所以趨勢上基本可以確定，金融不穩定性是非常高的，數字貨幣只是其中一個環節而已。很多人都在投機，連挖礦都是一種投機行爲。但數字貨幣對宏觀經濟的影響不會很大，因爲它的整體規模實在是太小。
本文內容僅代表個人觀點，不代表新加坡國立大學商學院官方機構觀點