疫情讓行業百廢待興，但也因爲疫情更多人開始關注自身的抵抗力,而維生素作爲提升免疫力效果較好的産品已經率先走出了獨立行情，本文主要聚焦于價格波動幅度較大、市場前景廣闊的維生素D3行業。
維生素D3，又名膽鈣化醇，是維生素D的一種。維生素D3是脂溶性的，不溶于水，只能溶解在脂肪或脂肪溶劑中，在中性及堿性溶液中能耐高溫和氧化，在人和動物體內不能直接發揮作用，在自然界內，營養攝入均衡充分的前提下，人和動物體內的膽固醇和角鲨烯可轉化爲7-去氫膽固醇，經太陽照射，皮膚的7-去氫膽固醇會轉化爲維生素D3，再經肝腎的代謝産生1α，25-羟基維生素D3。
資料來源：中國維生素D3行業發展現狀研究與未來投資預測報告（2022-2029年）
一、維生素D3的工藝瓶頸主要在原料NF級膽固醇
維生素D3技術壁壘較高，工藝瓶頸主要在原材料NF級膽固醇（即純度大于95%的膽固醇）。目前膽固醇不能用化工手段提取，只能在天然物質中提取，提取工藝一般通過動物腦髓提取以及羊毛脂提取兩種路線來實現，由于瘋牛病等因素影響，近年來歐美等國已禁止使用動物腦髓提取的膽固醇，加之我國于2019年頒布的新國標也限制了腦幹膽固醇的使用，羊毛脂成爲維生素D3的唯一合法原料，但采用此種原料提取成本較高且工藝複雜，投資巨大，目前全球實現NF級膽固醇規模化生産的只有印度迪氏曼和花園生物兩家企業，雙寡頭供給格局且需求分散。
二、維生素D3的市場空間有多大？
維生素D3經典的作用是和骨骼的健康密切相關，非經典作用和心腦血管、免疫的保護密切相連，其獨特的生理和藥理功能決定了在飼料、醫藥保健和食品添加方面有廣泛的應用領域和市場。
資料來源：中國維生素D3行業發展現狀研究與未來投資預測報告（2022-2029年）
1、飼料需求：
維生素D3在飼料中具有剛性需求。根據《奧特奇2022年農業食品展望》數據顯示，2021年全球飼料總産量爲12.36億噸,同比增長2.3%。根據百度百科中《常用維生素添加量》的數據，維生素D3混飼：每噸飼料8-10克，考慮到維生素D3在不同飼料中添加量存在差異性（維生素D3在飼料中劑量過量使用會導致生物中毒，過少則會引起鈣和磷吸取和代謝混亂等），保守按照每噸飼料中維生素 D3 添加量爲6g估算，則全球飼料級維生素D3需求量約爲 7416 噸。
2、醫藥保健需求：
根據觀研報告網發布的《中國維生素D3行業發展現狀研究與未來投資預測報告（2022-2029年）》顯示，在醫藥保健市場，維生素D3主要是用于制成維生素補充劑等營養保健産品以及制成醫藥制劑，目前世界人口爲78.98億人，假設其中40%的人口存在維生素 D3不足的情況，這類人需按 2200I.U.的標准每天服用維生素D3，據此估算，全球醫藥保健行業對維生素 D3的理論需求量約爲 5074 噸（含量：50萬IU/g）。
3、食品添加需求：
在食品領域，食品級維生素D3被作爲食品營養強化劑，在全球被廣泛添加在營養強化食品中，包括谷類、面粉、米粉、面包等日糧，液態奶、奶粉、煉乳、奶酪等奶制品，人造黃油、酥油等食品配料以及軟飲料中,2022年全球總人口爲 78.98億人，按每人平均每天補充400I.U.估算（1997年美國頒布維生素D3補充量指導意見），食品添加劑對維生素 D3的理論需求量爲2306噸（含量：50萬 I.U./g）。
資料來源：中國維生素D3行業發展現狀研究與未來投資預測報告（2022-2029年）
綜合來看，全球範圍內對維生素 D3的理論需求約爲 14796噸/年，目前維生素D3全球産能約11000噸，飼料行業、食品添加劑和醫藥保健品行業的發展直接推動維生素D3行業的持續發展，預計未來維生素D3的需求量將以每年4～6%的速度平穩增長。
三、維生素D3最大的金主—養殖廠
或許有人會說，維生素D3又不是非吃不可的東西，産量低了又或者價格高了，不吃不就行了？但你以爲維生素D3最大的金主是營養品嗎？錯！其實維生素D3最大的金主是養殖廠。
維生素D3下遊主要應用于飼料、食品及醫藥保健品，其中飼料用量占比達89%。公開資料顯示，飼料級維生素D3全球産能約1萬噸，需求7000-8000噸。由此可見，飼料行業和維生素D3的景氣程度息息相關，隨著疫情好轉，豬肉養殖回暖和豬肉價格水平下降，飼料消費有望逐步上升，帶動維生素消費需求增長。
資料來源：中國維生素D3行業發展現狀研究與未來投資預測報告（2022-2029年）
四、維生素D3價格築底 一體化産業鏈優勢明顯
維生素D3周期性較強，其價格自2007年起多數維持在80-240元/噸區間。縱觀維生素D3的價格周期，其價格波動主要受原料短缺、環保督查及低庫存等因素影響。2009年曾出現過一輪暴漲，主要由于下遊需求穩定複蘇疊加行業産能出清、行業集中度提高所帶來的供需缺口；2017年價格再次出現大幅上漲主要原因是環保督查因素導致原材料和維生素D3的生産都受到了影響，原材料漲價、行業産能出清加快導致價格攀升；2017年末至2020年初，印度Fermenta工廠起火導致VD3停産，加之疫情等因素導致行業多次出現低庫存情況，市場價格出現波動；2020年，一方面受新冠肺炎疫情影響供給端開工率下降，另一方面國家供給側政策限制腦幹膽固醇的使用，原材料供應緊缺，導致VD3生産受限，催生下遊維生素D3價格加速漲價；2021年以來，行業供需平衡偏松，原料羊毛脂供給穩定；2022年上半年，受原料價格大幅上漲，國內需求疲軟，再加上俄烏沖突、國內疫情頻發帶來的影響，市場偏弱運行，下遊企業以消化庫存爲主，維生素D3價格處于低位，目前市場價格在73-76元/千克。隨著國民經濟的回暖與餐飲業豬肉消費的恢複，飼料、醫藥和保健食品終端需求長期需呈持續增長態勢，市場供不應求，價格有望進一步上漲。
資料來源：中國維生素D3行業發展現狀研究與未來投資預測報告（2022-2029年）
另外，維生素D3上遊産業鏈的供需呈現持續改善的趨勢，維生素D3産業鏈上遊爲羊毛脂及從羊毛脂中提取的膽固醇，而膽固醇是生産維生素D3的主要原料，由于羊毛脂價格維持高位，其生産膽固醇過程中副産的羊毛酸、羊毛醇價格變動較小，間接導致膽固醇生産成本近年來持續走高，加之羊毛脂-膽固醇産業鏈的稀缺性逐步顯現，能夠自行生産羊毛脂和維生素D3的一體化生産企業將充分受益。
資料來源：中國維生素D3行業發展現狀研究與未來投資預測報告（2022-2029年）
五、同爲生産維生素D3的企業，花園生物、新和成、金達威爲何冰火兩重天？
目前維生素D3行業呈現寡頭格局。由于維生素D3具備較高技術壁壘，加上新國標的實行，限制動物腦幹膽固醇的使用，羊毛脂膽固醇成爲生産維生素D3的唯一合法來源原料，目前全球羊毛脂膽固醇生産企業僅4家：花園生物、日本精化、印度迪氏曼、新加坡NK。
全球羊毛脂膽固醇生廠商
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産能（噸/年） |
備注 |
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花園生物 |
200 |
擴建至1200噸 |
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日本精化 |
50 |
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印度迪氏曼 |
50 |
受疫情影響嚴重 |
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新加坡NK |
産量少 |
資料來源：中國維生素D3行業發展現狀研究與未來投資預測報告（2022-2029年）
全球維生素D3生産企業僅七家，國內維生素D3主要生産企業爲花園生物、新和成、金達威，其中花園生物是全球維生素D3行業的絕對龍頭企業。
全球維生素D3主要生廠商
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産能（噸/年） |
位置 |
備注 |
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花園生物 |
3000 |
中國浙江杭州 |
2022年金西科技園項目中，1200噸VD3相關項目已投産，羊毛脂膽固醇相關項目正在試生産，25-羟基VD3相關項目已基本具備試生産條件，將擇時進行試生産 |
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帝斯曼 |
2000 |
荷蘭 |
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新和成 |
2000 |
中國浙江紹興 |
新和成生産VD3的原料膽固醇主要由花園生物提供 |
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金達威 |
1500 |
中國福建廈門 |
2022年VD3新建項目試車運行 |
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海盛化工 |
1000 |
中國浙江台州 |
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浙江醫藥 |
800 |
中國浙江紹興 |
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印度Fermenta |
300 |
印度 |
資料來源：中國維生素D3行業發展現狀研究與未來投資預測報告（2022-2029年）
1、花園生物、新和成、金達威:業務布局
目前花園生物是國內唯一規模化生産羊毛脂膽固醇的企業，同時也是全球主要維生素D3廠家的原材料供應商，擁有很強的護城河和對膽固醇-VD3産業鏈的話語權。公司已經基本完成了維生素D3全産業鏈的布局：以維生素D3爲核心産品，形成向上延伸至羊毛脂膽固醇、精制羊毛脂，向下延伸至25-羟基維生素D3、環保滅鼠劑等，並著手進入全活性維生素D3及類似物，進入醫藥保健品領域。維生素産能達3000噸/年。
資料來源：中國維生素D3行業發展現狀研究與未來投資預測報告（2022-2029年）
新和成公司是國內主要的維生素類飼料添加劑生産商，90年代從營養品起家，橫向跨入香精香料、高分子新材料和原料藥，相繼攻克 VE、VA、蛋氨酸等高壁壘産品，在研發驅動下不斷延伸已有産業鏈、開發各種低成本産品，生産線不斷豐富，成長爲國內精細化工龍頭。目前公司擁有營養品、香精香料、新材料、醫藥原料藥四大業務板塊。維生素D3産能達2000噸/年。
金達威公司在輔酶Q10、維生素A等原料方面擁有較高品牌及技術壁壘，旗下擁有DRB、Zipfizz等品牌構建保健食品終端産品矩陣，再通過參股電商平台iHerb，憑借上遊核心原料背書，實現從上遊原材料供應，到中遊保健品生産加工，再到下遊終端産品銷售的全産業鏈布局。維生素D3産能達1500噸/年，産銷量居全球第5位。
2、花園生物、新和成、金達威:核心競爭力
從核心競爭力來看，花園生物擁有多種多樣與維生素D3有關的專利權，其三大核心生産工藝：NF膽固醇生産工藝、維生素D3生産工藝、25-羟基維生素D3生産工藝均爲國際領先技術；新和成有自主開發的超臨界反應、高真空蒸餾、連續化反應等國內領先技術；金達威有微生物發酵、化學合成、天然産物提取、膠囊制備四大核心技術，但後兩者的技術不針對于維生素D3産品工藝的使用。
3、小結：
綜上來看，維生素D3行業的最關鍵點取決于核心中間體NF膽固醇的供應，VD3上遊原料膽固醇處于事實上的寡頭壟斷，對于花園生物而言，公司是膽固醇合法生産領域的絕對龍頭，公司掌控的羊毛脂資源量和羊毛脂膽固醇生産技術優勢突出，其自産NF級膽固醇用于VD3生産，通過“分子蒸餾法”減少溶劑消耗，具有更高的收率、純度以及更低的生産成本，減少環境汙染，核心競爭力強。另外，公司還是全球唯一擁有VD3完整産業鏈的生産企業，擁有國內乃至全球規模領先的VD3上下遊系列産品，市場占有率在50%以上，掌握了膽固醇-VD3産業鏈的話語權。目前，行業內還沒有其他從事VD3全産業鏈的生産的企業，新和成、金達威等企業僅生産普通的VD3産品，並且VD3産品並不是其主要業務。
資料來源：中國維生素D3行業發展現狀研究與未來投資預測報告（2022-2029年）
維生素D3下遊需求89%以上是飼料，隨著飼料禁抗趨勢進一步推動了維生素 D3作爲動物免疫替代品的需求，加上疫情影響膽固醇及下遊維生素D3的供給將逐漸減少，供給格局優化下行業有望進入高盈利、高景氣周期，尤其是待2022下半年花園生物公司1200噸NF膽固醇等産能逐步釋放以後，公司對于VD3行業的掌控力將進一步強化，行業內冰火兩重天的境況還將加劇。（LZC）
花園生物、新和成、金達威對比分析
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花園生物 |
新和成 |
金達威 |
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定位 |
生産羊毛脂膽固醇的企業 |
維生素類飼料添加劑生産商 |
維生素類飼料添加劑生産商 |
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主營業務 |
維生素D3系列産品及其上下遊系列産品的研發、生産和銷售。 |
有機化工産品及飼料添加劑的生産和銷售,産品包括VA 類、VE 類乙氧甲叉、醫藥化工新産品,及子公司藥品制劑和機械産品的生産和銷售 |
營養保健食品原料、醫藥原料和營養保健食品終端産品的生産及銷售業務 |
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主要産品 |
飼料級維生素D3、羊毛脂及其衍生品、NF級膽固醇以及25-羟基維生素D3等 |
維生素E、維生素A、維生素D3、生物素、蝦青素、輔酶Q10等 |
輔酶Q10系列、維生素A、維生素D3、微藻DHA等 |
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核心産品 |
膽固醇、維生素D3、25-羟基維生素D3 |
營養品 |
輔酶Q10、維生素A |
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産品布局 |
單一 |
多元化 |
多元化 |
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VD3産能（噸/年） |
3000 |
2000 |
1500 |
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核心競爭力 |
技術專利：25-羟基維生素D3生産工藝、NF級膽固醇分子蒸餾法工藝、維生素D3生産工藝 |
自主開發的超臨界反應、高真空蒸餾、連續化反應等國內領先技術 |
NMN原料設計産能位于全球前列 |
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專利數 |
28（發明專利25項,實用新型專利3項） |
408（獲得授權專利408項，國外授權專利74項，主持、參與制訂國家或行業標准38項） |
135（發明專利16項，授權專利135項，在審專利80件） |
資料來源：觀中國維生素D3行業發展現狀研究與未來投資預測報告（2022-2029年）