能化周度總結220605

品種

觀點

整體感受

·本周回顧： 本周能化整體偏強，油品（偏油化工）和化工（偏煤化工）有明顯分化。估值上，各品種的利潤有所修複，單邊上油品更多在交易原油，而煤化工更多交易化工煤定價兩軌制。驅動上，市場交易偏預期，基差總體走弱（FG/L/MA/BU），而現實端的供需整體偏弱，需求端恢複較慢（但這個可能只是時間問題），但供應反彈較快。定性認爲以上估值和驅動上的交易邏輯短期會持續，重點關注原油/解封後需求變動。同時，市場對需求預期還是有爭議的，多頭認爲疫情後經濟修複較大，畢竟手段很多，而空頭反之，這或許中期的交易核心。

·邏輯鏈條上，芳烴原料流向調油組分導致PX/BZ很強，但是TA/PF/EB的加工費很弱，邊際拐點在于美國成品油，目前看似乎尚看不到轉弱迹象；化工煤偏強，無煙煤到廠大體在1900+，因此煤化工成本整體上移（MA/EG/UR），但是短期應該交易結束；烯烴原料整體偏弱，但是3P整體交易疫情後需求預期，反彈明顯，聚酯系列也有所體現；而房地産數據依舊偏弱，所以玻璃很弱。

·微觀估值，當前能化整體是“成本高，利潤低，基差弱“的格局，因此單邊的核心還是在于成本了。能化中除了SA/UR/V/LU的利潤很好外，其他都是清一色虧損或者虧損邊緣，所以利潤很難再進一步壓縮，因此能化圈內所有人盼著原油下跌。成本端：1）原油，5~6月依舊是一個“強現實弱預期”的格局，價格很難跌破95美金；2）煤炭，最近市場的焦點在于“化工煤/電力煤”的定價問題，而且MA/UR/EG盤面並沒有交易這點，從工廠反饋是“兩軌制”的，這對尿素的影響是最大的；3）天然氣，海外需求進入淡季，社會提前進入累庫階段，天然氣趨于平穩略有走弱。

·微觀驅動，當前能化整體是“供需雙弱”的格局，市場的核心是關注疫情後供應和需求的彈性問題。能化中，需求很好的是SA/UR，很弱的是BU/FG，其他中性偏弱些，難有同比累計能實現正增長的。而且當前的低庫存更多是供應壓縮導致，靜態看，當前供應的彈性應該是大于需求的。

·板塊上，看好基建（BU），關注地産觸底反彈（V/FG），看弱消費和出口（EB/PF）。

·品種上，關注因爲成品油調油組分而推高的品種（EB/TA），尚未觀察到低估值邊際驅動好轉的品種，市場分歧較大的品種是MA/SA/V/UR，其他品種評估見具體品種簡評。

·中觀上，1）房地産成交已經觸底反彈，市場時刻關注降息等強政策刺激下是否會扭轉當前的弱現實，但國家對地産商並沒有出台寬松的政策。2）基建的現實端不好，一方面是季節性雨水較多，其次最主要的可能是地方主要精力在于防疫，但市場的強預期依舊存在。3）出口走弱，雖然四月的出口數據很好，但是從調研來看，企業真實的出口訂單和海運指數都明顯走弱的，關注5~6月的出口數據。4）居民消費大幅走弱，小範圍調研結果顯示，居民現實是節約開支而且對下半年的預期相對悲觀，重點可以關注這次6.18的淘寶消費數據。

·驅動力和信號跟蹤：關注供應彈性。

·絕對收益：近端更關注成本。

·相對收益：不好操作。

·博弈端：市場分歧大。

·疑惑：對趨勢性判斷的不確定性，不確定的來源是對大前提的不笃定。

宏觀

海外：海外供需整體偏好，市場更多關注衰退邊際。

國內：市場的焦點或者分歧點在于中國經濟是否能得到修複？會在多少程度上得到修複？

一次

能源

概述

從資本開支的角度看，一次能源的供應縮量是持續的，而需求在新舊能源的替換過程中會出現很多擾動，容易出現節奏性供需錯配。

原油

·觀點：本周歐佩克+的增産/增多少的消息引發了盤面較大波動。基本面上，多頭更關注低庫存下的供應彈性，而空頭更關注經濟（需求）走弱以及俄烏敏感度消退，目前市場更多偏多頭，認爲BRN100的價格有支撐。微觀上，供需依舊是偏強的，原油低庫存，成品油庫存更低，成品油裂解也在曆史高位，整體是一個“強現實弱預期”的格局，月差也如此，關注伊朗/委內瑞拉談判之後真實的供應增量。

·平衡表：市場主流預期Q1去庫，Q２累庫，但是庫存絕對水平依舊在很低的水位。我認爲Q1~Q3都會去庫。

·油對化工：近端原油對化工的影響有所走弱，單邊跟不動原油，化工更多走供需邏輯。從當前看，原油持續高位震蕩，疫情反複，化工品估計跟原油的相關性不會加強。

煤

·觀點：短期上，近端價格會比預期要強，港口價格有所反彈，但是供需上依舊偏弱，電廠提前累庫，港口也持續性累庫。中期上，在保經濟的情況下，需求預期偏樂觀，因此市場的關鍵在于供應端的擾動。

·煤對化工：目前認爲煤炭對化工的影響趨于走弱，但是需謹慎評估“化工煤/電力煤”兩軌制定價問題，而且這個在盤面是還沒有反應的。

·煤對電：當前全國氣溫較高，日耗大幅降低，加上疫情影響需求，電廠提前進入累庫階段。

氣

·觀點：近端單邊和月差的波動趨于緩和，歐洲的整體庫存也在可控範圍，可見近端歐洲的需求之弱（弱需求應該高價的負反饋）。往後看，Q2應該是一個逐步累庫的過程，但是單邊價格不好判斷。

油品

概述

·

油品

·分油品：本周汽油裂解保持高位，而柴油裂解強勢反彈，月差也是如此體現。全球的成品油庫存整體偏低，其中汽油和柴油庫存見底，而燃料油和煤油相對中性。

·分地區：西方很強而東方很弱，無論是裂解和庫存上，美國和歐洲整體偏強而新加坡和中國較弱，。

·國內油品：國內成品油是全球最弱的，裂解中位偏下水平，主要是需求受到疫情影響太大，同時供應端明顯下降，尤其是地煉（主要原因還是因爲原料）。

BU

·回顧：本周瀝青相對原油偏強，市場交易供應弱彈性。我認爲瀝青的核心在供應上，近端的供應逐步修複，而且成品油也逐步恢複，這兩點都是對瀝青不利。

·短期：瀝青矛盾小，分歧小，交易焦點在于供應和原油上。微觀上，估值偏低，供需雙弱，近端庫存預期持續持平或小幅去庫格局。估值上，綜合利潤很低，煉廠加工意願依舊較弱，基差走強，但也關注到除了華東外其他地區明顯提不動價格，關注真實需求情況，整體偏利多。驅動上，開工在曆史極低位置且短期有持續性，而需求小幅走強但同比依舊在曆史較低水位，驅動的關注點在于原料庫存和下遊需求啓動情，整體偏中性。中觀上，産業結構偏樂觀，需求有基建預期，評估偏是低估值/維持中性驅動/弱現實強預期。

·中長期：瀝青偏逆周期調整的品種，從當前的宏觀和發債角度看，整體偏多。

燃油

·高低硫比較：本周高硫的基差和月差都大幅走弱，但是低硫卻大幅走強。

·高硫：基差和月差大幅走弱，HL大幅走弱，可能是受到俄羅斯燃料油的沖擊，但是加注價差依舊在高位。從裂解/基差/月差來看，高硫似乎已經見底，後期關注俄羅斯燃料油到港情況。

·低硫：基差和月差環比走強，5GO受到柴油走弱影響而大幅走強，中國加注-新加坡小幅降低。

·內外：

EB

概述

·從産業上看，對全球的耐用品需求偏悲觀，而EB的投産增速又十分大，因此産業整體過剩嚴重。

純苯

·短期：本周市場交易調油組分對純苯供應的縮量。純苯估值偏高，整體供平需強，庫存壓力偏小，近端評估持續去庫。估值上，BZN大幅走強，美韓價差偏高，而中國進口利潤中性偏低，整體偏利多。驅動上，國産供應偏弱，進口端預期小幅增加（江蘇疫情緩解），下遊需求預期繼續反彈，整體預期繼續去庫，整體偏利多。

·中期：純苯和下遊需求投産存在錯配，22年依舊是偏緊格局。

EB

·回顧：本周EB偏強，但更多在交易純苯，EB加工費持穩。EB的核心還是在于供應端的修複力度，開工在77%的水平上，整體就會偏過剩。而且整個産業鏈的壓力已經從苯乙烯轉移到硬膠了，這是需要警惕的。

·短期：EB矛盾小，市場分歧小，絕對價格的核心在于純苯（原油）和供應修複。微觀上，估值中性，整體供需雙弱，庫存壓力偏小，近端評估庫存持平或者小幅累庫。估值上，加工費持穩且在低位，基差中性，市場交易更多在純苯，整體偏中性。驅動上，國産開工小幅反彈，下遊需求也小幅反彈，但整體供應的反彈力度會大于需求，近端港口壓力偏小還有一個重要因素就是出口大幅增加了，整體評估偏中性。中觀上，耐用品需求預期偏弱而現實偏強，整體評估是低估值/弱驅動維持/弱現實弱預期維持，相對收益上認爲向上的彈性大于向下。

·中長期：投産和需求對苯乙烯都是不利的，長期相對偏空，除了純苯，但是市場太一致了。預期差可能在于産能利用率上。

硬膠

·短期：估值上，加工費明顯走低；驅動上，整體庫存在曆史高位，且預期持續累庫。

·中期：遠端投産預期較大，而需求端又比較悲觀，因此預期往後的庫存壓力會比較大。

化工原料

概述

LPG

·結構：本周基差大幅走強，華東基差500，山東醚後900.

·內外和估值：近端內外價差走弱，華南實際進口利潤在盈虧平衡附近。FEI對原油價差接近曆史低點。

·供需：到港量偏多，但是需求不好，無論是燃燒還是化工。

·整體評估：估值偏低，高基差，弱價差，但是供需偏弱，到港量大而化工需求弱。定性認爲短期還是偏弱爲主，市場應該不會交易成品油對應的利多。

石腦

·很弱，月差和裂解都很弱，市場在交易弱需求，但是石腦油這個節奏確實沒有把握住。化工需求上石腦油和LPG真是難兄難弟。但是兩者的節奏確實挺有意思的。

乙烯

·很弱，裂解在曆史低位，但是下遊利潤明顯好轉，關注邊際拐點出現。

丙烯

·很弱，裂解在曆史低位，但是下遊利潤明顯好轉，關注邊際拐點出現。

聚酯

概述

·從産業上看，2022年偏看好出口和國內消費品，那麽這點對聚酯偏利多。但是聚酯和聚酯原料投産整體較大，全年的供需依舊偏寬松，更多需要通過供給端擠出産能。

PX

·本周市場在交易調油組分，PXN反彈到高位。近端TA開工明顯下滑，而PX開工大幅修複，PX整體偏累庫。

TA

·回顧：本周TA交易PXN，但聚酯端相對偏弱，TA加工費大幅壓縮，TA近端檢修較多，整體偏去庫，但是6月中開檢修便陸續回來。

·短期：TA矛盾小，市場分歧小，交易點在于原油和需求修複。微觀上，估值偏低，整體供需平衡，絕對庫存水平沒有壓力，評估近端繼續小幅去庫。估值上，加工費中性，基差偏強，出口利潤較好，整體利多。驅動上，近端檢修比預期多，産業整體偏去庫，關注6月供應修複情況，整體偏利多。中觀上，偏看好服裝需求，因此整體評估低估值/中性驅動偏強維持/弱現實弱預期。

·從中期看，TA的投産也不小，但是和聚酯的投産節奏不匹配，可能會有階段性的供需錯配，但是長期依舊看空。預期差可能在于産能利用率上。

EG

·回顧：本周EG震蕩偏強，市場交易的核心是估值修複以及化工煤兩規制。同時也關注到EG倉單增加了很多。市場的分歧挺大的，一方面估值不高，第二方面市場對未來一個月的庫存評估是有分歧的，細節在于進口（50/70）以及需求（85%/92%）。我的感受是，近端船期真的很少（這個和甲醇差異很大），聚酯開工放中性的情況下，EG是不大累庫的，但看不到明顯去庫。

·短期：EG矛盾和分歧小，關注的重點在于供應端和港口到港。微觀上，估值偏低，整體供需偏過剩，絕對庫存水平在曆史高位，近端評估累庫爲主。估值上，加工費偏低，基差走強，進口利潤走低，整體偏利多。驅動上，供需都弱，但市場預期5~6月進口在50~60萬噸，而且近端到港也偏少，但考慮到70萬噸新增産能，似乎看不到EG明顯去庫，整體偏利空。中觀上，全年潛在供應能力依舊是所有能化中最大的，産業格局偏悲觀，整體評估是低估值/弱驅動維持/弱現實弱預期。

·中期：22年預期有較大的庫存壓力。預期差關注供應縮量對實際庫存的影響。

PF

·回顧：本周PF相偏弱，雖然短纖的庫存是所有聚酯中最好的，但是短纖有兩點是十分不利多的，1）新料開工彈性大，2）新回價差在曆史高位，回料開工明顯反彈，而且會在加速去庫，也就是近端的需求增量都被回料搶走了。

·短期：PF沒有明顯矛盾，分歧也較小。微觀上，估值中性，驅動中性，絕對庫存有壓力，但近端評估偏去庫爲主。估值上，加工費很低，基差偏強，但是新回價差很高，而且下遊純滌/滌棉/滌粘的加工利潤都在走低，整體偏空。驅動上，供需都弱，但隨著疫情好轉，産銷提高，短期偏去庫，核心還是關注新料和回料的供應彈性，整體偏中性。中觀上，短纖正在處于擴産周期，回料在高價下又是尾大不掉的，而且目前看不到明顯的需求增量，因此整體評估是低估值/弱驅動維持/弱現實弱預期。

·中期：短纖偏空，一方面原生投産大，而原生的存量貢獻率也大，第二方面是需求一直沒有明顯增量。

聚酯

·短期：本周聚酯端利潤大幅走低，産銷並沒有隨著TA漲停而走強，開工持平，庫存大幅走高並到了曆史高位，近端更多得通過降低開工來緩解庫存壓力了。

·中期：從産業周期和外圍的服裝類需求看，對聚酯産業相對比較看好。

織造

·短期：本周織造數據很差，織造環節利潤很大，開工不漲反降，下遊訂單冷淡，甚至印染的開工都走弱了。

·往後需求怎麽看？不知道，但是內心還是偏樂觀些。

聚烯烴

概述

·從産業看，2022年偏看好出口和消費端，那麽聚烯烴端偏利多，而供應端的投産偏中性，預期會有階段性錯配行情。明年的核心關注需求和進口端。

PE

·回顧：本周PE大幅反彈，市場交易的核心是估值修複以及疫情之後的需求複蘇，但L的基差是明顯走弱的，而現貨的實際反饋也偏悲觀。現在無論PE還是PP的核心應該是評估供應/需求彈性哪個更大，我認爲是供應彈性更大。

·短期：PE矛盾小，分歧小。微觀上，低估值，整體供需雙弱，絕對庫存水平中性，近端評估偏小幅去庫或者持平。估值上，各工藝的加工費都在曆史低位，基差也偏弱，整體偏中性。驅動上，國産開工在曆史低位但環比有所反彈，下遊需求有所修複，整體供需偏平衡，後期關注供需的彈性情況。中觀上，偏看好需求，因此整體評估偏樂觀；

·中期：目前看不清楚，感受會有不少不確定性，主要是認爲22年的供應端不會是主要矛盾，而需求是有分歧的。

PP

·回顧：本周PP大幅反彈，市場交易的核心是估值修複以及疫情之後的需求複蘇，但現貨跟不動，而現貨的實際反饋也偏悲觀。現在無論PE還是PP的核心應該是評估供應/需求彈性哪個更大，我認爲是供應彈性更大。

·短期：PP矛盾小，分歧小。微觀上，PP評估起來會比PE好些，但也是半斤八兩。中觀上，看好需求，但是全年新增較大，整體評估偏悲觀；

·中期：目前看不清楚，感受會有不少不確定性，主要是認爲22年的供應端不會是主要矛盾，而需求是有分歧的。

煤化工

概述

·從産業角度看，明年需求預期偏中性，而供應端的增量是比較小的，那麽或許有階段性供需錯配行情。

甲醇

·回顧：本周甲醇反彈較多，但是現貨反饋很差，基差跟不動。市場的分歧很大的，我自己也把握不住節奏，我認爲這周的甲醇供需是明顯沒有上周好的，一方面是MTO複産推遲，第二是上遊開工明顯大于預期，現貨成交整體偏弱，但是市場的邏輯更多在于預期需求和化工煤定價。

·短期：MA矛盾和分歧都不大明顯。微觀上，估值不高，供需雙強，絕對庫存水平中性偏低，近端評估港口偏小幅累庫或持平，內地偏去庫。估值上，加工費偏低，基差中性，進口利潤低位，整體偏利多。驅動上，內地檢修不及預期，MTO檢修增加，關注點在預期華東到港+MTO檢修，整體偏中性。中觀上，産業格局中性偏好，評估是低估值/中性驅動維持/中性現實強預期。

·中期：需求會逐步修複，而供應端的增量較少，那麽甲醇有階段性行情。

尿素

·回顧：本周尿素戲份很足，同時也不清楚周四尾盤異象背後的真實原因，市場更多認爲是化工煤兩軌制。現貨上變動不大，但是在供應端明顯增加的情況下，工廠依舊持續去庫，這點還是比較超意外的。

·短期：UR市場分歧較大，矛盾明顯，絕對價格的核心在于需求預期。微觀上，估值偏高，供需都強，絕對庫存水平中性，評估近端大概率累庫爲主。估值上，加工費很高，基差偏強，出口利潤高但海外價格大幅做弱，整體偏利多。驅動上，國內高供應高需求，工廠庫存沒有壓力，但是三胺/複合肥開工數據開始下滑，産銷和預售也走弱，關注供需是否出現拐點，整體偏利多。本周有幾個利空消息：出口受到約談/氯化铵和硫酸铵出口需要法檢/夏管肥抛儲。中觀上，供需格相對較好，整體評估是高估值/強驅動但邊際走弱/強現實弱預期。

·中期：尿素投産受限，而需求端相對看好，因此22年有多配價值。

建材

概述

·從産業看，市場對2022年的房地産十分悲觀的，但是爲了保經濟，房地産似乎是必定要寬松的，而且關注到近期一二線城市頻頻放松房地産政策，所以認爲建材需求有望提高。

·現實端：房地産微觀的數據是不好的。

PVC

·回顧：本周V相對偏弱，前半周在交易弱需求下的高估值，後半周在交易房地産修複預期。我目前認爲V不能買，主要是微觀上季節性庫存較高，估值也不低，其次是房地産預期不好說。

·短期：PVC未見明顯矛盾和分歧，短期關注成本和需求。微觀上，估值偏高，整體供需平衡，近端顯性庫存中性偏高但沒有壓力，評估近端偏小幅去庫或持平爲主。估值上，加工費在曆史高位（燒堿也貢獻了很多利潤），出口利潤走高，基差偏強，整體偏利多。驅動端，電石法逐步檢修，供應端有所縮量，需求端未見好轉（但是預期疫情好轉後需求會有較大改善），整體偏中性。中觀上，中期供需格局偏樂觀，整體評估是高估值/中性驅動維持/中性現實，預期不確定。

·中期：PVC的供需面依舊是看好的，22年應該有多配價值。

純堿

·回顧：本周純堿偏強，市場是在交易顯性很強的數據，本周依舊大幅去庫。近端跟蹤下來，SA盤面交易節奏提前微觀數據2~3周，目前除了玻璃冷修預期外，似乎看不到太多利空。但是我認爲純堿是在積壓矛盾，供需上沒有更利多的因子，因此不認爲有買的價值。

·短期：SA矛盾大，市場分歧大，絕對價格的核心是下遊補庫需求。微觀上，估值偏高，整體供需雙強，現實顯性庫存在曆史高位而隱形庫存在曆史低位，短期評估持續性去庫。估值上，高利潤，弱基偏強，整體偏利多。驅動上，上遊高開工，下遊真實需求高位，本周大幅去庫，目前來看除了玻璃冷修，其他看不到什麽利空，整體偏利多。但是最近能看到玻璃/光伏的利潤都到了曆史低位，伏法的庫存又在天上，純堿的矛盾正在積累。中觀上，産業格局偏樂觀，庫存的擾動更多來自投機或者下遊補貨，整體評估是高估值/強驅動維持/強現實弱預期。

·中期：多空分歧較大，供需的擾動也很大。

玻璃

·回顧：本周玻璃震蕩偏弱，在地産的強預期-弱現實之間切換。邊際核心在于需求變動了，而玻璃的冷修如同閨閣少女一樣冷淡。

·短期：FG矛盾大，分歧大，絕對價格的核心在于需求的認知上。微觀上，估值中性，整體供強需弱，上遊庫存在曆史高位，近端評估偏累庫爲主。估值上，盤面加工費已經虧損，現貨加工費也在曆史低位，基差走強，單邊上下都有空間，整體偏中性。驅動上，供應持續性在高位，而需求偏弱但環比是有好轉迹象（疫情緩解），但是整體難以改變累庫格局。中觀上，房地産現實端需求很弱，但是政策頻頻出台，加上政府對保經濟的強烈需求，那麽對需求就不應該看太弱，整體評估是低估值/弱驅動維持/弱現實，預期不確定。

中期：核心在于房地産政策和需求。

中觀

天氣

·全球氣溫在中位之上，整體偏暖和。預期未來兩周溫度變動不大。

航運

·近端幹散貨指數穩定，環比略有提高，但整體在曆史低位。集裝箱指數環比有所回落，但整體在曆史高位。

地産

·現實端的成交數據依舊在曆史低位，整體已經築底反彈，但是市場預期比較樂觀，主要是對5.5%的信仰。

貨運

·中國貨運明顯好轉，但同比依舊在低位。

數據