保稅380cst燃料油期貨將于7月16日在上期所正式挂牌上市，原有的180cst燃料油期貨也在早前結束交易。作爲原油的其中一個下遊商品品種，燃料油對于國內的船運、煉化、電力、建築等行業具有重要地位。本文針對船保稅380cst燃料油合約、進口成本以及市場短期供需概況進行了系統性闡述。
380cst燃料油期貨合約介紹
由于相關消費稅高昂，煉廠基本不生産保稅燃料油，而我國每年所需要的700-800萬噸的保稅380CST都是直接從新加坡、委內瑞拉、韓國、俄羅斯等國外市場進口。然而，國內缺乏相關的金融衍生品工具進行風險控制，劇烈的價格波動意味著企業面臨風險，迫切需要通過期貨市場開展套期保值業務，實現穩健經營。
上海期貨交易所對于燃料油期貨合約的設計作出修改，交易單位從原來50噸每手調整至10噸每手，原來的標的180cst燃料油也被替換爲380cst（RMG380）。此外，合約月份被調整爲連續12個月，替換了原本春節月份不挂牌的設定。交割單位爲10噸，或10噸的整倍數。
正式挂牌初期，A交易相關規則如下：（1）7月16日起挂牌的合約爲FU1901、FU1902、FU1903、FU1904、FU1905、FU1906、FU1907,7個合約；合約的挂盤基准價爲2988元/噸。（2）交易時間爲每周一至周五上午9:00-11:30，下午1:30-3:00，連續交易時間，每周一至周五21:00-23:00；（3）交易保證金爲合約價值的10％；漲跌停板幅度爲6％。第一個交易日的漲跌停板幅度爲基准價的12％；（4）交易所收取交易手續費爲成交金額的萬分之零點五，平今倉暫免收交易手續費。
船用燃料油進口成本測算
目前我國保稅船用燃料油計價方式是：新加坡MOPS380cst價格＋升貼水。普氏新加坡估價占整體價格的96-97％，比重很高；升貼水占整體價格不到4％。上海期貨交易所進行交易的燃料油期貨采取“淨價交易、保稅交割”，即交易價格爲不含稅、增值稅、消費稅的淨價。我們進口船用燃油主要以普氏新加坡均價（MOPS）作爲價格基准，進口保稅燃料油成本一般按照下列公式計算：
進口保稅燃料油成本=（MOPS價格+貼水）×彙率+其他費用
其他費用包括：港務費、港口設施保安費、貨代費、油汙基金、碼頭裝卸費、倉儲費、商檢費等。
以7月13日新加坡普氏7月合約價格與貼水加上至華東的運費計算，380cst船用燃油價格約爲470美元/噸，彙率按7月13日離岸人民幣即期彙率6.6819計算，其他費用中港務費、港口設施保安費、貨代費、油汙基金、碼頭裝卸費共計約15元/噸，倉儲費按半月計算約23元/噸（不同倉庫價格有出入）。經過測算進口新加坡380cst燃料油倉儲一天的成本約爲3156元/噸，半個月的成本約爲3177元/噸。
上海期貨交易所上市的380燃料油期貨合約爲FU1901，所以成本核算應考慮計入月間價差。從新加坡交易所（SGX）數據顯示：1807合約對1901合約升水26.9美元，而新加坡普氏現貨掉期合約1807合約對1901升水28.5美元。鑒于Bloomberg的數據，1807合約升水1901合約取值爲27美元，在僅新加坡普氏價格變化的情況下，測算1901合約燃料油倉儲一天的成本約爲2976元/噸，半個月成本約爲2997元/噸左右。以上價格數據取自彭博與貿易商，可能會與實際情況有出入。上期所公布的FU1901合約挂牌基准價爲2988元/噸，介于我們測算的進口成本之間。
船用燃油市場分析
影響船用油市場的價格主要受三方面因素影響。其一，作爲原油的下遊産品，船燃的價格趨勢與國際原油價格密切相關；其二，船油現貨的供需情況及貿易商的心態也是價格的重要的影響因素之一；其三，船燃的需求與船用行業的發展前景關系緊密。
近期國際原油價格受利比亞國家石油公司恢複對東部油港的控制權，且6月歐佩克原油産量錄得增長，同時美元強勢走高也加大油價下行空間，不過美國原油庫存大幅下降爲油價帶來部分支撐。中美貿易緊張形勢遠超市場預期，令外界擔憂原油需求將受損。投機持倉獲利了結致使周三油價暴跌逾5％。周四受IEA月報支撐，油價收複部分失地，布油期貨收漲0.49％，報74.53美元/桶。IEA預報顯示美國將恢複對伊朗制裁，預計今年伊朗原油出口將下滑，可能減少超過120萬桶/日，加上委內瑞拉産量減少，利比亞、加拿大及北海的生産也發生問題，中長期看石油供給將趨緊，中長期來看油價仍有上行空間，但短期來看，原油漲勢有所收斂。
雖然國際原油暴跌，船用燃料油市場觀望氣氛加劇，業者心態不佳，但新加坡高硫燃料油場供應相對緊張。貿易商預計7月和8月套利貨供應均將減少，8月來自西半球的高硫燃料油套利貨抵運量將大于7月，但仍低于正常水平。7月新加坡或將接收300-350萬噸左右套利貨，8月將有200-400萬噸套利貨抵運。盡管東半球和西半球價差縮窄，西半球運往新加坡的船貨定租減少，預計7月來自西半球的抵運貨在350萬噸左右，而通常在500萬噸。另外，中東地區的需求仍堅挺，來自中東的套利貨亦減少。此外，普氏數據顯示，380CST碼頭自提貨船用油對普氏新加坡380CST高硫燃料油估價平均價升水徘徊在5美元/噸左右，高于今年上半年均值2.23美元/噸，船用油升水跟隨現貨差價走高，市場需求保持穩定，7月預計將有400萬噸左右船用油被售出。國際原油的漲勢或有所收縮，進入短暫的調整期，但依舊保持高位盤整的態勢，新加坡燃料油價格多繼續高位整理爲主。
伴隨著原油價格重心上移，航運業成本在上升。波羅的海幹散貨指數（BDI），是航運業最重要的指標，體現了航運業幹散貨交易量。截止7月12日，該指標已升至1632點，從今年年初上漲近32％。知名船運咨詢機構Clarkson預計幹散貨運輸需求今年增速2％，受鐵礦石、煤炭、大豆等商品貿易驅動。特別是中國的需求起著關鍵的作用，中國進口鐵礦石全球占比高達79％，而鐵礦石在幹散貨指數中占比近三分之一。截止今年四月份，中國進口煤炭全球占比9％，主要由于國內産量下降，動力煤需求旺盛，在幹散貨指數中煤炭占比爲18％。此外，Clarkson預計全球幹散貨需求今年增速爲2.5％，然而貨輪供應增速爲2.3％，即將有力支撐船運市場，船運市場的蓬勃發展自然會提振船用燃油的需求。
總結
整體來看，船用油市場與上遊原油價格密切相關，中長期來看油價仍存在上行空間，對下遊燃料油市場有支撐作用。但短期來看，OPEC增産進度及前期供應中斷事件處于恢複中，利比亞原油出口港恢複使用，加拿大阿爾伯塔供應將于7月底逐步恢複供應，所以油價漲幅有所收窄。從船用油現貨市場來看，新加坡高硫燃料油場7-8月套利活減少，供應相對緊張，且船運市場不斷複蘇將拉動需求。此外，新加坡普氏掉期月差顯示，市場處于近月升水價差結構，體現出現貨市場偏強。
從內外盤價差來看，目前國內燃料油期貨基准價較爲合理，內外盤套利機會較小。然而，從市場基本面看，目前燃料油供需較爲緊張，且受到原油價格的提振，預計我國燃料油期貨價格將維持較強的走勢。
本文源自鋼聯資訊
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