海外疫後經驗借鑒與2023年國內經濟複蘇前瞻——投資策略專題-20230205
1、越南疫後經濟恢複的路徑、程度及周期借鑒
越南防疫政策轉向放開後，經濟增長呈現中樞趨于向上。究其原因：一是疫情封控解除，越南出口迎來“供需兩旺”；二是工業生産複蘇呈現出啓動快、力度強及趨勢性“三大特征”；三是越南消費複蘇啓動較慢、力度偏弱且持續性不足。
2、新加坡消費疫後複蘇的路徑、程度及周期借鑒
回顧新加坡消費複蘇過程，呈現三大特征：（1）疫情政策放開初期，消費複蘇啓動較快，但力度偏弱；（2）靜待消費能力提升，消費複蘇加速並較快修複至疫情前水平；（3）消費複蘇受疫情沖擊影響呈現出間歇性、短周期及快修複等特征。
從新加坡各消費行業的修複路徑來看：（1）消費行業幾乎同步開啓修複；（2）其中，餐飲服務和可選消費修複彈性較高；（3）從修複周期來看，商品零售受疫情反複沖擊的影響較小，能較快恢複至疫情前水平；而餐飲服務則受疫情反複拖累，尚需更長的修複周期方可恢複至疫情前水平。
3、啓示：國內生産或強勢複蘇，消費複蘇有望“由弱轉強”
借鑒海外經驗，試圖推演及展望國內生産與消費的複蘇路徑、程度及修複周期。
2023工業生産有望強勢複蘇，出口或實現“軟著陸”。具備包括：（一）工業生産或呈現出較快、有力及趨勢性地恢複態勢，其主要受益于疫情沖擊緩解、成本端持續改善，以及消費場景放開、消費能力回升所帶來的內需拉動，最終形成國內“投資-需求”正向循環。（二）我國出口或有望實現“軟著陸”，甚至2023H1環比2022Q4邊際明顯改善，亦將對國內工業生産形成正向拉動。
2023消費或將“由弱轉強”，實現較快增長。我們判斷2023年國內消費複蘇路徑或具備以下四方面特征：一是2023Q1消費場景全面恢複或帶動消費數據回暖，但修複斜率或趨于平坦；二是最快2023Q2消費能力有望回升，支持消費複蘇明顯增強；三是疫情反複風險尤在，間歇性沖擊或對消費複蘇形成擾動；四是2023年我國消費結構的複蘇彈性、節奏與程度差異。（1）在消費場景恢複背景下，預計服務業及可選消費的修複彈性最爲明顯。（2）疫情反複期間，服務業消費波動性較大，而必選消費相對穩定。（3）必選消費複蘇後勁更足，修複程度更好；服務業雖然修複彈性較大，但修複周期相對較長。此外，我們測算2023年可用于消費的超額儲蓄規模合計約2萬億，占2022年社零總額比重約4.5％；疊加疫情緩解影響，2023全年社零增速有望回升至8％左右。
配置建議：2023H1消費與成長均有望迎來上漲機會，但我們更看好成長風格上漲的彈性與持續性。相應重點看好的成長制造業包括：機械自動化、電力設備（儲能>光伏）和新能源汽車（電池>整車）。另外，靜待最快2023Q2消費能力回升，將有望支撐消費風格走出明顯趨勢性行情。建議關注：一方面，隨著中低收入人群消費能力回暖，食品飲料、紡織服裝等必選消費品的受益程度將有望逐步增強，且波動性較低；另一方面，隨著消費與投資信心回升，中高收入人群安全儲蓄意願下降或帶來超額儲蓄釋放，亦將推動家電、汽車等可選消費，以及美容護理、旅遊、休閑娛樂等服務業消費迎來較高的增長彈性，但波動性可能較大。
風險提示：跨國樣本可比性或存在偏差；國內經濟複蘇不及預期；美國超預期加息；工業用電未見明顯扭轉。
本文源自券商研報精選