從新加坡烏節路，到北京長安街。
文 | 華商韬略
曾經，在新加坡，掌管最大權力，管理最大財富的兩個人，來自同一個家庭。
2004年開始擔任新加坡總理的李顯龍，在今年3月27日開啓了第七次訪華之旅。而陪同他訪問的總理夫人何晶，還有一個身份：淡馬錫的前掌舵者。
【誰是淡馬錫？】
淡馬錫是新加坡的別名，相當于“華夏”和中國的關系。
這個名字，來自于航海家鄭和的地圖。但現在，淡馬錫讓人熟知的原因，是它新加坡主權財富基金的身份。
從馬來小島到著名投資機構，淡馬錫的轉變，要從新加坡國父李光耀說起。
1965年，新加坡正式獨立。面積小、經濟弱、私人投資不足，失業率居高不下的新加坡，必須要走獨特的興國之路。
強人李光耀的辦法，是靠政府自己幹。
在李光耀的推動下，新加坡政府設立了一批財政部直屬的國有企業，進入高風險、高投資，卻不能缺少的工業領域。鋼鐵、造船、石油、化工，當時新加坡涉及國計民生的大項目，都可以看到政府投資的身影。
盡管工業化進度飛快，但李光耀還是發現了一個問題：
財政部是政府部門，職能是監管，做生意既不合適，也不專業。新加坡的發展，應該有一個機構，真正按商業規則辦事，把國有企業管起來。
1974年，在李光耀的提議下，淡馬錫正式成立。在淡馬錫的官方描述中，它的使命是：在新加坡法令下成立，以持有及管理之前由新加坡政府所持有的投資與資産。
淡馬錫從財政部接管了總值3.54億新元的在管資産，但時代很快給了它更強的召喚。
20世紀70年代，新加坡很多大型工業項目需要資金，剛剛成立的淡馬錫，就不只負責管錢，更要開始投資了。
日後在投資界聞名的“淡馬錫模式”，正是在這個時期成型的。
所謂的“淡馬錫模式”，指的是淡馬錫代表政府爲公司唯一股東，通過控制董事會來貫徹意志，再由董事會監督管理層，對公司項目進行市場化管理。
在淡馬錫控制的各個董事會裏，曾經有大量兼職的政府公務員。從擔任董事長的財政部副部長，到擔任董事的新加坡金融管理局局長、財政部總會計師、新加坡貿易發展局局長。
在董事會下面，淡馬錫再通過數十家全資子公司，通過股權投資，控制數百家公司，逐步形成了一個從政府到母公司、子公司、孫公司……産權結構甚至達到六層的巨無霸國有財團。
從1974年到2022年，淡馬錫管理的資産，從當初的3.5億新元，膨脹到4966億新元（約合人民幣2.56萬億），增長超過一千四百倍。
在最新的全球主權財富基金排名中，淡馬錫名列第八位。在它前面，是中國投資有限責任公司、挪威政府全球養老基金、阿布紮比投資局等一衆如雷貫耳的名字。
作爲世界影響力的主權財富基金，淡馬錫一直想讓自己的董事會更包容、更多元。但那種濃厚的政商背景，卻無論如何都脫不掉——前中石化董事長傅成玉、前世界銀行行長佐裏克、香港信和置業主席黃志祥都擔任過淡馬錫的董事。
【互敬的偉人】
在淡馬錫的投資曆程中，中國是最重要的市場之一。
曆史淵源，是其中的一個重要原因。
新加坡和中國同處華人文化圈，有類似經濟崛起路徑，也都經曆過“強人治國”的政治模式。更重要的是，李光耀與鄧小平兩位領導人之間，有很深的“英雄相惜”情結。
1978年，鄧小平開啓了對發達國家的探訪。訪問日本的下一站，鄧小平選在了新加坡。
在李光耀的《經濟騰飛路：李光耀回憶錄1965-2000》一書中，他回憶了這段經曆：
“鄧小平是我所見過的領導人當中，給我印象最深刻的一位。盡管他只有五英尺高，卻是人中之傑。雖已年屆74歲，在面對不愉快的現實時，他隨時准備改變自己的想法。”
讓李光耀意外的，是鄧小平對新加坡經濟制度的熱情與興趣。在共進晚餐時，鄧小平向李光耀祝賀了新加坡取得的成就。李光耀回答說：
“憑借充沛的人才和資源，中國能夠超越新加坡。”
在訪問結束幾個星期後，《人民日報》刊登了對新加坡的報道，新的報道中，過去常常被批判的新加坡，被形容成一個值得“考察研究”的花園城市。
在1992年的南巡中，鄧小平表達了埋藏在心裏很久的看法。“要向世界學習，特別是要學習新加坡……我們應當借鑒他們的經驗，而且比他們管得更好。”
這句話，很快就通過各種媒介，傳到了李光耀的耳朵裏，也讓他格外感懷。
“當鄧小平對中國人說，我們將比他們管得更好，我知道他並沒有忘記，我在他訪問新加坡期間說過的那番話。”多年後，他進一步感歎：
“鄧小平相信中國有能力應對挑戰，中國隨後二十年的發展曆程證明，他是正確的。”
在那個特殊的年代，兩位政壇偉人，用各自的方式完成了對祖國的改造，也用各自的方式，完成了向對方的致敬。
在1978年之後，李光耀幾乎年年來華訪問，每一次都會得到中國的頂級規格接待。作爲後任總理，李顯龍同樣是訪華最多的外國領導人之一。
但把中國作爲主要投資市場，還有更重要的原因——淡馬錫是堅定不移的看多中國者。
受益于新加坡的經濟騰飛，淡馬錫在前三十年的發展中，取得了良好的投資收益。根據其年報顯示，在1974-2004年的30年間，淡馬錫的股東年複合回報率是18%，總資産達900億美元。在標普和穆迪兩大評級機構中，均獲得了AAA的最高信用評級。
但這也是一個艱難的轉折點。
由于亞洲金融危機的影響，新加坡進入了轉型的陣痛期，淡馬錫旗下的關聯公司，大部分表現欠佳。
而中國恰恰開始初放異彩，在香港金融保衛戰中擊退索羅斯、人口紅利開始兌現、加入WTO後“世界工廠”的新地位……對于淡馬錫而言，到中國去，正是時候。
【到中國去】
2023年3月27日，李顯龍與隨訪團到達廣州。一下飛機，他就和各位新加坡官員一起坐上了中方准備的WeRide自動駕駛接待車。
在對WeRide總部的參觀中，李顯龍觀摩了自動駕駛巴士、雲端指揮中心、車隊管理系統。在一片黑色西裝的人群中，紅色上衣、頭發花白的何晶，格外顯眼。
在新加坡，執掌淡馬錫近20年的她，同樣是耀眼的存在。
2002年，何晶加入了淡馬錫，兩年後，她出任首席執行長，正式執掌這艘大船駛向新大陸。
作爲李光耀的兒媳，當時新加坡財政部長李顯龍的妻子，何晶的上任引發了一片爭議。
但何晶的過人之處，最終還是讓她平息了反對的聲音。
在斯坦福大學獲得了電子工程學碩士學位後，何晶加入了淡馬錫持股的新加坡科技公司。從工程副處長一路升任總裁與首席執行長。在她的治理下，新加坡科技公司先是扭虧爲盈，繼而迅速發展。
比經曆更重要的是，淡馬錫此前數年投資回報低迷，急需一位強人領袖帶公司重回正軌。
上任不久，何晶就將公司從高聳入雲的“淡馬錫大廈”搬出，遷到了距離市中心很遠的普通寫字樓。
這成了一個象征——淡馬錫的新戰略，開始定位在中國、印度這些暫時落後，卻在高速成長的地區。它的對外定位也在改變，從一家“新加坡投資公司”，變成一家“總部位于新加坡的亞洲投資公司”。
2004年，淡馬錫在北京建立了自己的辦事處，而在何晶的堅定看好下，淡馬錫對中國市場的投入，從一開始就是大手筆。
2005年1月，淡馬錫旗下全資子公司AFH先收購了民生銀行5%的股份，同年8月，收購了建設銀行5.1%的股份，12月，AFH又抓緊投資了15億美元，向中國銀行認購了5%的股份。
敢于這樣處理新加坡的國有資産，何晶有自己的底氣。
在過去的幾年裏，由于中新兩國的友好關系，新加坡南洋理工大學公共管理研究生院專門開設了一個“市長班”，在那裏，一直都有中國學員的身影。
這些學生，有中國中央和地方政府的高級官員，也有國有企業的高級管理者。他們來新加坡學習，是爲了取經——解決那些中國剛剛出現，而新加坡已經成功解決的問題。
因此，給中國官員們授課的，常常是那些爲新加坡發展做出貢獻的前內閣部長們。
在課堂上，中新師生同場交流，互相探討改革中出現的問題。而這些內閣部長，往往又同時具備另一個身份：淡馬錫的顧問。
清晰地了解中國的改革進程，明確地知道中國的改革方向，深刻地理解中國的産業動向，幫助淡馬錫敢于在關鍵時刻出手下重注，得以抓住中國銀行業改革的關鍵窗口期，分享巨大的改革紅利。
除了銀行之外，淡馬錫還連續投資了包括中信證券、中國平安、新華保險在內的一連串非銀金融機構。甚至一度成爲中國工商銀行第四大股東。
2009年，淡馬錫清空持有民生銀行的全部股份，一舉套現23億元，獲利超14億元。截至2017年，僅建設銀行、工商銀行、平安保險、友邦保險和阿裏巴巴這五支股票的資産價就增加了620億。
但對于要在中國深耕的淡馬錫而言，這還只是個開始。
【深耕中國】
多次訪華、又對中國有很深觀察的李顯龍，對于中國經濟，常常有獨到的見解。
在2008年前後，爲了解決産業結構的升級，廣東推行了“騰籠換鳥”的産業遷移政策。這個政策一度引起了爭議，而李顯龍的看法是：爲了經濟轉型，這是一個必須的過程。
日後，廣東經濟的再次騰飛，證明了這一政策的正確性，也驗證了李顯龍的眼光。
同樣，早年憑借信念、信心、信息對中國投資的淡馬錫，對中國市場的理解，也變得越來越深。
2011年，歐債危機引起了全球經濟動蕩，使得淡馬錫的投資組合也面臨挑戰。
在這個背景下，淡馬錫增加了對能源、資源、科技、消費等行業及其他中産階級需求的關注，積極調整在各個板塊的比例。恰在此時，2012年，中國互聯網開啓了爆發期，這成爲了淡馬錫轉身投入的另一個風口賽道。
那一年，淡馬錫接到了小米B輪投資的計劃書，轉手便給小米投了1800萬美元。第二年，又在小米C輪投資中砸下1.08億美元，還把新加坡三大投資機構之一的GIC，一並拉進了投資的隊伍。
在2018年的收獲時間，小米的第一輪1800萬美元翻了60倍，第二輪也有十多倍的回報。而後對于阿裏、騰訊等互聯網巨頭的投資，同樣令淡馬錫斬獲頗豐。
淡馬錫投資的風向，其實就是中國經濟的走向。從體制改革、到移動互聯網浪潮，從新消費崛起到尖端科技領域，始終有它的身影出現。
在新消費上有元氣森林、在物流科技上有菜鳥網絡、在工業互聯網上有黑湖智造、營銷科技上有特贊、人工智能上有商湯、智能硬件有Jimu無人機，大數據有明略投資，在CRO領域則有藥明康德。
盡管2019年，何晶從掌門位子上退休，但淡馬錫對中國的信心，卻沒有絲毫減少。
淡馬錫中國區總裁吳亦兵就曾表達過自己的看好態度：“我們從企業等微觀主體可以看到，中國的創新和供應鏈效率在整體提升。創新已滲透到各個行業，滲透到供應鏈各個環節。”
而中國在抗疫中展現出來的韌性，推動了淡馬錫果斷大幅度加倉中國。
2021年，是淡馬錫在中國物流倉儲行業頻繁下注的一年，它連續投資了京東物流、萬緯物流等一連串企業。這使得它在物流領域主要聚集了四大板塊——快遞物流、數字化貨運、數字化物流、物流科技，這項舉措讓淡馬錫收益頗厚。
在2021年第三季度，京東物流運營了約1300個倉庫、總面積達到2300萬平方米，它同時也是全球唯一擁有涵蓋六大物流的網絡企業。這使京東物流成爲了中國領先的供應鏈解決方案及物流服務商。
看准了勢頭的淡馬錫迅速出手，在2021年便以17.05億港元參與了京東物流的pre-IPO。
隨後，京東物流在港交所成功上市，市值一度高過2500億港幣。
成立于2017年的萬緯物流，是萬科旗下的物流平台，也被定位爲現代倉儲設施和物流一體化運營的物流園區、産業園區專業開發商及運營商，同時，萬緯冷鏈還是中國物流地産市占率第二、中國最大的冷鏈物流地産商。
2021年，萬緯物流進行了成立以來的首輪融資，淡馬錫成爲了投資人之一。
從新加坡烏節路，到北京長安街，淡馬錫的投資版圖發生了重心的變化：
截至2022年3月31日，淡馬錫在華投資組合約4160億人民幣，占全球總投資額的22%。中國，仍然是淡馬錫除新加坡本土外的投資首選地。
據媒體消息，李顯龍訪華前夕，淡馬錫現任首席執行長狄瀾已訪問中國多地，其形成包括，3月23日，在成都拜訪了四川省委書記王曉晖；3月24日上午拜訪了北京市委書記尹力；3月24日下午拜訪了國務院國資委黨委書記、主任張玉卓。
狄瀾在這些會見強調，淡馬錫堅信中國經濟發展前景，將繼續加大與中國的合作。
當下，淡馬錫更加看重中國在制造型經濟向創新型經濟轉變過程中，數字經濟、生命科學以及新能源領域的創新機會。
2022年8月，在接受《第一財經日報》采訪時，吳亦兵談到：
“中國最大的紅利依然是工程師紅利，未來很長一段時間都會是。”
在他看來，工程師紅利是嫁接在産業和供應鏈紅利上的。雖然在逆全球化浪潮中，各國都在建設“備胎”，但“備胎”需要成本。從效率角度來講，擁有最完整的供應鏈的中國，目前很難被替代。
發生在1978年的偉人握手，帶來了中新兩國的長久友誼，也給了淡馬錫這家主權基金持續看多中國，做多中國的十九年曆程。
從友誼到共生共榮，這是曆史進程的必然，但實際上，這也是資本的必然。當中國的經濟表現優于全球經濟時，中國資本市場的表現必然也優于全球市場。
深知中國，從中國的成長中獲益，這條路，在過去不會錯，在未來，同樣不會錯。
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