#2020年二季度投資展望#
國投瑞銀總經理王彥
2020年一季度新冠病毒肆虐，全球金融市場災情延燒。缺乏國際間妥善協調的疫情防控，健康問題演變爲經濟沖擊，進一步擴大爲金融市場風險，並將再回過頭來加劇短期經濟局勢的惡化。
面對全球主要股市的大幅回撤，A股市場回吐了一季度前期的漲幅，上證指數從1月14日的3127.17高點下滑至2747.21點（截至2020年3月30日）跌幅12.15%，原油、貴金屬也大幅下跌，所有資産價格齊跌，正是系統性風險觸發前期的典型表現。面對市場巨幅波動的情況，該采取如何的投資策略應對，至爲關鍵。在此，我特別想與投資者分享幾個核心觀點與建議。
首先，白銀、黃金價格大幅下跌，許多投資者對于這類傳統的避險性資産投資價值産生一定的疑惑；而事實上，我認爲價格的大幅下跌正爲投資者提供良好的投資機會。貴金屬的劇烈下跌，主要來自系統性風險發生初期，由于各類資産的快速下跌，短期流動性的需求導致的賣壓湧現，這一點可以由俄羅斯作爲黃金市場長期買方在近期轉爲賣方得到驗證；在油價重挫的情況下，黃金、白銀成爲變現美元的最佳工具，同樣的情況也發生在其他以石油産出獲取美元外彙的國家。而價格的回升，則取決于金融市場流動性的回複。隨著各國貨幣當局寬松政策加碼，以黃金、白銀爲首的貴金屬資産將迎來向好格局；同時從過去金融市場系統性風險事件的經驗，可以看到這類資産價格將領先于其他風險性資産反彈。
其次，很多投資者關注股票市場的下跌何時能觸底？很遺憾，我沒有明確的答案，但更重要的，我認爲現在要判斷市場觸底的點位或時間並不實際，且沒有必要。在市場急速下行的階段，我們更關注的是價格的下滑是否與基本面有明顯的脫節，也就是回歸到「價值」的追尋。2020年上半年的經濟增長，無可避免地將因爲經濟活動的停擺而受到重擊，但是下半年經濟成長的快速回升也是大概率事件。經過第一季度權益市場的回調，我們看到越來越多的優質公司浮現出投資價值；股票市場的分紅率，對于長期投資者的吸引力也迅速提升。因此，現階段專注于自下而上地選股，遠比判斷市場底部位置更能爲投資回報創造價值。
整體來說，我們看好二季度至下半年權益市場的投資機會，基于以下七個原因：
1）國內PMI指數跌落至2008年全球金融風暴的低點，並出現反彈迹象，預示實體經濟的逐步回升；
2）所有資産價格同步劇烈下跌，說明了市場過度恐慌的心理；而相較于過去的市場風暴，「失去生命」的風險對投資者帶來的恐慌更甚于「失去財富」，大概率提供投資者反向投資機會；
3）突發性的疫情，對實體經濟的産出帶來預期外的供給面沖擊，將導致經濟體系庫存偏低，引發後續庫存回補的反彈；
4）低油價與低利率，將在經濟活動恢複正常後，帶來消費支出報複性的回升，從而推升下半年的經濟增長；（效應持續時間長短，將取決于二季度全球市場失業率的惡化程度）
5）本次市場下跌由疫情擴散引發，類似的「事件驅動」所産生的市場沖擊，通常時間遠短于因爲結構性或經濟周期波動帶來的負面影響；
6）全球新一輪的貨幣寬松，將對風險性資産的投資注入活水，高股息率相對于市場利率更具吸引力；
7）全球財政刺激政策的加碼，特別是國內「新基建」、「新科技」的加碼投資，將有助于權益市場的反彈回升。
總結：以6到12個月的投資周期，我們建議投資者提高對風險性資産的配置，新一輪的全球貨幣寬松，將對風險性資産帶來一波流動性的行情。短期我們首推貴金屬投資，以白銀、黃金爲代表的資産，將成爲流動性注入的先期受益者。權益市場我們建議投資者二季度在港股及A股市場同時逐步增持，將可在中期帶來投資回報；以價值投資爲核心，搭配具競爭力的成長行業龍頭的産品組合爲首選。固定收益産品，我們也不看淡，建議關注信用風險的後續發展，重視流動率管理、控制久期，以政策性金融債搭配高評級信用債組合，作爲較低風險偏好投資者的核心配置。
風險提示：新冠疫情帶來不確定性，可能存在信用風險擴散的沖擊，以及衍生的實體經濟被沖擊的風險；國內逆周期政策調節不達預期的風險；經濟基本面和上市公司盈利大幅下滑的風險；中美貿易格局繼續惡化的風險；原油價格繼續大幅下跌的風險；美元指數大幅上行的風險等。
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