本篇摘要：
【市場觀察1】海外：美聯儲政策再加碼，多元配置因應潛在挑戰
【市場觀察2】中國宏觀：中國或將率先實現經濟複蘇，可關注股市投資機會
【市場觀察3】中國股市：A股現多個積極信號，市場情緒持續修複
主要經濟體GDP與
股票市場市值占世界比重（％）
△數據來源：Wind，Bloomberg，截至2019年12月。
△資料來源：Wind，Bloomberg；納斯達克中國金龍指數；巨潮風格系列指數。數據截至：2020.4.10。
海外
■ 美聯儲政策再加碼，首次購買垃圾債券：美聯儲周四宣布了總規模高達2.3萬億美元的一籃子信貸支持政策，以應對疫情對于企業現金流和整體經濟的沖擊，其中最重要的是針對企業信用債市場便利和受疫情影響嚴重的中小企業貸款便利。首次購買垃圾評級債券，也有助于部分緩解市場的信用風險。美聯儲上一次在3月23日宣布諸多舉措時，基本對應流動性沖擊的拐點，並帶來了市場的階段性底部。本次舉措公布後，市場反應相對積極，相對更直接受益的高收益債ETF大漲，標普500指數周四當天上漲1.5%。
■ 判斷底部仍爲時尚早，多元配置、增強組合韌性：前期的急跌、超賣，疊加美聯儲等主要央行政策的不斷加碼、空頭回補，助力近期海外股市大幅反彈。但考慮到疫情的發展仍有較大不確定性，且其對經濟和企業基本面的影響仍在顯現的初期階段，直到完全了解到盈利受到打擊的程度並且複蘇的輪廓更加清晰之後，才能判斷股票是否已經見到周期低點，預計短期內市場仍將維持較高波動、債券收益率有進一步下降的空間，股票和債券的負相關性將再次顯現，多元配置、增強投資組合的韌性以及保留現金緩沖對于在當前環境下來說至關重要。
海外主要指數已較低點反彈逾20%
以史爲鑒：
估值底早于盈利預期底
△資料來源：Wind，上圖數據截至2020.04.10，下圖數據區間2006.01.01-2020.04.02。
中國宏觀
■ 中國疫情防控卓有成效，或將率先實現經濟複生：中國作爲首個受疫情沖擊的國家，封城和隔離措施卓見見效。3月以來，中國新增病例顯著放緩，累計確診病例被美國、意大利等多個國家超越。隨著中國企業複工複産速度加快，3月中國官方制造業與服務業PMI分別升至52與52.3，較上月快速回升且大幅優于市場預期。雖然目前經濟活動距正常産出水平仍有一段距離，但預期整體經濟活動有望于第二季出現強勁反彈，中國或將率先實現經濟複蘇。
■ 重磅文件促要素市場化改革，A股可關注基建、消費、科技等行業投資機會：在逆周期托底疫情沖擊的同時，4月9日《中共中央、國務院關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》的發布，表明了我國改革速度加快，釋放了中央對我國經濟增長前景的信心和供給側改革向深水區推進的政策信號。目前國內經濟加速複産，政策發力支撐經濟，A估值處于相對低位，中長期股價性價比高。投資人可適時布局對于逆周期調整政策敏感度較高、受海外經濟波動影響較小、盈利增長確定性較高的板塊，包括基建等低估值行業，由內需驅動、受外部沖擊較小的消費龍頭，中長期趨勢上行的科技等成長性行業。
中國疫情防控卓有成效
累計確認病例低于美意等國
中國經濟重返擴張
3月制造業數據強勁反彈
△資料來源：Wind，上投摩根，上圖，數據區間2020.03.01-4.10，下圖，數據區間2017.04-2020.03。
中國股市
■ 過去一周，上證綜指錄得近一月最大單周漲幅1.2%，A股市場主要指數全線上漲，其中，滬深300指數上漲1.5%，中證500指數上漲2.0%，創業板指數上漲2.3%。行業方面，休閑服務、國防軍工、建築材料、醫藥生物及食品飲料行業領漲，28個申萬一級行業中僅紡織服裝、電子行業下跌。
■ 近期政策密集落地，貨幣政策節奏加快，釋放積極信號。自4月7日起，超額存款准備金利率將從0.72%下調至0.35%，此爲2008年11月以來時隔12年再次調整。同時，央行宣布針對中小銀行定向降准，預計共向市場釋放資金約4000億元。
■ 近期北向資金出現海外疫情擴散以來首次單日大幅回流。3月北向資金大幅淨流出，單周最大流出近420億。而4月以來前兩周淨流入近160億，4月7日北向資金更是大幅流入126.7億，一定程度顯示海外投資者對當前位置A股投資價值的看好和對中國經濟趨勢的信心。
■ 總體而言，國內積極的政策環境爲A股後續表現提供支撐，目前A股市場股價性價比仍然較高。但海外疫情拐點未至，海外市場或將面臨基本面下行帶來的二次沖擊，仍將影響市場短期風險偏好。建議逢低布局對逆周期調節政策敏感度較高、盈利增長確定性較強且估值較低的品種；中長期依然看好低估值+科技成長：低估值行業或已包含大部分悲觀預期，穩增長政策加碼將成催化劑。科技成長行業中期上行邏輯仍在，估值消化後，未來業績有望支撐股價上漲。
過去一周上證綜指
錄得近一月最大單周漲幅
北上資金4月呈現淨流入
△資料來源：Wind，統計區間2020.03.09-2020.04.10。
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