萊佛士醫療集團——在障礙中成長

萊佛士醫療集團

在障礙中成長

聚焦

2017年9月的收入和稅後淨利在全年的預期中達到了72%/73%。

擴建項目正式開始：萊佛士醫院擴建（2017四季度），萊佛士重慶醫院（2018四季度）以及萊佛士上海醫院（2019四季度）。

MCH 和Shaw Centre 在2017第三季度均有所突破。

我們上調評級至買入，上調目標價至1.32新元（此前爲1.27新元）。

積極方面

本地病人持續增長

本地病人的負擔加重，推動醫院部門的增長。它的全科診所的注冊開業也在增長，但卻被外派人員，尤其是來自金融部門的國際醫療保健計劃下降的續約率所抵消。

2018財年産生營運利潤

MCH 和Shaw Centre 將在2018財年産生營運利潤。MCH (MC Holdings) 和萊佛士醫療烏節中心 (Shaw Centre) 在2017第三季度均有所突破。MCH 仍在進行整合過程；而 Shaw Centre 已在2017第三季度開始貢獻營業利潤。

消極方面

員工成本仍然是拖累

由于每年的薪酬調整，2017第三季度的員工成本同比上升了1.6%。我們預計，在未來幾年內，員工成本將保持在集團總收入的50%以上，直至在萊佛士醫院的擴建，MCH和在中國兩家新醫院的病人數量增加才會有所改善。

前景

更多的收入來源來自額外的生産力

它的三個擴建項目已經開始運作：萊佛士醫院擴建（2017四季度）；萊佛士重慶醫院（2018四季度）以及萊佛士上海醫院（2019四季度）。

在2019-20年內，預計初創損失

在2019-20年內，預計初創損失，每年的息稅折舊攤分前利潤將達到10-13%。本集團每年産生的息稅折舊攤分前利潤爲1億新元。我們還指定了三年的時間，每家醫院將會收支平衡。盡管如此，我們對這些在中國的新醫院將給集團帶來潛在增長前景感到樂觀：(i) 多元化經營對海外業務的貢獻更大；以及 (ii) 深入到中國的經濟增長之中。

剩余的資本支出

剩余的資本支出爲3.62億新元，將分布在2017四季度至2019財年之間。我們預計，該集團將部分爲兩家中國醫院提供債務。管理層將杠杆率控制在50%，這暗示著貸款有很大的空間，因爲2017三季度的杠杆率爲10.5%。

投資策略

上調評級至 ‘買入’ 上調目標價爲1.32 新元 ( 此前是1.27 新元)

我們調整了 (i) 在 MCH 和Shaw Centre 有所好轉；以及 (ii) 2018-21年的預算啓動成本。中國醫院的表現優于預期將是重新評估的催化劑。

同業對比數據

萊佛士醫療集團目前的交易的遠期市盈率爲30.6倍，較其所在地區同業平均的36.5倍有16%的折讓。

它在2017財年的股息率爲1.7%，與該地區同業的平均水平相當。

文章爲英文翻譯版本，僅供參考，如有出入請以英文版本爲准

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資料數據參考來源：輝立資本

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