研報 | 泰國釀酒公司（Thai Beverage）——即將進行一筆50億美元的收購

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泰國釀酒公司（Thai Beverage）

通過收購Sabeco 超過25%的股權，進軍越南65億美元的啤酒市場。

通過越南注冊的合作夥伴獲得優勢的唯一投標人。

收購Sabeco 25%的股權，至少需要360億泰铢，意味著滾動市盈率爲47.5倍。

維持買入評級，使用分類加總估值法-衍生目標價爲1.18新元。

有什麽新鮮資訊嗎？

Sabeco的53.6%的股權，銷售價值至少50億美元將于2017年12月18日進行拍賣。最低投標價將爲320,000越南盾/股。

目前，泰國釀酒公司是唯一一家已登記對Sabeco25%股權感興趣的投標者。

外國公司，如 Heineken，Anheuser-Busch InBev，Kirin Holdings，Asahi Group Holdings 和Singha Asia Holding也都是潛在的買家。

我們的看法

直接進入越南的高增長潛力啤酒市場。

越南是亞洲第三大啤酒消費國，僅次于中國和日本。

越南的啤酒市場預計到2020年，每年將增長4-5%，至41億升。Sabeco 是越南最大的啤酒制造商，其啤酒市場的份額接近41%，緊隨其後的是Heineken (21.6%) 和Habeco (19.8%)。

通過越南公司進行收購的優勢

泰國釀酒公司最近收購了越南的 F&B Alliance Investment JSC 49%的股權。它將充當泰國釀酒公司的國內買家身份競購Sabeco，讓它比國際競爭對手更具優勢。

外資持股比例的上限爲49%。考慮到外資已掌控10% 的股權 (包括Heineken的5%)，外資持股的比例現在只限于39%。這也意味著至少 15%的要約將嚴格適用于國內公司。 泰國釀酒公司可以通過它的越南夥伴競爭這15%的股權。

也許不會增值，但從長期來看是積極的。

Sabeco 報告稱，2016年迎來強勁的業績增長，同比增長爲 31.3% 至4.48萬億越南盾。然而，2017年9月的收益同比下降了4.4% 。

收購Sabeco 25%的股權將花費超過361.5億泰铢 (1,000越南盾 = 1.44泰铢) 並轉化爲泰國釀酒公司80萬泰铢的准收益 (基于滾動市盈率的收益計算)。最低的報價意味著它的滾動市盈率爲47.5倍，高于泰國釀酒公司的16.7倍，以及區域同業的平均市值的41.3倍。

基于投資者對越南啤酒市場的長期利好驅動因素進行定價，Habeco的交易價格也被高估值爲40.7倍。越南政府也打算出售Habeco的股權，但尚未公布任何細節。

投資行動

維持買入評級，使用分類加總估值法-衍生目標價爲1.18新元

我們的目標定價包括我們估算的新收購的緬甸烈酒業務的潛在收入，以及我們假設的以360億泰铢的新貸款爲其收購熱潮提供資金。泰國釀酒公司每年的自由現金流超過200億泰铢，可支持集團的增長和拓展計劃。

任何收購致使該集團進一步實現2020年遠景目標，成爲穩定和可持續的東盟飲料界領導者的，將可能成爲重新評級的催化劑。

Sabeco 概況

越南最大的啤酒廠，擁有高且穩定的市場地位，在國內的啤酒市場占有超過40%的份額。

在中低端市場穩坐強勢的地位，並正向高端市場滲透。標志性的啤酒品牌包括333 (經濟型)，Saigon Export 或是red Saigon (經濟型)，Saigon Lager 或是green Saigon (主流型)，Saigon Special (高端型)。

該品牌是越南其中一個由主要國際啤酒商擁有最小話事權的品牌之一。Heineken 持有Sabeco 5%的股份；Carlsberg 持有Habeco 17%的股份。

截至2016年底，該公司在全國擁有23家啤酒工廠，年生産容量爲18億升。與其相比，Habeco的年生産容量爲8億升，而Heniken則爲7.5億升。

它擁有11家貿易公司，通過本地和非本地渠道進行國內的分銷。該公司還向27個國家出口（出口的品牌包括333 Export 和 Saigon Export）。

越南啤酒市場

對啤酒市場利好的宏觀驅動因素。在2016年，越南擁有超過9000萬人口，消費38億升啤酒。隨著年輕人口的增長，富裕程度的提高，加上人均消費啤酒量的增加，越南被認爲是最具吸引力的市場之一。人口結構的變化也意味著從主流轉向高端市場。

高昂的特別消費稅。從2015年的50%提高至2016年的55%，並且預計到2017年將增加至60%以及到2018年將增加至65%。

盡管稅收負擔沉重，但越南的工業貿易部預計，到2017年底，啤酒的産量將達到39.88億升，同比增長10%。該工業貿易部還預測，到2020年和2035年，啤酒的産量將分別達到41億升和55億升。

文章爲英文翻譯版本，僅供參考，一切請以英文版本爲准。

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資料數據參考來源：輝立資本

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