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投資概要
我們認爲值得注意的是：1）Descente有望受益于冬季運動普及；2）新物流中心即將投入使用；3）主要品牌營運情況良好；4）電商管道增長迅速。假設26倍市盈率（鞋服行業平均市盈率），得到目標價40.37港元，中性評級。(現價截至1月22日)
公司概況
新物流中心即將投入使用。我們了解到，公司新的物流中心將在2018年5月投入使用，這將進一步縮短貨物從倉庫到經銷商、直營店鋪的時間（從原來1個月縮短至最快2天），提高公司的補貨速度，能讓公司對市場情況、消費者喜好變化作出更快的反應。
主要品牌營運情況。我們了解到，目前安踏品牌運營狀況良好，存貨水准正常，同店銷售額不斷提高，預計安踏品牌2017全年實現中雙位數的同比銷售增長。Fila品牌進駐更多一線城市中心商圈，預計年增長不低于30%。由于今年入冬時間早，北方市場冬季保暖防寒衣物暢銷，我們預計第四季度業績表現良好。
Descente有望受益于冬季運動普及。Descente引進于2016年，目前産品主要爲進口，公司正在努力實現産品的本土化並且補充夏季産品以提高銷售收入，該品牌預計將在2018年新開50家店左右。2022年冬季奧運會將在北京召開，北京政府出台的《關于加快冰雪運動發展的意見(2016-2022年)》規劃指出，到2022年，將增加北京市參與冰雪運動人口至800萬，加強對學生及民衆的冰雪運動知識教育，新建滑冰場、嬉雪場地運動場地等。我們認爲這些普及冰雪運動的措施有利于配套鞋服産品的銷售，公司將加大對冬季運動的宣傳，將Descente打造成卓越的冬季運動品牌。
Kolon品牌填補戶外産品空白。公司于2017年9月與韓國Kolon成立合營公司運營中國市場的Kolon品牌。Kolon在中國擁有200多家店嗎，針對中高端市場，不僅提供專業的戶外裝備，也以戶外休閑産品著稱，産品兼具時尚性與功能性，代言人爲人氣偶像宋仲基。此前安踏並無戶外産品，此次合作填補了公司戶外産品的空白。我們期待安踏運用自身卓越的運營管理能力與強大的管道網路，進一步開拓戶外産品市場。
全面的童裝産品線。我們看到目前公司的童裝産品線日益完善，完整覆蓋低端至高端市場，服務的客戶年齡階層從0至14歲。安踏兒童主打中低端市場，以運動風格爲主。Fila兒童主要定位中高端客戶，産品主打休閑時尚風格，預計Fila兒童將隨著Fila成人系列的擴張快速發展。2017年公司收購香港童裝品牌小笑牛，進一步擴充中高端童裝産品線。小笑牛在香港、台灣及中國大陸擁有80家左右門店，目前小笑牛店鋪正在經曆調整，預計貢獻盈利仍需要一段時間。
預計電商管道增長迅速。據了解，電商管道的貨品70%爲線上專供款，20%爲線下同季同款，10%爲過季清貨款。電商管道包括天貓、京東、唯品會等主流電商平台以及安踏官網。網路資料顯示，2017年雙十一當天，安踏在天貓旗艦店的銷售額達到6.7億元，僅次于Nike與Adidas，在國産品牌中排行第一。公司已在安踏官網推出ANTAUNI定制系列，接受線上定制籃球鞋、跑鞋等。對比Nike、Adidas等定制品牌動辄上千的定制鞋類産品，安踏的定制産品價位在200至600元左右，擁有價格優勢，更加吸引重視産品性價比的消費者。相信隨著公司加大對電商管道的投入，電商銷售占比將會進一步提升。
費用可能上升。安踏體育重視賽事行銷。公司于2017年9月成功與中國國家隊續約，續約費用高于上次。2018年有三項重要的運動賽事：2月份的韓國平昌冬奧會、6-7月份的俄羅斯世界杯、8-9月亞運會。公司將利用賽事機會加大宣傳力度，預計整體的行銷費用將顯著上升。加之更多的店鋪將開設在購物中心，租金成本可能有所上升。但是考慮到主要品牌銷售增長，以及更多品牌並表使得收入端增厚，營業利潤率有望保持平穩。
估值結論
我們選取若幹樣本公司計算得到鞋服行業平均市盈率26倍。考慮到費用上升等因素，我們適當調整了財務預測模型，假設26倍市盈率，得到目標價40.37港元，4.7%上升空間，“中性”評級。
風險提示
銷售增長慢于預期；
銷售等費用上升；
市場份額被其他競爭者搶占;
並購標的不能實現預期的業績。
開戶方式
美股 | 港股 | A股
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Whatsapp: (65)88007686
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資料數據參考來源：輝立資本
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