港股研報 | 福耀玻璃 (3606.HK)

若剔除彙兌因素，福耀玻璃前三季度淨利潤將同比增長17.8%，主營業務繼續維持強勁增長態勢。分季度來看，前三個季度每股收益分別錄得0.28/0.27/0.30元人民幣，而2016年同期分別爲0.23/0.35/0.29元。在第三季度人民幣大幅升值的不利條件下，公司的單季業績仍維持了小幅增長。若剔除彙兌影響，第三季度公司實際利潤同比強勁增長逾兩成。

市場佔有率擴大，銷售結構穩步提升

公司的銷量增速遠高于下遊的汽車行業銷量增速（中國+5%，美國-1.9%），預示公司産品的市場佔有率正在提升。公司近年來不斷通過生産線升級改造，擴大生産規模，以及豐富高附加值産品種類來提升原料利用率，成本控制能力強。即使原材料純鹼的價格在前三季裡一直走高，福耀的毛利率基本保持平穩，整體毛利率爲42.8%，其中第三季度毛利率環比提升0.6個百分點至42.5%，我們認爲這主要與公司高附加值産品占比增加及美國工廠盈利能力開始逐步爬坡有關。

海外業務逐漸轉正，全球擴張持續推進

福耀的美國俄亥俄州汽車玻璃工廠已經開始扭虧爲盈，6-9月四個月已實現了219.5萬美元的盈利，預計17年全年累計僅産生小幅虧損，2018年開始將貢獻盈利。美國芒山浮法玻璃工廠前三季度已經盈利了750萬美元，預計全年盈利將突破千萬美元。公司的海外佈局終于迎來收穫期。

前三季度經營現金流淨額同比增長了14.55%至31億元，其中第三季度的經營現金流淨額爲14億元，同比升13%，環比勐升了110%，側面印證公司海外業務開始出現良性回饋，美國工廠的盈利能力正迅速恢複。

福耀玻璃在國內汽車玻璃配套市場的佔有率爲65%，在全球汽車玻璃市場的佔有率爲20%，海外市場仍有巨大提升空間。繼16年底美國俄亥俄州工廠一期（300萬套）投入生産後，250萬套的二期追加項目也已經完成安裝，預計2月份逐漸投産，美國工廠的總産能有望達到550萬套。同時，公司在全球的産能擴張仍在推進中，計畫在江蘇蘇州投資建設400萬套的汽車玻璃專桉，在遼甯本溪，德國和俄羅斯的浮法玻璃工廠也在規劃中。我們預計，隨著福耀的國內外産業佈局不斷完善，將進一步鞏固其行業龍頭地位。

主要風險

汽車需求繼續低迷

原材料價格上漲

人民幣升值

海外市場風險

股價催化劑

海外汽車市場拓展順利

國內汽車需求反彈

人民幣貶值

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資料數據參考來源：輝立資本

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