研報 | 敏實集團 (425.HK)

2017 年全年，敏實集團營業額達113.84 億元(人民幣，下同)，同比增長21.1%;毛利38.49 億元，同比增長18.4%；公司擁有人應占純利20.25 億元，同比增長17.8%。盈利低于市場預期，略低于我們之前預計的21.3 億元。每股基本盈利1.782 元，擬派末期股息每股0.85 港元。

受歐系客戶拉動，海外增長略高于國內

具體分市場來看，國內營業額約70.02 億元，較2016 年增加約20.1%，主要得益于中國市場日系、德系及美系客戶産銷量提升。海外營業額約43.82 億元，較2016 年增長約22.7%，主要來自于海外市場特別是歐洲客戶的業務增長，受益于寶馬、奧迪、戴姆勒等客戶的訂單增長，歐洲市場占比由往年的8.8%快速提高到12.7%。

原材料上漲等因素影響毛利

毛利率達33.8%，較2016 年的 34.6%下降約0.8 個百分點，主要系老産品降價，原材料價格上漲的拖累，同時，部分海外工廠還處于爬坡期，毛利率尚待提高。爲此，公

司通過推行精益生産、優化生産佈局以及調整産品結構，力爭整體毛利率維持穩定。

人力成本投入、資本開支加大

期內，公司的銷售費用和管理費用率分別小幅提高0.2 和0.5 個百分點，至4.2%和7.5%，管理費用增加幅度較大，同比增長了29%，主要系公司爲保持競爭力與可持續發展，而提高員工薪資使得人力成本上漲所致。期內資本開支增加76%至約21 億，主要用于嘉興、淮安、墨西哥工廠建設，以及加大對自動化生産線、柔性化生産線、智慧化物流、資訊化管理系統的投入。

高端品牌份額擴大，産品佈局繼續拓展

在客戶拓展上，公司擴大了高端品牌的市場份額，首次進入梅賽德斯-邁巴赫的業務體系，同時在中國自主品牌業務中，除了長城以外，還開拓了廣汽、吉利、長安等客戶。在産品開拓方面，公司在智慧化、輕量化和電動化三個産品維度上取得了成績。智慧化方面實現了ACC 標牌新産品的研發推廣，輕量化方面在持續擴大鋁産品業務的同時，推進傳統産品在新能源車型上的佈局，取得了日産和雷諾客戶相關電動車型上的鋁電池盒新業務，也首次取得了電動車開閉啓動格柵新業務。同時，依託敏安汽車這個平台，公司正尋找和發展電動汽車核心零部件的戰略産品。

遠大的目標

目前公司在手總訂單922 億人民幣，較16 年年底增加了16%，是2017 年總收入的8.1倍，未來業績能見度較高。公司訂立了500 億的2025 年總收入目標，年複合增長率達

20%，彰顯了管理層對未來通過産品技術升級、完善全球生産佈局，提升全球經營能力來打造公司可持續發展的全球競爭力戰略抱有信心。

估值

公司財務保持穩健，資産負債率僅31.5%，在手現金38 億，經營性現金淨流量逐年提升至18.8 億，預計40%左右的高分紅派息率將延續。我們預測公司2018/2019 年每股盈利爲2.19/2.74 元人民幣，並上調公司目標價至45.55 港

元，對應18/19 年PE 爲16.6/13 倍，上調至買入評級。

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資料數據參考來源：輝立資本

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