研報 | 新加坡煤炭板塊被嚴重低估

在2018年3月，能源和礦産資源部 (MEMR) 爲了公衆的利益，宣布了一項針對電力部門的煤炭銷售價格上限。價格固定爲70美元/噸(按離岸價計算)，標准規格爲6,322千卡/公斤GAR，總水分8%，硫總量0.8% 和灰分15%。原則上，調整公式是確定HPB (基准煤價)的公式，如果現行的HBA 價格高于或等于70美元，那麽現行的HBA(煤炭價格參考成爲HPB的基准) 固定爲70美元。如果適用的HBA低于70美元，調整公式應使用現行的HBA作爲基准。

國內産能削減，更加依賴進口煤炭。

2017年，中國逐步淘汰了1.83億噸的煤炭産能，這已超過2017年初設定的1.5億噸的目標。在2016年和2017年，淘汰的煤炭總産能達到了5億噸。如果當局于今年成功實現了目標，預計在“十三五”規劃 (從2015年至2020年)之前，將完成8億噸的産能削減。如圖1 和圖3所示，與國內煤炭的産能持平相比，中國的電力需求在2018年1月/2月保持相對強勁的增長 (火電同比增長 4%，水電則增長11%)。因此，需求缺口由進口煤炭填補，在2018年1月/2月，進口煤炭的數量同比分別銳增了43%和76%，如圖2所示。我們預計，鑒于國內産能的持續削減將導致供應短缺，對進口煤炭的需求將繼續增長。

印尼煤炭價格接近6年的高位

如圖4所示，HBA 達到了101.86美元/噸 (同比增長24.4%和環比增長1.2%)，超過了2016年12月101.69美元/噸的峰值。根據新的定價公式，煤炭生産商或貿易公司將需按當前現貨價格平均折價30%，這對國內煤炭銷售商是不利因素。預計大部分煤炭生産商或貿易公司在滿足向國內市場供應年産量25%的基本要求後，將向海外市場轉移更多的銷售。2017年，煤炭出口總量占總産量的77.4%。因此，新政策可能將推動百分比走高。此外，這可能會冷卻煤炭行業的投資熱情。

煤炭股價的每月更新

Golden Energy and Resources (目標價：0.48新元 /買入)

2017財年的産量達到1560萬噸 (同比增長64.2%)。

2018財年獲得了13個承購協議，鎖定了1500萬噸的煤炭銷售。

2018財年的銷售目標將爲2000萬噸。

截至2018年3月，現金頭寸達到1.89億美元。

Geo Energy Resources (目標價：0.44新元/ 買入)

2017財年的産量達到770噸(同比增長40%)。

2018財年，獲得一份與ECTP的承購協議，煤炭供應達到750萬噸。 2018財年的銷售目標將達到1100萬至1200萬噸。

截至2017年12月，現金頭寸達到2.62億美元。

投資行動

在2017財年的業績公布後，盡管煤炭價格上漲，但兩家公司的股價仍在橫盤調整。我們認爲，這是由于市場情緒轉向清潔能源投資。然而，除了提高産量的指引外，我們期待這兩家被低估的公司將進行潛在的並購交易，因爲它們在過去數月裏，分別發行了債券以積累更多的資金。基于對穩健的需求和穩定價格的展望，以及2018財年的産量增長 (GEAR：同比增長29%，GEO：同比增長43%)，我們維持對煤炭部門的買入評級。

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