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星展集團控股有限公司（DBS）
2018年一季度的稅後淨利符合預期 (剔除了8600萬新元的處置收益)
表現突出的是集團的淨息差收入，財富管理和香港業務。
淨利息收入的增長勢頭爲盈利提供了可持續性和可見性。剔除處置收益後，淨資産收益率爲12.5%。
我們上調目標價至新元32.70 (先前目標價爲新元29.30)。由于股價的表現，我們已將評級下調至增持級別。
積極方面
淨息差 (NIM) 接近兩年高位。NIM達到1.83%，是七個季度中的最高位。大約1/3 (或是1.19億新元) 的淨息差改善來自于利潤的增長。淨息差每增加1個基點，淨收入將轉化爲800萬新元。指導意見是，2018財年末的NIMs 上升100 個基點至1.85% (如圖 1)。
2018年一季度，香港盈利同比增長66%。香港的淨利潤飙升66%至3.5億新元。利息和費用收入增長14%，而營運支出保持不變，還出現了一些撥備轉回。香港目前占集團利潤的近30%。由于其爲大陸客戶提供有吸引力的現金管理解決方案，過去幾年，香港已將CASA存款基礎從約30%提高至63%。
資産質量良好。2018年一季度新形成的不良資産爲1.95億新元。這是四年來的最低位。對于新的不良資産來說，沒有任何有意義的具體規定。本季度的信貸成本爲20個基點，而不是如指導的25-30個基點。
消極方面
只有投資收入沒有達標。投資證券的收入往往每季度會産生1億新元的收益。在2018年一季度，這收入降至2200萬新元。部分原因是由于只對債務證券進行了重新分類。我們認爲另一個原因是，債券市場整體表現疲弱。在另一個其他非利息收入類別的疲軟中上升，淨交易收入反彈至3.68億新元 (2017年一季度爲：2.7億新元)。
在更高的利率下，可能出現的情況。目前還不是一個令人擔憂的問題，但利率上升會給借款人帶來壓力。中小企業和消費者貸款將是最脆弱的，這取決于利率上升的速度。星展銀行確實強調了，抵押貸款人是以3.5%的利率假設進行評估的。此外，從曆史上看，住宅貸款的資産質量在利率上升時，受到的影響是有限的。住宅貸款資産質量更顯著的驅動因素是就業。
新加坡的撥備仍然很棘手。雖然集團的撥備低于我們的預測，但新加坡要求的撥備爲1.25億新元，略低于2017年一季度撥備的1.4億新元。我們假設星展銀行在新的SFRS (I) 9 法則下，采取了更爲激進的第二階段的准備金撥備。第二階段要求對貸款剩余期限的信用損失進行確認。
前景
2018年的增長有多種驅動因素。首先，由于SIBOR，SOR 和HIBOR的上升而導致利潤率的擴張。其次，隨著整體經濟的改善，交易量增長。香港貸款的增長一直很好，同時新加坡住宅貸款將受到交易量激增的支撐。第三，資産質量良好，我們預計大約有10億新元的撥備出現逆轉。第四，隨著星展銀行建立更強大的特許經營權和平台，財富管理業務正在享受結構性的增長。
投資活動
我們上調目標價至新元32.70 (先前目標價爲新元29.30)。由于股價的表現，我們已將評級下調至增持級別。我們的目標是在較高的永久增長率以及對淨資産收益率適度上調的基礎上提出的。
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