研報 | 新加坡勝科工業集團（預計印度的運營會好轉）

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新加坡勝科工業集團（Sembcorp Industries）

2018年一季度的收入符合我們的預期，而淨利潤卻大幅下滑，主要原因是來自海事業務的業績不佳。

新加坡公用事業的運營持平，正面臨著利潤的壓縮。

印度公用事業的業績受到SGPL和SGIL的負面影響，因爲在2018年一季度，在SGPL和SGIL中，大多數或是短期的能源采購協議都是在低關稅下以及低風期下簽訂的。

海事業務繼續削弱集團的盈利能力。

由于SMM長期以來的盈利能力較弱，我們將2018財年末的每股盈利從之前的新元19.8分下調至新元18.9分。在將SMM的綜合目標價下調至新元1.85後，基于以各部門彙總的方法計算，我們升級建議至買入評級，下調目標價至新元3.83 (先前目標價爲新元3.86) ，這是因爲最後收盤價的預期回報率較高所致。

積極方面

新加坡公用事業的運營持平。2018年一季度，新加坡的淨利潤達到新元3520萬 (同比增長 3% )。由于高硫燃料油(HSFO)的價格上漲和競爭環境，新加坡業務繼續面臨利潤率的壓縮。目前，零售利潤率高于批發利潤率，管理層預計，在可預見的未來，兩者間的差距將會縮小。

中國的公用事業業務受益于季節性因素。2018年一季度，中國的淨利潤同比大幅增長48%至新元3270萬，這是由于位于中國重慶的Anwen電廠，坑口的燃煤電廠延長了服務時間。這是由于冬季異常寒冷的天氣造成的。

消極方面

印度公用事業的業績受到SGPL和SGIL的負面影響。2018年一季度，印度的淨虧損同比適度下降了6%至新元1560萬。 SGPL 和SGIL 公布的虧損分別爲2450萬新元和650萬新元，這主要是由于SGPL項下的工廠臨時關閉兩周，以及SGIL正處于低風期。根據短期能源采購協議 (PPA) ，60%的産能將于5月和6月到期，其余的合約持續至2018年9月到期。目前還沒有簽訂中期和長期的協議。因此，那些將被削減的合約預計將以短期PPA來簽訂。然而，當前的即期和短期的關稅大幅提高；在2018年4月，每月的平均價格爲4.15盧布/千瓦時 (同比上漲53%)。普遍的短期PPAs (6個月) 的報價範圍從4盧布/千瓦時到7盧布/千瓦時。

海事業務繼續削弱集團的盈利能力。在2018年1月，SMM 采用了新加坡財務報告准則 (國際) 15 (SFRS 15)。剔除采用SFRS 15的影響，營收同比僅增長了15%，而公布的淨虧損爲3300萬新元。淨訂單量繼續下滑 (2018年一季度爲：77億新元，對比2017財年 (重新計算後)：84億新元)。

前景

對于公用事業部門來說，管理層預計印度的整體運營以年度爲基礎將實現盈利，其中超過70%的産能是在更高價值的PPA下簽訂的，管理層旨在確保包括短期和中期的合約。此外，對于中國和印度在季節性因素上的積極和消極方面的影響，預計將以一整年爲基礎得到緩和。另一方面，盡管原油價格持續上漲，而上遊勘探和生産方面的資本支出也在逐步改善，但由于供應過剩，市場將需要再多幾個季度才能複蘇。因此，集團在未來幾個季度，將繼續受到SMM業務的拖累。

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