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泰國釀酒
—-收購增值但受國內啤酒需求拖累
2018上半年的收入/核心息稅折舊攤銷前利潤達到我們全年預期的55%/50% ；財務成本和有效稅率高于預期，導致盈利錯失。
近期收購帶來的強勁業績，無法抵消泰國啤酒市場持續疲軟的影響。
自2018年1月26日起，爲老年基金開征2%的新消費稅。
擬下調中期派息每股爲0.15泰铢 (2017上半年：0.20 泰铢)
維持買入評級，目標價不變，分類加總估值法-衍生目標價爲新元1.05
積極方面
近期收購推動增長。被收購企業爲集團2018上半年的收入和利潤分別貢獻了202.1億泰铢和29.4億泰铢。預計* 對2018上半年的收入和利潤的貢獻分別達到1309.8億泰铢和125億泰铢。*假設收購是從2017年10月1日起計。
(a) 烈酒：來自Grand Royal 的貢獻帶動了稅後淨利同比增長2.8%，抵消了現有烈酒業務的淨利潤下滑。
(b) 啤酒：Sabeco 的盈利厚增。它爲集團2018上半年的淨利貢獻了16.1億泰铢或者增長13.7% 。
(c) 食品：SOA, QSA 和Havi Logistics 爲集團2018上半年淨利潤貢獻了1.113億泰铢或者增長34.1% 。
流動性改善，流動比率環比從0.88倍上升至1.82倍。從爲收購提供資金的過橋貸款中獲得的500億泰铢，在2018年3月轉換爲長期債務。管理層打算進一步將其短期債務再融資至長期債務。
消極方面
現有的酒精飲料部門因受到長期需求疲軟和開征新消費稅的雙重打擊，而感到失望。從2018年1月26日開始生效，所有的酒精飲料被依法額外征收2%的消費稅，用以資助老年基金。
(a) 烈酒：2018上半年的銷量同比下滑了5.1% ，再加上投入成本和銷售總務管理支出的增加，致使2018上半年的淨利潤率同比下降2.7個百分點至16.6%。
(b) 啤酒：國內啤酒需求的持續疲軟，銷售總務管理支出增加以及新消費稅的開征，拖累了盈利。6個百分點被削除2018上半年的淨利後，增長僅爲1.1%。
2018上半年，現有啤酒業務的銷量同比下降8.3%，同時，行業成交量也下降了6.7%。然而，我們對其在泰國啤酒市場占據38%的穩定市場份額，感到滿意。
前景
短期會有壓力，但受益于2018 FIFA 世界杯的提振。
盡管從一個低基點起步，酒精飲料的貿易消費量仍未扭轉。盡管泰國經濟走強還不夠廣泛，但高昂的家庭債務已侵蝕了消費者的購買力。泰國對酒精飲料的需求疲軟可能會持續較長一段時期。盡管如此，我們認爲FIFA 世界杯很可能將促進啤酒的銷量，不僅在泰國，在越南也是如此。
另一方面，與2018年二季度相比，我們預計毛利率將不會進一步惡化。集團已于2018年4月底就征收額外消費稅，調整了烈酒價格，鑒于激烈的競爭，近期內可能會避免提高啤酒的價格。管理層還指出，在過去12個月來自糖漿價格的壓力應該會在2018下半年有所緩解。
然而，因爲和促銷活動恢複至哀悼期之前的水平(2016年10月前)，銷售總務管理支出應會保持在較高水平。
維持買入評級，分類加總估值法-衍生目標價爲新元1.05
隨著2018年二季度的短期貸款向長期貸款的轉換更加清晰，我們調整了更高的財務費用，因此，2018財年末調整後的稅後淨利，與之前的預測相比，現修正爲-3.9%。
潛在重新評級的催化劑：
Sabeco 獲得更高的經濟利益。
利潤的擴張與消費稅同步上升。
非酒精飲料的快速複蘇 (集團的目標是到2020年實現盈虧平衡)。
通過與Yum Thailand, Grand Royal Group, Sabeco, 和Havi Logistics 的合作，釋放潛在協同效應的價值。
其他更新
收購Havi Logistics 75%的股份，以加強集團在泰國的分銷業務。
Havi Logistics (泰國) 公司在泰國經營食品服務物流業務，並擁有冷鏈物流和多溫度食品分銷技術方面的專業知識。
這將擴大集團的物流業務組合，通過與ThaiBev物流的協同作用提高運營效率，並在未來增強其食品業務擴張的平台。
此次收購于2018年2月28日完成。此後，Havi Logistics 分別爲集團的收入和淨利潤貢獻了1610萬泰铢和80萬泰铢。
2.4億泰铢的現金代價意味著收購市盈率爲11.1倍。
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