周霖小姐 ( Eurus Zhou) 分析師
投資建議
買入
建議時股價
$13.900
目標價
$21.000
推介日期 2018年7月30日
投資概要
近期市場波動，公司股價受影響。除市場因素外，我們判斷4月份在研産品Traumakine專案揭盲效果不理想，可能是市場對其憂慮之一，但我們認爲這並不影響公司現有産品組合的持續增長，以及引入新産品帶來的增長動能。我們維持2018/2019年每股盈利預測0.77/0.86元，目標21港元，建議逢低買入。(現價截至7月26日)
收購六個注射劑品種
7月20日，公司與Venus Pharma簽訂資産購買協議，購得其現有産品組合與中國市場相關的全部資産，包括區域內的技術訣竅、所有的知識産權、必要的注冊許可、生産和商業化産品等權利。本次交易涉及六個注射劑品種，均包含在國家乙類醫保目錄。其中，四個品種爲臨床抗腫瘤常用藥、指南推薦用藥，另外兩個抗生素品種均爲碳青黴烯類抗菌藥物，具有廣泛的抗菌作用，用于治療多種感染。據了解，産品最快有望在1-1.5年內獲得注冊證上市銷售，成爲公司中期的增長動能。
獲得益蓋甯推廣權利
公司自日本旭化成制藥獲得推廣益蓋甯（依降鈣素注射液，一種合成降鈣素衍生物）的獨家推廣權利，從2018年8月開始。該藥是日本旭化成制藥原研的合成藥物，常用于抗骨質疏松，也是《原發性骨質疏松症診療指南（2017）》的推薦用藥，其已在中國上市多年，是國家乙類醫保目錄藥物。據悉，中國骨質疏松患者人數超過7000萬，抗骨質疏松用藥市場發展空間龐大。旭化成制藥株式會社是一家總部位于日本東京的以研究爲基礎的醫療保健創新公司，致力于發掘、開發、生産及銷售用以解決未滿足的醫療需求的藥品及診斷設備。通過此次合作，公司及旭化成制藥將致力于在更多産品上開展進一步合作。
業績回顧
還原兩票制後，2017年公司實現營業收入5578.6.百萬元，同比增長21.2%，毛利率同比下跌1%，主要是由産品平均降價1.9%影響所致。公司費用控制得當，息稅折舊前利潤率提高0.7%，銷售費用率與行政費用率均同比下降0.8%。淨利潤率保持平穩。維持穩定的派息比率40%。
估值和風險
我們的估值模型顯示目標價爲21.0港元：未來的增長動能主要來自現有醫院網路的滲透率進一步提高，以及引入新産品。即使不考慮研發管線的和新引進的産品，僅以現有産品爲收入來源，假設費用率保持相對穩定，我們預測2018/2019年的每股盈利爲0.77/0.86元，目標價21.0港元，“買入”評級。(彙率假設：0.8706RMB/HKD)
下行風險：研發進展不及預期；行業政策風險；彙率風險；引入新産品進程受阻。
財務報告
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