研報 | 大華銀行(UOB) - 貸款增長步伐加快

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新加坡 | 銀行 | 2018年二季度彙報

2018年二季度稅後淨利爲10.77億新元，與我們預測的數值10.67億新元相符。
淨息差擴張，貸款增長，以及減少津貼是主要的盈利驅動因素。
由于貸款同比強勁增長9.7% ，以及淨息差擴大8個基點至1.83%，使淨利息收入同比增長了13.7%。
升級至增持評級 (先前是買入級別) ，上調目標價至新元34.50 (先前的目標價爲新元31.70)，原因是我們提高了淨資産收益率和盈利預測數值 (+6%)。

總括

Source: Company, PSR

積極方面

淨利息收入同比增長了13.7%。在利率上升的環境下，淨息差同比擴大了8個基點至1.83%。淨息差環比縮減1個基點，但預計超額資金將得到有效配置，在受到2次加息的支持下，淨息差將回升至1.84%以上。我們爲2018財年末的淨息差建立的模型爲1.86%。
貸款增長同比飙升至9.7%，達到近4年來的最高點。貸款增長相當廣泛，主要受制造業和金融機構貸款的雙位數增長所推動。大中華區表現突出，同比增長爲36.9%。由于市場迎來逆風，2018財年的指引仍保持在高個位數的貸款增長 (PSR 預測同比增長10%)。
信貸成本爲13個基點，同比下降19個基點。2017年二季度，經過積極的供應後，因爲油氣部門的複蘇，ECL下降了50%。油氣部門的持續複蘇，將使信貸成本保持低迷。但離岸承包商仍然面臨著結構性産能過剩的核心問題。因此，我們預測2018財年的信貸成本爲19個基點，略低于20個基點的指引。

消極方面

非利息收入在6個季度以來，首次出現下滑。非利息收入同比下降了3.4%。由于市場環境不確定，客戶轉向風險規避，使財富管理費用同比縮減2.9%，所以費用收入同比下降了3.7%。由于2017年二季度出售的投資證券獲得一次性收益，使投資證券淨收益同比下降幾乎達到100%。
對增加派息的預期可能會被降低。盡管行業CET1 的高比率爲14.5%，但宣布的每股派息50分，略低于派息指引值的50%。隨著新的數字銀行特許經營權的引入，資金可能會被轉移用于支付龐大的初始IT費用。市場的不確定性使得管理層在配置資本方面更加警惕。

前景

大華銀行引入了一個新的區域特許經營權，稱爲數字銀行。現有的數字銀行業務是向銀行提供全方位服務的渠道，爲各個年齡段的主流客戶提供服務。雖然新的數字銀行是一種單通道，僅限移動端使用的銀行方式，主要針對精通技術一代的Z和Y，通過提供直觀的人工智能界面，可以記住和了解你的需求。新數字銀行的CIR預計將達到35%。

由于房地産的降溫措施，房地産成交量預計將在短期內放緩，但明年將更爲明顯。然而，由于先前批准的貸款減少，今年的住宅貸款增長仍將保持強勁。主要開發商的資産負債表依然強勁，信用風險較低。抵押貸款以及房屋和建築貸款占貸款總額的50%。

中國經濟放緩可能導致貿易貸款略有放緩。然而，大中華區的貸款風險較小，占貸款總額的15%，而國內貸款占貸款總額的52%。這種輕微的負面影響可能被較高的淨息差所抵消。

總而言之，不斷上升的利率環境，和貸款增長的提高，並淨息差的上漲。大華銀行仍保持著高個位數的貸款增長目標。2018財年末的大部分增長，將來自于利潤率的擴張和較低的減值。

圖 1：2018年末 UOB 指引與PSR 預測數值對比

Source: Company, PSR

投資行動

根據戈登的增長模型，升級至增持評級 (先前是買入級別) ，目標價上調至新元34.50 (先前的目標價爲新元31.70) 。目標價格的提高是由于我們把假設的淨資産收益率提高所致(先前爲11.1%)。我們把2018財年末的盈利預測向上修訂至6.1%。

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數據來源：輝立證券

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