研報 | 昇松集團 - 新鮮産品不斷增加吸引力

新門店和同店的收入強勁。2018年二季度，銷售同比增長了5.7%，而且增長速度略快于我們的模型5%的增長。有趣的是，2018年二季度的加權平均零售面積實際上，同比下降1.3%至436,000 每平方英尺。然而，這是通過提高每家門店的銷售效率來彌補的。二季度同店銷售增長約爲4.5%。這比2018年4月/5月公布的行業超市銷售增長爲1%至3%要好得多。
毛利潤率創下紀錄。2018年二季度的毛利潤率達到了27.5%。這是任何一個6月當季的紀錄。一年前的毛利潤率爲26.6%。利潤率的提高來自于新鮮産品銷售的貢獻增加，占銷售總額的45%以上。更多的門店銷售的新鮮産品已超過總銷售額的50%。由于新鮮産品的保質期有限，因此對任何超市來說，這是最難管理的産品類別。

消極方面

毛利潤的部分收益被運營支出所抵消。2018年二季度，運營支出同比上升了10%。這削減了毛利潤的部分收益。新門店的啓動提高了固定成本，如租金和勞動力，而收入才剛剛開始流入。銷售管理成本通常爲銷售額的16-16.5%，但二季度則上升至17.5%。

前景

前景保持樂觀。新開業門店將爲收入提供支持 (一季度爲4家，而二季度爲2家)。有機銷售增長源于消費者信心的改善，以及商場超市和濕貨市場的市場份額增加。電子商務對昇松的影響來自于像紙尿褲，啤酒等大件物商品。隨著越來越多的門店提高其新鮮産品的銷售組合，使毛利潤率還有進一步提升的空間。新鮮産品的利潤率約爲34%。公司在中國昆明僅有一家門店，但爲了測試和打造他們的品牌，這將是有需要的。

維持增持評級，目標價不變仍爲新元1.13。我們的目標價是基于對2018財年末的每股盈利預測爲4.92分，和23倍市盈率所設定。我們喜歡昇松具有吸引力的財務狀況，其淨現金頭寸爲7500萬新元，以及淨資産收益率爲26%。公司的品牌價值和定價能力在超市中，占據著領先的市場地位。它正通過新鮮産品，開設更多的門店和始終如一的執行力來擴大其市場份額。

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