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新加坡證券交易所
2018財年的營收符合預期，而稅後淨利則比預期低了3.7%，原因是新交所-印度衍生品禁令和波羅的海交易所合並所産生的法律費用令運營支出增加。2018財年的營收爲8.45億新元，達到了上市以來的最高水平。
2018財年衍生品業務繼續推動收入增長；交易量同比飙升20%。外彙期貨創下1430萬份合約的新高，幾乎是2017財年的兩倍。
末期股息擬爲每股15分 (2017年四季度：普通息爲5分，特別息爲8分)。
股息政策從淨利潤的百分比變爲基于絕對金額的百分比。每季度派息7.5分/股，將從2019年一季度開始支付。
維持買入評級。我們的目標價下調至8.93新元 (之前是9.20新元)，因爲我們把2019財年末的盈利預測減少3%。
積極方面
衍生品業務繼續保持其增長的軌迹。衍生品收入同比增長12%，這是由于交易量激增20%，達到了創紀錄的1.98億份合約。然而，由于産品組合轉向爲低收益産品，每份合約的平均費用同比下降10%至1.06新元。交易量的增長主要來自中國A50，日經225和外彙期貨産品。
從波動中獲益的有價證券。SDAV 實現了5年的高點，達到12.6億新元，同比增長了12%。SDAV 增長是受到新的DLCs 和促進零售市場參與的增長所推動的。對美國聯邦基金利率的加息以及貿易戰沖突的預期，可能會推動投資者投資組合中更多的投資控股重新配置；這可能會導致未來幾個季度的交易量增加。
支持增長的新股息政策。舊股息政策的派息比率至少爲淨利潤的80%。過去3年的平均派息率爲87%。展望未來，新股息政策提供靈活性，可以平衡季度股息支付的7.5分/股，這將使新交所能夠保留收益以支持增長。根據我們的估計，假設新交所的年度股息爲30分，與2018財年持平，那麽2019和2020財年的派息率將分別降至84%和83%。
股東現在可以提前獲得股息，股息的潛在增長依賴于未來的表現。
市場數據和連接收入同比增長5% 至9830萬新元，占總收入的12%。增長的原因是申請系統使用和新交所托管服務業務的數據許可證的持續增長。
由于新發行的債券數量增加，上市公司的收入同比增長5%至5160萬新元。2018財年，有1,154 只債券上市融資達到4819億新元，與2017財年相比，則有819只債券上市，融資3847億新元。在2018財年，22家新上市公司的融資額爲62億新元，相比2017財年，只有22家公司上市，融資額僅爲13億新元。
消極方面
與IISL 的仲裁懸而未決。GIFT City的跨境貿易鏈接合作似乎又回到了談判桌上；因此，仲裁程序被推遲，但新交所就其Nifty 合約許可的延長至2018年8月之後的做法仍然有效。自2018年2月以來，印度衍生品的發展帶來的不確定性，反映在2018財年四季度的衍生品日均成交量的疲軟上，並且在仲裁得出結論之前仍然不確定。在2018年四季度，DDAV 環比下降了10.9%，但同比增加了13.6% 。然而，繼續發放許可和推遲仲裁應能在短期內爲印度衍生品提供一定的穩定性。Nifty 50 指數期貨占2018財年衍生品交易總量的11%。
平均證券清算費用一直在下降。由于市場參與者和流量提供商 (MMLP) 的交易量增加，使2018財年的平均清算費用2.88個基點，較2017財年的2.94個基點要低，因爲這些市場參與者通常支付較低的清算費用。
交易後服務同比下降14.2% 至9930萬新元，占總收入的12%。由于經紀商在2018年2月把業務遷移到自己的後台系統，不再需要新交所的合約處理服務，合約處理收入在2017財年下降了71%，從1160萬新元降至340萬新元。在交易後服務的另一部分，由于後續結算指令的組合發生變化，使證券結算收入下降了8%。然而，我們認爲，這一部分的業務似乎停滯不前，不會對新交所在2019財年的增長做出有意義的貢獻。
前景
良好的盈利增長受到波動性，運營杠杆和穩健的資産負債表的支持。我們已將2019財年末的SDAV 估值增加至13.2億新元 (先前是12億新元)，這是因爲在美中貿易沖突和加息的推動下，股市的持續波動可能會在短期內有利于交易量的增加，因爲市場在雙向震蕩中。新交所的無債務資産負債表和壟斷地位應能促進無機盈利的增長。
投資行動
我們維持買入建議。鑒于38%的淨資産收益率，4%的股息收益率和盈利的增長勢頭，我們認爲估值是有吸引力的。
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數據來源：新浪財經，彭博社，美團招股書，海底撈招股書，中國鐵塔招股書
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