摘要
短期內，預計貸款增長不會受到貿易戰和房産降溫措施的影響。2018財年的高個位數貸款增長的目標仍然合理。
利率上升不太可能對信貸質量産生重大影響，但預計資金成本將會同步上漲。
隨著對業務擴展技術方面的投資，預計運營成本將繼續提高。
我們將派息預期上調至每股1.19 新元，以支持50% 的派息比率。
根據戈登增長模型，維持買入評級，目標價爲新元33.70 (先前的目標價是新元34.50)。目標價的下調是由于我們將淨資産收益率假設降至11.6% (先前是11.8%)，並把BV假設降至新元21.30 (先前是新元21.6/股)。
預計貸款增長仍將持守目標
大華銀行貸款中有10-15%與貿易相關，其中大部分是在東南亞。因此，我們不認爲貿易戰會對貿易貸款增長構成重大風險，除非它升級爲整體全球經濟放緩。與星展銀行（42%）和華僑銀行（42%）相比，大華銀行在房地産相關的貸款占比最高（占貸款總額的50%）。抵押貸款占貸款總額的27%，而房屋和建築貸款占貸款總額的23%。由于先前批准的貸款減少，房地産相關貸款市場的疲軟可能只在明年才會顯現。對房地産開發商市場的貸款預計將在短期內保持不變。考慮到大環境的狀況，大華銀行將全年的貸款增長目標降低1個百分點，住宅貸款以及房屋和建築貸款將不得不同比收縮3-4%。考慮到近期貿易的不確定性，以及預期房地産交易量將以較溫和的速度增長，我們預測2018和2019財年末的貸款分別增長8.4%和5.9%。
預期利率上升不會對不良貸款産生短期影響
利率上升環境預計不會對不良貸款産生重大影響。住宅貸款占貸款總額的22%，失業是造成住宅貸款違約的驅動因素，而不是利率。對住宅貸款的評估采用的是3.5%的貸款償還利率，高于當前的利率水平。抵押貸款的平均貸款房價比爲60%。
用于監控房地産開發商貸款的信用考慮因素
信用考慮的一些例子包括僅按銷售單位的一定百分比批准貸款，根據銷售和完成百分比支付，項目收益的圍欄（用于服務銀行貸款），來自同一開發商的過去項目的曆史銷售記錄，以評估當前項目的潛在需求，對貸款房價比進行折價，以確定貸款額度等。
貸款賬項主要與浮動利率挂鈎
大約80% 的貸款賬項與浮動利率挂鈎 （30% 與SIBOR和SOR挂鈎；50%與最優惠利率和現行利率挂鈎等），而其余的20%則與固定利率挂鈎。某些公司更喜歡使用SOR，因爲他們認爲SOR更透明。現行利率與銀行自己的基准利率挂鈎，而不同的産品和不同的客戶間，都是有差異的。由于波動性較小，所以現行利率更受歡迎。銀行根據市場狀況，融資成本和産品的利率對現行利率作內部調整，以防止産品間出現相互吞食的現象。
石油和天然氣部門不再是導致質量問題的原因
油氣部門保持穩定，但不太可能每季度都出現持續的複蘇。該部門的任何複蘇都將是銀行的一筆獎金。油氣的不良資産被降至其資産價值的10%，作爲複蘇所帶來的抵押品價值。從底部反彈的不良貸款將轉爲可履約貸款，但抵押品價值一旦被壓低，就無法被擡高了。任何收益只能在資産出售時，才能在損益表中確認。截至2018年6月，大華銀行的不良貸款率爲1.68%，高于星展銀行(1.56%) 和華僑銀行(1.38%)。我們調整了不良貸款，以符合管理層對全年不良貸款率1.7%（先前是1.3%）的指引。
降低信貸成本
從曆史上看，長期信貸成本平均約爲28個基點，包括波峰和波谷。鑒于新的會計准則，銀行不再允許使用一般規定作爲緩沖。2018上半年的信貸成本目前處于11個基點的低位。因此，在當前的良好環境下，加上複蘇的可能性，管理層對信貸成本 的指導爲20-25個基點是合理的，而我們將信貸成本假設設定在20個基點。
資金壓力隨著定期存款的增加而增加
由于預期利率將會大幅飙升，大華銀行一直在加強其融資地位。今年二季度，存款總額環比增加了137億新元，其中有108億新元來自定期存款。相比之下，一季度的存款總額環比僅增加10億新元。積極的資金來源甚至導致二季度的貸存款比率下降至85.7% (一季度的貸存款比率爲：86.7%)。由于大部分的存款都是定價較高的定期存款，這導致在短期內的息差受到擠壓。
預計運營成本將略有上升
隨著大華銀行繼續投資技術以提高其業務和數字銀行的數字化水平，我們預計全年的CIR將繼續保持在當前水平之上(二季度的CIR 爲43.6%)。我們調高運營費用以使全年的CIR達到43% (先前是42%)。
提高股息的潛力仍是催化劑
全年的派息指引是50%的派息比率 (特別股息是此派息率的一部分)，但最低的CET1（普通股一級資本比率）爲13.5%。今年二季度，大華銀行的全面負載普通股一級資本比率已高于同業的14.5%，並通過遵守50%的派息比率的指引值，我們將股息預測上調至每股1.20新元（先前是每股爲1.05新元），以給予股息收益率爲4.5%。
最不受中國和貿易戰的影響
與同行相比，大華銀行對貿易戰所帶來的影響，風險相對較小。與星展銀行（47%）和華僑銀行（41%）相比，大華銀行在新加坡貸款中的占比最高（今年二季度，占貸款總額的52%），而就大中華的貸款而言，與星展銀行（16%）和華僑銀行（26%）相比，大華銀行的風險是最小的（今年二季度，占貸款總額的15%）。
淨交易收入
大華銀行喜愛從交易差價中獲得淨交易收入。波動性對客戶的流動有影響，因爲對沖的需求變得更激烈。60-70% 的交易收入來自客戶流動，其余的30-40% 的自營交易主要用于對沖結構性頭寸的衍生品。每個季度的交易資産的市值變動，都將流入淨交易收入。
投資行動
根據戈登增長模型，維持買入評級，目標價爲新元33.70 (先前目標價爲新元34.50)。
目標價的下調是由于我們將淨資産收益率假設降至11.6% (先前是11.8%)，並把BVPS假設調低 (先前是新元21.6)。
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