章晶小姐 (Zhang Jing) 高級分析師
投資建議
買入
建議時股價
$14.600
目標價
$21.000
推介日期 2018年10月26日
投資概要
受到大市疲軟和基數擡高的影響，9月吉利汽車的銷量同比增速較之前收窄，但更高價的新車型占比明顯提高，車型結構上移特征明顯，車型銷量分布更加均衡。我們認爲18年四季度吉利汽車的銷量增速將繼續放緩，但新車型逐漸上量和老車型占比減少的趨勢將繼續支撐公司銷售結構再次上移，幷抵消部分車價承壓的負面影響，毛利率和單價將保持穩中向好趨勢。在新品與産能釋放穩步推進預期下，我們看好公司中長期成長性，維持買入評級。
九月行業低谷期下，銷量增速放緩
吉利汽車9月份銷量爲124,429輛，同比升14%，環比略減少1%，同比增幅放緩至中雙位數，但仍大幅高于行業平均約27個百分點，根據中國乘聯會的數據，9月中國廣義乘用車同比下滑13%。公司的國內與出口銷量分別爲122,114輛和2,315輛，同比增長14%和12%。2018 年首九個月累計總銷量爲1,136,858輛，同比增長37%，達致全年銷量目標（158萬輛）的72%。
各車型銷量分布更加均衡，新車型占比提高
分車型的銷量數據顯示，轎車車型總銷量爲53,409輛，同比小幅增長1.9%，但車型銷量分布更加均衡，車型結構上移特征明顯。中高檔轎車博瑞銷售了5,289輛，同比增加了38%，最新款轎車“缤瑞”首月實現了5029輛的銷量，“帝豪”及“遠景”的銷量分別爲20,077輛及10,273輛，同比減少15.5%和8.2%。A+級轎車 “帝豪GL”的銷量爲12,515輛，同比小幅增長3.5%，低端轎車“金剛”銷量同比減少85%至226輛。
SUV車型錄得25.8%的高增長，達到71,020輛。主要受到大市疲軟和基數擡高的影響，9月同比增速較之前50%-100%的增速收窄，但更高價的新車型占比明顯提高。新車領克01/02/遠景S1一共貢獻了約1.9萬輛增量，博越/遠景SUV/帝豪GS較去年同期少銷7千多輛，遠景X1/遠景X3較去年多銷了約3千輛。
另外值得一提的是，總銷量中新能源和電氣化汽車爲10,468輛，連續兩個月超過萬輛，占總銷量比重8.4%。公司的新能源車技術儲備覆蓋48V弱混，強混，純電動，燃料電池等技術，未來將逐漸擴大新能源車的所占比例。
上半年淨利增長超過五成
吉利汽車今年上半年的淨利潤同比增長53.6%，高于50%的業績指引。汽車銷量同比增44%，收入同比增長36%，至537億元，銷量規模擴大帶來的規模效益提升推升毛利率由去年同期的19.2%升至20.2%，淨利率由去年同期的11.1%升至12.5%，銷售費用占收入比重由去年同期4.4%縮小至4.2%。另外，盡管是首六個月完整營運及初期産能受限，領克公司仍錄得3.4億的純利，意味著貢獻1.7億的投資收益，領克的單車售價超過15萬元。截止2018年6月30日，吉利品牌和領克品牌的經銷商分別爲940家和130家；而子公司吉利汽車金融也實現了9千多萬的淨利，貸款總額達到143.4億元。
新品與産能釋放穩步推進，看好公司中長期成長性
新品投放計劃上，繼轎車缤瑞之後，基于BMA平台生産的首款SUV“缤越“于近期上市。伴隨著博越運動版，領克03，首款MPV等新車型的陸續推出和新能源戰略的實際落地，公司新一輪的産品周期將逐漸開啓。我們認爲雖然汽車銷量的增速不太可能重複前幾年的50%以上的高增長，但在車型結構，單車售價和單車毛利等盈利能力增速上，有望步入一個新的發展階段。
産能方面，2019年1月，公司投資50億在貴陽新建的新發動機廠40萬台産能將投産，預計目前2.0T發動機的供應瓶頸將逐步緩解。
投資建議
在行業競爭加劇的預期下，我們認爲18年四季度吉利汽車的銷量增速將繼續放緩，但新車型逐漸上量和老車型占比減少的趨勢將繼續支撐公司銷售結構再次上移，幷抵消部分車價承壓的負面影響，毛利率和車單價將保持穩中向上的良好趨勢。估值上，我們調整目標價至21港元，以反映目前整體市場的估值水平下移，對應2018/2019年12/9.7倍預計市盈率，維持買入評級。(現價截至10月24日)
風險
經濟弱于預期影響購車需求，所推新車受市場歡迎程度低于預期，車市價格戰，海外市場風險。
財務報告
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