投資理財
陳致強
特朗普的經濟政策，對2017年不會有太大影響，變化要待到2018年才會顯現。
踏入2017年，投資者最想知道的是，究竟表現氣勢如虹的美國股市會否持續創新高。市場憧憬總統特朗普會大力實施財政刺激政策，從而振興經濟。這個憧憬會否成真？
根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，全球的財政緊縮政策，于2011年至2013年達到項峰。
此後緊縮政策對國內生産總值（GDP）的影響力已慢慢回落。到了2016年，美國、歐洲及日本等發達地區的財政政策，爲GDP增添正面動力。
減稅或較想象中輕微
可是，環球增長仍然遠低于曆史平均水平，多年來政府推行貨幣政策，可惜效用越來越低。要求財政刺激政策的呼聲越來越高，特朗普也順應潮流，主張減稅、大增基建，以及其他政策開支來刺激經濟。
不過，筆者認爲特朗普的經濟大計，未必能一帆風順。
首先，他提倡的基建計劃，似乎是以“公私合夥”（Public Private Partnership, PPP）爲主，而非由聯邦政府出資。PPP的洽商需時，很多項目或一直處于等待狀態，似乎美國這個基建大計，要待到2018年才會實現。
其次，在減稅方面，曆史告訴大家，政客在選前的減稅承諾，跟當選後的實際情況，可以有天淵之別。
根據美國稅制政策中心（Tax Policy Center），特朗普計劃在未來10年會爲美國聯邦現有的債務再增多6萬億美元。對于一般的共和黨人而言，債務如此激增，實在難以接受。因此他的減稅計劃，最終可能會較原本的輕微。
此外，特朗普提出取消遺産稅，並修改邊際稅率，富人是最大贏家，同時會打擊低下階層，從而影響經濟增長。跟基建計劃一樣，稅制改變所帶來的影響，會在2018年才顯現。
特朗普同時計劃將企業稅率由35％降至15％。根據經合組織（OECD）的估計，若加上州份及地方層面，美國的企業稅率約爲39％，是工業國當中的最高水平。
然而在扣除各項優惠之後，企業須繳付的實際稅率並非想象中高，例如當地非金融行業的公司去年平均只須付25％稅率。
美國國家稅務局的數據顯示，全國企業的平均稅率則爲21％左右，那些在海外擁有大量業務的企業，所繳付的稅項就更少。
總括而言，特朗普的經濟政策，對2017年不會有太大影響，變化要待到2018年才會顯現。
抓緊調整機會入市
在經曆強勁的升幅後，美股在短期內面對調整也不出奇。筆者認爲，在2017年，投資者可以抓緊每次股市調整的機會來入市，原因很簡單──在利率上揚的背景下，資金將會從債市撤出、轉投股市的懷抱。
此外，投資者也想知道，到底美國通脹是否如期上升？在過去幾十年，由美國帶頭的債券收益率隨著通脹率下滑，到了2016年年中，美國的10年期國債收益率僅爲1.3％。
不過到了2017年1月初，國債收益率已回升至2.5％左右，有分析指，這標志著債券牛市及通脹下滑的年代終于結束。
2017年美國經濟增長或超過2％，勞動力市場理應繼續收緊，推高工資。因此，筆者認爲核心個人消費支出物價指數通脹有機會達到聯儲局2％的目標。對此債券市場已有心理准備，收益率大幅上漲。
如果特朗普成功推高了需求，經濟産能卻追不上的話，便會形成通脹。
聯儲局爲了應付通脹，須持續加息，這有可能反過來打擊經濟，甚至陷入衰退。
不過，如果企業能作出快速反應，增加資本開支，提高生産力，或可以抵銷部分的通脹壓力。究竟美國最終會出現哪一種狀況，目前仍言之尚早。
筆者認爲，美國通脹大約會升至2％至3％之間，而債券的長期牛市已經結束，但觸底過程可能會較想象的漫長。
我們正處于美國上升周期，在未來12個月內，10年期國債收益率升至3％，筆者也不會感到意外。
（作者爲安聯投資（AllianzGI）
亞太區股票首席投資總監）
美國通脹大約會升至2％至3％之間，而債券的長期牛市已經結束，但觸底過程可能會較想象的漫長。我們正處于美國上升周期，在未來12個月內，10年期國債收益率升至3％，筆者也不會感到意外。