投資理財
環球股市的投資機會源于多國政府通過擴張性財政政策帶動增長,尤其是中美兩國均通過大力推動基建投資刺激增長。
經過風起雲湧的2016年下半年,環球經濟和投資市場前景稍見改善。
美國大選塵埃落定之後,市場對特朗普振興經濟政策期望殷切,樂觀情緒高漲,金融市場迅速在資産價格中反映美國財政政策的轉變, 預期特朗普政府將大幅削減個人和企業稅,以及大幅提高基建和軍事支出, 令投資者對美國增長和通脹預期快速回升,推動美國10年期國債收益率反彈至2.60%的近期高位。
中美經濟周期前景改善有利風險資産
有鑒于特朗普政府可能推出簡化稅制、降低稅負、擴大基建開支,以及調降企業海外收入調回利潤的稅率至10%等激勵措施,預期美國國內生産總值(GDP)增長率可望從2016年的1.6%加快至2017年的2.4%,美國將成爲今年帶動發達經濟體增長的火車頭。
新興市場的領先指標普遍出現好轉,關鍵是中國經濟回暖信號加強,去年連續三個季度實現6.7%的經濟增長。更值得注意的,是工業品出廠價格指數(PPI)連續四年的萎縮在10月份終告結束,11月份工業品出廠價格指數同比上漲3.3%,創下2011年10月份以來的最高點,顯示供給側改革成功加快去産能和去庫存,令工業行業供需矛盾逐漸緩解。
而擴大基建開支穩定了內需增長,國內流動性維持寬松,刺激增長的財稅政策令主要制造業指數重回2012年之後的高點,預料今年中國將可維持6.5%的GDP增長。
美國聯儲局在12月的政策會議上,如市場所料加息25個基點,並預期今年加息達三次,反映聯儲局對今年美國經濟預期有所提升,同時對特朗普的擴張性政策可能導致通脹上行采取防禦性態度。
但筆者認爲,美國當前沉重的債務負擔將限制聯儲局調升利率的空間,利率上升將加重美國政府發債的融資成本,美元升值和債息飙升導致金融市場整體資金供應收緊,減少了聯儲局快速加息的需要,流動性收緊將對經濟複蘇構成威脅。
經濟師:聯邦基金利率今年料只上調兩次
故此我們的經濟師預測,2017年聯邦基金利率只會上調兩次合共50個基點,預料聯儲局會先靜觀特朗普政府的政策調整和市場反應,年中時才會再次加息,而明年預料只會加息一次。
進入新的一年,筆者相信美國債券收益率的上升將難以持續,預計美國10年期債券收益率在2017年第一季,將在2.5%的高位上波動整固。但美國國債不會長時間遭到抛售,在第一季之後預料將反覆回落至今年底的1.35%。
在美國以外的發達經濟體,包括歐洲、英國和日本的中央銀行均繼續推行量化寬松措施,環球流動性仍非常充裕,應有助限制環球債券收益率的上升空間。
看好那些受惠于特朗普刺激增長政策的板塊。
環球經濟在中美同步複蘇的基礎上,有利風險資産表現。從曆史角度來看,即使聯儲局加息,也不代表股市牛市結束。事實上,美國經濟複蘇提速推進利率在2017年繼續正常化,顯示美國經濟強度足以抵抗較高利率而不致陷入衰退。
環球股市的投資機會源于多國政府通過擴張性財政政策帶動增長,尤其是中美兩國均通過大力推動基建投資刺激增長。在股票的資産配置中,美國和亞洲市場前景可看高一線。
美國股市自總統大選結束後屢創新高,觸發投資者憂慮市場反彈過急過猛。踏入2017年,筆者繼續看好美國,因爲預期特朗普的積極財政政策和減稅措施將直接惠及美國企業盈利表現,尤其是倚賴國內市場的中小型企業;基建支出的加大將帶動工業和大宗商品板塊的增長;特朗普主張放寬金融、醫療、能源等行業的過度監管,將有助改善有關行業的經營環境。
特朗普政府若能落實通過降低調回利潤的稅率,鼓勵企業調回海外利潤,將爲美國股市帶來新動力,大量美國資金可能回流美國,這些資金可用作企業合並收購,使美國中小型企業受惠。
中國和亞洲結構性增長和改革帶來機會
在低增長和低收益的投資環境下,亞洲市場在2017年將提供多元化的增長主題和具吸引力的高收益投資機會。除日本以外的亞洲市場是全球增長最迅速的地區,預計2017年GDP增長率爲5.8%,遠高于全球平均。
由于家庭財政狀況穩健,政府債務偏低,加上非常龐大的外彙儲備,亞洲經濟體獲充裕的本國流動資金支持,足以滿足其借貸和投資需要。加上近年亞洲區內結構性改革進程理想,人口結構年輕化,家庭財富迅速累積,都成爲亞洲市場的支持因素。
筆者認爲,亞洲具備相當強大的優勢,可抵禦保護主義擡頭和貿易壁壘湧現的危機。
展望亞洲市場投資前景,筆者最看好區內最大三個經濟體——中國、印度和印度尼西亞。這三個國家的經濟增長速度最快,而且都是以內需帶動增長,對出口的依賴程度低于亞洲或經合發展組織國家(OECD)的平均水平,因此對外貿和環球資金的依賴較低,受特朗普的貿易保護政策的影響較小。
而且中國、印度和印尼均積極推進結構性改革,其增長的可持續性較強。改革政策支持這三個市場的估值,其對環球政治風險的抵禦能力也較強,這三國具備實力對應貿易壁壘的挑戰。
我們2017年的亞洲股票投資組合加磅中國、印度和印尼,亞洲債券市場也充滿投資機會。當美國國債收益率在第一季度整固後回落,亞洲投資級別和高收益企業美元債券的表現將可看俏。
在亞洲債券市場,印度和印尼債券的投資價值尤爲吸引人。
(作者是彙豐私人銀行董事總經理兼投資策略亞洲區主管)