有人說馬化騰的減持是爲了自己的投資布局。好吧,就算如此。那麽,大股東Naspers的變相減持就值得玩味了。
Naspers變相減持騰訊
作爲騰訊的第一大股東,建基于南非的Naspers自诩全球最大的科技投資公司之一。翻看該公司的財務報表可知,騰訊是其最重要的投資,貢獻了大部分收入和利潤。截至2019年9月30日止的上半財年,騰訊爲該公司貢獻收入78億美元,相當于總收入的77.18%;貢獻的EBITDA(扣除息稅、折舊及攤銷前溢利)達25.99億美元,完全抵銷了該公司電商業務的全部3.66億美元虧損,並讓其錄得23.16億美元的合計應占收益。于Naspers而言,騰訊簡直是收入和利潤支柱。
Naspers曾于2018年3月22日宣布減持騰訊,正值騰訊公布2017年度業績後的第二天。當時的騰訊處于業績增長的巅峰,受智能手機遊戲及互聯網增值服務強勁發展帶動,騰訊的收入、EBITDA和報告淨利潤增幅均達到近年(2010年之後)峰值,見下表。
當大家都擔心騰訊破400無望時,在貿易關系緩和、全球資金流動性增加的帶動下,騰訊時隔一年多之後終于站上了400港元關口,而大股東的減持也紛紛展開。這就不由得讓人懷疑,400港元是不是騰訊的大限?
這個錨定傾向有點危險,我們還是從實際出發,看看騰訊的基本面是否出現變化。
騰訊現狀
見下圖,騰訊的毛利率和淨利潤率都呈現緩慢向下的趨勢。
用戶數增長放緩,或意味著過去推動其高速增長的人口紅利正在減退。
增長放緩,利潤率有所收縮,業務轉型,這是騰訊的現狀。從過去單一依靠遊戲,到現在尋求多元化發展,從To C到To B,在面對可持續增長的戰略抉擇時,騰訊這樣選擇不無道理。路盡了,只能從另一個方向再開辟。
估值與前景
再回到我們關心的話題:騰訊的股價。
在2014年高峰時,一股騰訊值600多港元,隨後進行了股份拆細(一拆五)以增加流通性,因爲一手交易價實在太高。
當然,與2014年時逾50%的高速增長相比,現在10%左右的增幅實在不上台面。按2020年1月24日農曆新年前最後一個交易日的收盤價385.80港元計,騰訊現價相當于其最近12個月歸母淨利潤的38.26倍,以最近五年的淨利潤增幅計算,PEG高達1.61倍。如果仍將騰訊視爲增長股,這個估值仍有點偏高,大股東接連減持還是有道理的。
展望未來,騰訊還能繼續做“增長股”嗎?我們看到騰訊轉型的努力,但是這條路並不輕松,開支和資本投資都不能少,而盈利能力未必追得上網遊業務。2019年前三個季度,包括遊戲業務在內的增值服務毛利率高達54%,而新興的金融科技及企業服務只有26.8%。
除此以外,阿裏巴巴同樣布局企業業務,而且阿裏雲做得有聲有色,一直處于行業領先地位,還有迅速崛起的字節跳動,步步緊逼騰訊的社交龍頭位置,騰訊所面對的競爭越來越激烈,如果無法精准找到自己的利基市場並做大,恐怕很難回複過去的增速。
據傳字節跳動或選擇港交所爲上市平台。同場比拼,分庭抗禮,將提升資本對社交媒體資産估值的洞察力,騰訊的溢價優勢很可能會被削弱。綜上所述,投資者在對騰訊進行估值時,要有防範于未然的危機感。
我們將繼續密切留意“港股100強”騰訊的最新消息,敬請留意。
作者:毛婷
編輯:彭尚京