投資理財
中國大陸和香港股市從年初至今升勢淩厲。截至6月30日，反映中國A股的恒生中國100指數和反映香港股市的恒生指數，分別上升18.6％和17.7％（總回報率按新元計值）。另一方面，MSCI中國指數（包括中國上市企業美國存托憑證（American Depositary Receipts，ADR））則上升27.6％，成爲截至目前表現最強勁的股市指數之一。
今年上半年，中國經濟穩步增長。單在第一季度，國內生産總值便已增長6.9％，不僅優于市場預期，亦爲近六個季度中增速最快的一個季度。近期公布的第二季國內生産總值年比增幅維持在6.9％不變，預料全年經濟增速有望超出政府制定的6.5％增長目標。
盡管國內生産總值數據理想，但核心經濟數據仍不穩定，尤其是在工業和制造業領域。財新制造業采購經理指數從去年12月的四年來最高紀錄（51.9）持續下跌，並于5月意外跌至49.6的低位。生産者物價指數（Producer Price Index）從2月的7.8％年比增幅持續回落，4月更出現10個月來首次月比下跌。除了3月和6月的數據，規模以上工業企業的增長率年初至今維持在6.3％至6.5％的平穩增長區間。整體而言，今年上半年中國經濟展現穩中趨緩的增長勢頭。
資本進一步從大陸流向
香港特區促使港股價上揚
金融市場方面，3月底以來金融去杠杆力度加大，導致國內流動性收緊，對A股和境內債券市場造成壓力。香港市場上的中資股則因派息率偏高但估值相對偏低而吸引大陸資金流入。今年上半年，南向流入資金總額達200億美元（272億新元），令港股和H股勁升。上半年恒生指數的增長主要受幾只權重最大的股票所帶動，其中包括騰訊控股（Tencent Holdings Ltd）、彙豐控股（HSBC Holdings）、友邦保險（AIA）以及平安保險集團（Ping An Insurance Group）。表現最佳的成份股爲吉利汽車（Geely Auto），其升幅共計128.6％（截至2017年7月31日）。H股方面，恒生中國100指數的升幅主要由騰訊控股（Tencent Holdings）、房地産、保險及金融股推動。其中，中國恒大集團（China Evergrande Group）以190％的升幅成爲表現最佳的成份股。
我們認爲，市場表現可分爲估值倍數擴張和盈利增長。
今年上半年，估值倍數擴張是推動中國大陸和香港股市股價上升的主要因素。分析師僅將恒生指數和恒生中國100指數的2017全年企業盈利預測分別上調6.3％和 2.8％。截至2017年7月31日，港股的預測本益比爲13.0倍，大體與13倍的曆史平均值相若；而主要由中國內地金融股組成的恒生中國100指數之預測本益比卻僅爲10.7倍，遠低于其曆史平均值。此外，有鑒于主要由中國內地信息科技股組成的MSCI中國指數已回彈至曆史平均水平，部分行業板塊或已達到擴張上限。
截至2017年7月31日，香港和中國H股的預測年化潛在上升空間分別爲16.0％和21.7％，低于去年10月的數值，那時我們在新興市場資産進行重估的情況下偏好中國大陸和香港股市。因此，我們將這兩個股市的星號評級從5.0顆星的“非常具吸引力”評級下調至4.5顆星的“非常具吸引力”評級。
要強調一點，星號評級調整僅僅反映了兩地市場繼上半年反彈後，目前的潛在上升空間已有所縮小，但潛在回報仍是我們跟進的股市中最高的。大陸和香港股市對長線投資者而言仍然具有吸引力。具體而言，中國H股擁有巨大潛力，因此，該股市仍是最受看好的單一市場股市。
最重要的是，4.5星的評級仍是我們研究範圍內各大市場中的最高評級。在此建議尋求較高回報率的投資者，不妨考慮中國股市（單一國家）和亞洲（日本除外）股市（區域），二者當前較具吸引力的價格水平，或可爲投資者提供較大的潛在上升空間。
（作者是Fundsupermart
研究及投資組合管理部
助理經理）