2019年蔚來虧損額，幾乎是其爲之努力的“榜樣”特斯拉的一倍，同期特斯拉虧損約爲8.6億美元，同比2018年近10億美元虧損減少11.7%，且其去年四季度實現1.05億美元盈利。即便是國內汽車上市公司衆泰汽車，最高可能的虧損額也僅爲90億元。
那麽，對于當前中國市場最受關注的造車新勢力，蔚來汽車經營業績究竟怎樣？今年早些時候，蔚來被傳遲發工資，十三薪則可以選擇拿公司股票暴露了什麽問題？安徽合肥百億資金馳援蔚來，能夠緩解蔚來最突出的矛盾嗎？蔚來目前有哪些優勢？這家公司存在的問題又是什麽……
帶著各種問題，汽車K線將通過《10問》，來解讀蔚來汽車最近發布的財報。
1問：蔚來經營業績表現怎麽樣？
銷量、營收大漲，挺喜人。
2019年，蔚來車輛交付量爲20,565輛，較2018年11,348輛，同比增長81.2%。李斌表示：“截至2020年2月，蔚來已爲中國296個城市的34,218名蔚來汽車用戶，提供服務。”
由于各種因素影響，蔚來銷售成本在2019年達到人民幣90.24億元，同比增長73.3％，給企業經營造成較大壓力。其中，銷售、一般費用和管理費用爲人民幣54.52億元，同比增長2.1％，保持較高水平。
去年第四季度，該公司此項費用爲15.46億元，環比增長32.8%，但同比減少20.5%。之所以環比三季度出現增長，主要是因爲增加市場營銷和促銷活動，以及在組織構架和銷售網絡改善造成的成本，抵消了裁員減少的費用。
2019年，蔚來研發費用爲人民幣44.29億元，同比增長10.8％，占營收比例達到56.6%；似乎並沒有因爲虧損而降低研發投入，值得肯定。可問題是，這樣高的研發投入成果，蔚來要有命活下去才能享受。
另外一組數據同樣讓人擔憂，2019年蔚來毛利率爲-15.3％，較2018年的-5.2％，下滑194.23%。
即便除去因缺陷電池導致的召回成本的負面影響，其毛利率也低至-10.9％；車輛毛利率爲-9.9％，而2018年爲-1.6％。
3問：蔚來當前財務狀況如何？
某種程度上說，捉襟見肘。
截至2019年12月31日，蔚來的現金余額爲10.56億元。
蔚來也清楚的意識到，“公司現金余額不足以支撐未來12個月持續運營所需的營運資金和流動資金”。蔚來持續經營取決于獲得足夠的外部股權或債務融資的能力。按照2019年燒錢速度來看，蔚來的現金余額，可能還不夠維持一個月。
不過這是基于非常樂觀的態度。畢竟，上百億資金恐難一蹴而就。更何況蔚來此前也跟上海、北京、浙江湖州有過磋商，甚至幾乎敲定意向，但在臨門一腳的時候，被無情地放了鴿子。其主要原因或許可以從某地官方給出的答複一窺究竟：投資該項目，潛在風險太大。
所以，這次蔚來得到安徽合肥市的雪中送炭，讓人著實頗感驚訝。即便作爲拉動投資項目，電動車可能是不錯的選擇，但中國市場目前絕對不缺少純電動車産能。如果失敗，意味著國有資産將遭受較大損失，可能也需要有人來擔責。
5問：蔚來資産負債率？資産含金量如何？
財報顯示，資不抵債。
截至2019年12月31日，蔚來總資産爲145.82億元。其中，流動資産爲49.28億元。
這在上市汽車公司中，資産總額實屬于少的，這主要與其長期輕資産經營有關，也是蔚來能夠持續活下去的重要因素。蔚來至今沒有自建工廠，在售車型均由位于安徽的江淮汽車“代工”，沒有什麽包袱。
雖然總資産不多，但蔚來資産負債率卻高的驚人。截至2019年12月31日，蔚來總負債爲194.03億元，資産負債率高達133%，應該屬于資不抵債那一類的。
也難怪，李斌被認爲是“2019最慘的人”。值得一提的是，蔚來去年的流動負債高達94.99億元，流動資産僅爲49.28億元。這表明蔚來短期償債能力較差，這對本就資金情況緊張的蔚來可謂雪上加霜。
2020年，蔚來既要設法融資維持經營，又要償還近100億元的負債，想想都不容易。
當然，蔚來與安徽合肥市的牽手不代表從此高枕無憂，有了政府背書也不代表後續融資就會更順利。目前蔚來尚未有一款真正走量車型，仍需要不斷的資金輸入，只有等産銷量達到一定規模，才算真正熬過“冬天”。
也許等不下去了，2月，淡馬錫、高瓴資本相繼減持蔚來汽車股票，後者甚至已經不再持有蔚來股票。2018年蔚來上市，高瓴是蔚來第三大股東。
6問：蔚來汽車産品銷量和結構情況？
看似喜人，暗藏危機。
2019年四個季度，從蔚來公布的銷量來看，基本呈現同環比增長的趨勢。總銷量也較前一年大增八成，但從其銷量構成來看，似乎暗藏危機。
就去年第四季度而言，蔚來汽車交付量爲8,224 輛；其中ES6交付6,824輛，ES8交付1,400輛，而2018年第四季度交付量爲7980輛，全部爲ES8車型。
衆所周知，ES6售價相較ES8低10萬元左右，但成本可能並未相差很大，所以對平攤蔚來高昂的成本，短期有一定影響。
與此同時，燃料電池汽車、混合動力汽車等節能與新能源汽車技術路線被重視，也表現出中國對汽車工業發展的務實與實事求是的精神。
對蔚來而言，當前主要技術路線爲純電動汽車，但其注重品牌和産品體驗、服務，是其後期在市場保持競爭力的重要手段。當然，我們也能夠看到蔚來在智能化、自動駕駛、充電設施領域的布局，或許能取得不錯的效果。
8問：蔚來有哪些重要潛在風險？
首先是純電動汽車産銷大幅放緩，並出現負增長。由于電動車價格昂貴，蔚來走高端路線，如何推出物美價廉的主流車型成爲關鍵。
其次是競爭對手加速湧入中國。例如，去年全球最大的兩家汽車制造商，豐田汽車與大衆汽車集團，均在中國宣布了激進的純電動汽車戰略布局。
“南北大衆”已經分別在上海、廣東佛山建立了MEB工廠，生産ID系列電動車；廣汽豐田與一汽豐田也在近期投資建立新工廠，主要爲電動車生産制造。加上其他外資企業已經布局和打算布局的，以及像吉利、廣汽、上汽、長城、比亞迪等已經將部分重心向新能源汽車傾斜的本土中國汽車企業。
蔚來不論是與江淮的代工，還是跟廣汽的合資，其實均可再進一步，而最初與長安汽車高調合作，也可以接著探討可能性。多個朋友多條路。
此外，正如前文所述，安徽合肥市如果對蔚來投資，將爲從安徽走出來的李斌提供改善蔚來的最大助力。可問題是，屆時安徽合肥會扮演怎樣的角色？蔚來會否參與到江淮的混改？是否會被江淮兼並成爲其高端品牌？
10問：蔚來還值得投資嗎？
從2018年9月在紐交所6美元上市，到股價一度飙升至10美元以上，再到遭受種種因素打擊，股價一度跌破發行價，最低跌至1.19美元，有被退市的風險，截至目前蔚來股價爲2.93美元（3月26日），不及上市時的一半。
從主要股東來看，截至2020年3月26日，李斌個人持有蔚來1.49億股，持股比例14.13%；上市公司騰訊爲第二大股東，持股1.34億股，占比12.7%；傳統投資經理持股比例爲23.32%；風險資本/私募股權投資持股比例約爲6.97%。某種程度上，初期的風投可能已經多數套現離場。
對于蔚來汽車的投資價值，未來一要看安徽6400萬人民是不是願意爲李斌賭一把，將真金白銀真心實意投給蔚來；其次，則是蔚來在與錢賽跑的過程中，不會跌倒，淘汰出局。
寫在後面：筆者認爲，對于蔚來汽車，李斌的個人印記非常強，讓其在融資和上市初期非常成功，但這並不代表後續企業運營就會非常順利。
畢竟，李斌之前從未涉足過汽車制造，而是媒體、投資人的身份半路出家，這跟技術狂人馬斯克造電動車、發射火箭、布局太陽能儲能等領域不可同日而語。
反倒是像同樣壯志未酬的、雄心勃勃涉足汽車界的賈躍亭，後者同樣胸懷壯志，希望打造一個生態鏈，汽車正是其中的重要一環，可卻因此成爲“老賴”。
所以，對于一個技術、資金、人才密集型的行業企業，領導者是“財務派”，還是“技術派”，影響會在企業發展到一定階段顯現出來。