投資理財
筆者曾在年初的一場講座中，向投資者提出謹慎行事的建議，
筆者也因考慮到不利的風險回報等式，而一直采取措施爲所管理的投資組合做好應對跌市的准備。
當前的市場抛售潮速度快且幅度大，市場在短短七天內回吐今年開年以來的強勁漲幅（部分市場甚至陷入今年以來的虧損）。常言道，上漲爬樓梯，下跌乘電梯。然而，市場卻于1月份乘電梯上升，現如今則如坐雲霄飛車般垂直下滑。
投資者情緒高漲、市場配置失衡，以及高風險策略如做空波動率（shorting volatility）普及化，都促成這一抛售潮。此外，諸多媒體對猶如童話故事的“金發女孩經濟環境”（Goldilocks environment），即市況不溫不火且一切近乎完美的局勢大事報道，或導致許多市場人士像故事女主角一樣——因吃得太飽而在熊回家時睡著了。
政府債券收益率上升或將被指爲引發當前抛售潮的唯一原因，但事實是，我們目前所經曆的不太可能由單單一個因素引起。通脹預期上升、工資上漲、經濟增長勢頭達到頂峰，以及貨幣政策改革逼近等情況所帶來的較高收益率，讓金發女孩經濟環境這一美好童話漸漸破滅。由此可見，當前的市場波動與抛售潮實際上是由影響股票估值的貼現率所引起的。
雖然市場此次下行的速度與幅度確實又快又大，但我們有必要退一步回顧市場自2016年以來的升幅，並判斷這是否是正常、健康的市場回調，或是即將把所有投資者置于死地的熊市。
我認爲目前的情況應爲前者，原因在于2017年並未出現任何市場回調，所以該跌勢或許只是累積多時終于得以釋放的市場回調。
盡管如此，有鑒于經濟增長勢頭接近觸頂、估值處于高位，加之主要央行即將實施貨幣政策改革，當前市況確實非常值得注意。
力求在跌市保護投資組合
雖然在童話故事中，熊家族的回歸令金發女孩震驚不已，但投資者若持有部署得當的投資組合，則不必爲熊市及市場波動的回歸而驚慌。筆者曾在年初的一場講座中，向投資者提出謹慎行事的建議，筆者也因考慮到不利的風險回報等式，而一直采取措施爲所管理的投資組合做好應對跌市的准備。
同樣，筆者在爲客戶進行投資組合管理時一向保持審慎；在等待估值改善之際，已逐漸爲應對波動率上升及市場出現回調等情況調整投資部署，並在過程中鎖定利潤。
有鑒于市場自投資組合成立以來強勁上漲，我們于2017年6月降低了股票配置的增持上限。繼市場持續不斷地飙升，我們也于10月份將美國股票部署降至其最低的可容許比重，並且提高對歐洲股票的減持比重。我們還做出撤除兩個西方成熟市場部署的戰略性資産配置決策，並將該筆資金存入資金暫存賬戶以待估值好轉。
至于市場存在高風險、低回報的問題，而于2017年10月調整了美國股票的産品組合，並通過投資于另一只産品，進一步減低對美國股票的淨投資。按新元計，從2018年1月26日至2月5日，標准與普爾500指數下挫6.9％，相比之下，該投資決策所挑選出的基金則僅下跌2.5％。
截至本文撰寫之際，美國股市已從近期高點回吐6.9％至2017年10月的水平；歐洲股票則下跌6.7％，回歸到2017年9月的水平。
固定收益板塊方面，我們于2017年全年采取防禦性部署，並希望繼續沿用這一投資部署，原因在于期盼已久的收益率升勢已經到來。
盡管熊家族可能已回到家中，把金發女孩叫醒並將她逐出門外，筆者在管理FSM MAPS（見注）組合時，仍希望能在適當時候撤除戰略性資産配置，以期在估值回歸到合理水平和出現更健康的雙向市場時從中獲利。
估值在市場急劇下跌後獲向下修正，而美國等市場當前的預測本益比爲17倍，創自2016年6月英國脫歐公投結束後一周的最低水平。其他估值偏高的市場，如歐洲也已回歸至2017年初以來的最低水平。
市場波動卷土重來將有利于采取主動性投資策略的基金經理，而投資組合的持股選擇應該也能讓基金經理們在未來有機會大顯身手。
相較于過去一段時間處于高風險、低回報水平的估值，我們更偏好當前的估值水平。我們希望盡早降低戰略性資産配置，以提高對成熟市場的投資部署，而非如亡羊補牢般在市場下跌後才進一步抛售所持有的資産。
風險回報等式
開始向回報而非風險傾斜
在初始經濟數據及一系列事項都看似完美的情況下，許多市場人士無疑會在出現大幅回調時感到措手不及；而這對把忠告當作耳邊風，且執意追逐回報的投資者而言尤爲如此。
筆者在管理FSM MAPS組合時，既不看漲也不看跌，而是緊盯風險。我們已經意識到市場增速似乎過快，而投資者情緒在邁入新年後也已由2017年初的擔心轉爲貪心。因此，爲降低我們對估值偏高市場及行業的投資，或提高我們對風險回報概況較佳市場的部署，我們采取了幾項自認爲謹慎的措施。
有鑒于過去數周所發生的事，我們認爲風險回報等式正開始向回報而非風險傾斜。除非世界末日已到來，否則部分市場將在未來幾天或幾周內大幅度下跌，進而爲投資者提供具吸引力的投資機遇，所以請准備好您的投資購物清單！
（注：FSM MAPS管理組合是FSMOne爲客戶建立及監控投資組合的全方位網上投顧服務。該管理組合推出五個特別設定的投資組合，根據個人風險承受力和投資目標，滿足投資者需求。）
（作者是Fundsupermart
研究及投資組合管理部助理總監及FSM MAPS管理組合經理）