投資理財
全球經濟處于超低利率環境，看似具有無限流動資金。由于沒有路線圖，也沒有時間框架，意外隨時可能發生，我們隨時可能迷路。
全球風險資産近期暴跌的深度和速度令人喘不過氣。上周繼美國主要基准股指暴跌以來，亞洲股市全線下挫，北亞（下跌5％至6％）受挫最嚴重。歐洲股市隨即遭到抛售，主要股市均出現下跌。
全球風險市場究竟爲何出現如此迅疾下跌？這並不容易回答。對一些人而言，近期股價走勢完全是一個意外；對另一些人而言，則是長期趨勢。對一些人而言，本次是不分青紅皂白的全面抛售；對另一些人而言則是理性的。
我認爲答案在于貨幣政策正常化這條崎岖不平且不確定的路徑。事實是，沒有人知道將會發生什麽，因爲全球經濟處于超低利率環境，看似具有無限流動資金。由于沒有路線圖，也沒有時間框架，意外隨時可能發生，我們隨時可能迷路。
這就是上周發生的事情。股價上漲和美國10年期國債收益率飙升導致的失衡必將回調，尤其是收益率飙升的背後缺乏基本面同等程度的改善。股票價格出現不和諧且滯後的回調是常見的，但也是痛苦的。
貨幣政策正常化順序複雜
問題在于區域經濟的發展分歧，使得貨幣政策正常化的順序變得更複雜。預測高利率對美國市場的影響困難，當考慮到歐洲和亞洲不同步的貨幣政策趨勢時，預測變得更加困難，不確定性和波動性大幅提高。
例如，市場嚴肅看待歐盟和意大利之間政策可能出現碰撞，這嚴重影響歐元。鑒于目前的貿易流，歐元走弱對中國造成消極影響，反之亦然。
而且，人民幣受到的壓力不斷累積，美國發布的最新彙率報告，雖然沒有將中國列爲“貨幣操縱國”，但對于人民幣的貶值表示“特別關注”，認爲可能會使美中貿易逆差進一步擴大。
我們認爲2019年中美關系可能依然緊張，地緣政治引發的波動性情況可能時而發生。
那麽這是回調還是轉折點？價格下跌代表了買入機會，還是賣出機會？爲回答這些問題，我們要申明對美國前景的看法。
我們預計，美國2018年經濟增長率爲2.9％，2019年將降至2.7％；2018年通貨膨脹率爲2.5％，2019年降至2.1％。
盡管我們的“溫和的經濟增長率、較低的通貨膨脹率”觀點，與國際貨幣基金組織最新展望密切吻合，但市場存在一系列互相競爭的觀點。
簡言之，那些預期通貨膨脹震蕩的人將把回調視爲從通貨緊縮向通貨膨脹環境的典範轉移。“轉折點”陣營將預計未來收益率較高，股價走弱，他們將不惜一切代價避免“長倉”（long-only）市場。
然而我們並不處于這個陣營，因爲我們預計較低的通貨膨脹和溫和的經濟增長。同樣，我們認爲這是一次回調，因此是買入的機會。
抓住落下的刀子很難，但幸運的是，估值爲刀子可能落到哪個水平提供了指導。
例如，在香港和新加坡，下限非常接近1倍的市賬率。過去20年裏，僅有兩次或三次達到這一水平，每一次在之後的一至兩年裏出現回升。
目前市賬率尚未跌到1倍，然而對于投資期限超過一年的投資者而言，已經足夠接近這個底限，可開始進場。
（作者是瑞信首席投資總監）