投資理財
股市繼去年表現欠佳後，今年上半年重拾升浪，氣勢如虹。全球股票領漲，升幅超過一成，債券尤其是高風險債券也表現向好。油價反彈，黃金近期突破上行，升至六年來的高位。
然而，經濟增長與通脹放緩、中美貿易緊張局勢持續，加上債券收益率持續下跌，部分投資者對全球股市保持審慎。
我們目前關注的問題是，股市的升勢是否會延續至下半年甚至2020年，這要視增長放緩會否導致明年出現經濟衰退。各國央行果斷采取溫和的貨幣政策，而且中國推出刺激經濟的措施，相信美國在未來六到12個月出現經濟衰退的機會很微小。
聯儲局可能10年來首次減息。與之前的四次寬松周期進行比較，有助確定現時的跌市是短暫的現象（像1995年和1998年的情況），還是經濟衰退或熊市的先兆（像2001年和2007年的情況）。
用來分析美國市場的六項因素中（股市估值、失業率、貨幣政策的制訂、通脹預期、地緣政治和資金過剩），僅有兩項（失業率和地緣政治）轉爲負面，其他皆爲利好或中性。雖然上述情況並非支持高風險資産的理據，但卻遠勝2001年和2007年的情況，當時分別有五項和四項負面因素。
地緣政治顯然值得關注。盡管有關風險不大可能量化，且難以在決策時將其考慮在內，但卻影響我們原本采取的投資立場。中國的經濟、軍事與政治實力逐漸在國際舞台崛起，而中美貿易緊張局面標志著，以美國爲中心的世界秩序轉向更加多極化。美國會如何接受中國在全球事務中扮演愈發重要的角色，將是未來幾年中美緊張局勢演變的關鍵。
另一項憂慮是勞工市場收緊。目前美國失業率低于2001年或2007年衰退前的水平。盡管從社會經濟的角度來看這屬利好現象，但卻顯示美國經濟可能接近全面就業，或會增加薪酬壓力。不過，生産力提高已大大抵消去年薪酬增長的影響，令通脹壓力減少。實際上，今年通脹預期持續下滑，應該會促使聯儲局減息以抵消增長放緩的影響。
沒顯示金融過剩問題嚴重
另外，目前沒有迹象顯示金融過剩的問題嚴重，並不像2001年的“網絡泡沫”或2007年的美國房地産泡沫。盡管市場擔憂美國銀行業的學生貸款及非投資級別的發行人對浮息債券愈發依賴，但這些風險並不足以導致當前的周期結束。
中期前景看似穩健，但短期因素並非如此。突發事件風險攀高，與1995年（拉丁美洲的龍舌蘭酒效應危機）及1998年（俄羅斯的債務危機、導致Long Term Capital Management對沖基金的隕落）之前的情況相似，但中美貿易的風險較債務危機更易于控制。
不過，技術因素、市場多樣性和季節性已減弱。全球股市近期試探關鍵阻力位，短期內可能難以突破。同時，市場多樣性已經下降，暗示看漲觀點開始普及，愈發接近即將逆轉的水平。
夏季往往是股市表現疲弱的季節，此情況將持續三個月。與周期中段及周期結束時聯儲局減息時的情況比較，目前的盈利與經濟狀況較佳。盡管最近商業信心因全球貿易不穩定而受到打擊，但美國的制造業活動顯示工業正在放緩，而非全面萎縮。
整體而言，目前與1995年及1998年的情況類似，意味著聯儲局的“預防性”減息很可能是延長經濟周期，這使我們更有理由看好高風險資産在未來六到12個月的表現，但短期迹象顯示前路或許荊棘滿途。要看到更多顯示通脹壓力重現或資金過剩的數據，才考慮下調投資配置的風險。
在股票方面，由于盈利持續增長，強勁的現金狀況支持股票回購，而且寬松的貨幣政策提振投資者情緒，可能支持美國股市一枝獨秀。
在債券市場，由于估值偏低，加上投資者愈發追求收益，我們繼續看好新興市場美元政府債券。美元表現疲弱，將促使資金流入新興市場資産。
最後，股市短期可能波動，各國央行集中重振通脹預期和美元走弱，會繼續支持金價向上。因此，投資配置內宜納入黃金作爲對沖工具。
（作者是渣打銀行財富管部首席投資策略師）