去年3月9日，美國股市經曆了2020年的第一個“黑色星期一”。當天，道瓊斯工商指數一天內下跌2013點，或7.79％。緊接著，在3月12日，它下跌2352點或9.99％，而在3月16日的第二個“黑色星期一”，它再暴跌2997點或12.93％。美國股市暴跌，波及全球的股市，而本地股市也同步下跌。
冠病疫情來襲以及油價猛跌是導致去年3月全球股市暴跌的主要原因。投資者擔心經濟衰退與通貨緊縮的沖擊，驚慌抛售各類風險資産。原本流動性充裕的全球金融市場，一霎那之間出現流動性緊縮與美元短缺的問題。
然而，全球的政府與中央銀行迅速采取行動，推出了龐大的財政刺激配套與寬松的貨幣政策，爲市場注入大量的流動性，而全球股市也出現V字型反彈。在大量流動性的支撐下，股市的優異表現與疲弱經濟的基本面背道而馳。
隨著經濟重啓與疫苗接種，市場普遍認爲，今年的全球經濟將在去年基數低的基礎上強力回彈。油價以及大衆商品價格最近回升，反映了全球經濟複蘇的勢頭。
然而，經濟複蘇以及各國政府在疫情期間出台的巨額財政刺激配套，引發市場對通貨膨脹的預期，而通脹預期又導致市場擔心利率上調以及政府撤除救市的措施，從而壓縮流動性。這將可能導致風險資産的重新定價，並戳穿低利率環境下積累的資産泡沫。
美國10年期公債收益率最近迅速攀升，而股市應聲下跌，反映了市場的隱憂。一年多前，投資者關注通縮對股市的影響，因此把注意力放在美國公債收益率曲線倒挂（短期公債收益率高過長期公債收益率）的走勢，以捕捉經濟衰退的趨向。隨著經濟複蘇以及通脹的勢頭，公債收益率最近上升卻引發股市投資者擔心利率急速上調的風險。總體而言，利率上調提高企業的借貸成本，並腐蝕企業的盈利，對股市不利，尤其是目前美國股市的估值已處于曆史新高的地位。
美國10年期的公債收益率在2月25日一度飙升至1.61％，閉市時報1.52％。這比2月初閉市的1.08％上漲了44個基點。從曆史的角度而言，這個收益率還算偏低，但是它的上升速度之快則令市場感到不安。
上星期四，美國聯邦儲備局主席鮑威爾說，經濟重啓對通脹會有些上行的壓力，但那是暫時的回升。他指出，債市波動引起他的關注，並重申維持寬松貨幣政策。然而，他沒有具體地提出應對公債收益率上升以及公債價格下跌的措施。在他的談話後，美國10年期公債收益率拉升超過8個基點，而美國三大股指都下跌。
聯儲局的基准利率已經接近零，而量化寬松下的購債規模導致它的資産負債表急速膨脹，因此它的操作空間不大。過去多年來，聯儲局推出的“利率正常化”以及削減購債規模，都引起市場鬧別扭（tantrum），最終被迫回到原點。
聯儲局若不擴大購債 公債收益率或繼續攀升
在債券市場有所謂的bond vigilantes（有中文媒體譯爲“債市俠客”），意指那些不滿政府貨幣或財政政策推升通脹的投資者，通過罷買或抛售公債，以迫使公債收益率上升。美國10年期公債收益率在2月25日急速攀升，有分析師歸咎于美國財政部拍賣的610億美元7年期公債，沒有獲得市場積極的響應。這與美國股市最近出現的散戶圍剿華爾街大鳄，似有異曲同工之妙。
美國在去年應對疫情時，先後推出了2萬億美元以及9000億美元的財政援助配套。拜登上任美國總統後，又出台另一個1.9萬億美元的配套，目前已獲參議院的批准。據估計，美國財政部今年將發行約4萬億美元公債爲政府債務籌資，而聯儲局當前的月度購買公債額度是800億美元。除非聯儲局再度擴大購債規模，否則公債收益率可能繼續攀升。
到目前爲止，公債收益率上升以及通脹勢頭，雖然引起市場的關注，但是還未達到恐慌的地步。股市分析師普遍認爲，盡管經濟出現複蘇的勢頭，但是各國政府與央行不會在這個時候放棄寬松的貨幣政策或是撤走救市配套。
在流動性驅動的股市，投資者把焦點放在美國即將發放的1.9萬億美元的財政刺激配套。然而，美國公債市場規模很大，公債收益率上升意味著公債價格下跌，這將影響持有公債的銀行與機構投資者的資産負債表。此外，它也將加劇新興市場的美元債務負擔。這一系列的傳導效應，目前還在演繹中。
上周二，中國銀行保險監督管理委員會主席郭樹清警告，歐美發達國家金融市場高位運行，和實體經濟背道而馳，遲早會被迫調整。此外，由于經濟高度全球化，因此流動性增加導致資金的流竄。他指出，包括新加坡在內的其他國家，都應該考慮對策，以防1998年的東亞金融危機重現。另一方面，他形容中國的房地産泡沫是金融體系最大的灰犀牛，也就是顯而易見的潛在危機。這被市場解讀爲中國將壓縮流動性，尤其是房地産市場。
其實，全球政府與央行在疫情期間注入的巨額流動性，進一步推高風險資産價格，包括股市與房地産。在經濟複蘇之際，如何有序地擠壓資産泡沫而不讓它破裂，並同時確保經濟增長不會脫軌，並非易事。過去的經驗顯示，央行大多在資産泡沫破裂後，才推行緊急措施搶救。
對于股市投資者而言，美國公債收益率上升的意義，在于它是否如一年多前市場對債息倒挂的憂慮一樣，只不過是過眼雲煙，抑或預示去年3月股市暴跌即將重演！