大家好，我是格菲四師兄，專注于公司估值研究、會盡量使用三種適配性較強的方法對公司進行估值分析。我還有六位師兄妹，他們各有所長，歡迎大家關注。
這是四師兄第85篇上市公司估值分析。
一眨眼就到了臘月28，明天也是最後一個交易日了，不知道大家夥今年的收益如何，可以在評論區留言交流呀。
最近不知道大家有沒有注意，電梯裏諸多的年貨廣告，四師兄感覺是很洗腦啊，其中的“每日堅果，認准洽洽小黃袋”也是余音繞耳，今天四師兄就想研究研究洽洽這個公司。
【公司簡況】
洽洽成立于2001年，發展至今近20年始終在瓜子炒貨領域精耕細作，並以瓜子爲核心陸續推出其它炒貨食品。
洽洽食品分業務收入占比（2018）
目前呢，在零食企業裏，采用OEM代工負責生産端、而自身則專注于下遊銷售端運營的商業模式，是比較普遍的。
【經營狀況】
洽洽食品2018年實現營業收入42億元，同比增長16.5%。近五年（2014-2018）營業收入複合增長率CAGR爲7.0%，近十年（2009-2018）營業收入GAGR爲7.6%。
歸母淨利4.3億元，同比增長35.6%，近五年（2014-2018）歸母淨利CAGR爲11%，近十年（2009-2018）歸母淨利GAGR爲15%。淨利的增速要高于營收，說明提價的效果和成本費用管控做得還是不錯的。
洽洽在2019年的業績增速非常可觀。2019年上半年，洽洽食品實現營收19.87億元，同比增長6%；歸母淨利潤2.20億元，同比增長28%。
2019年三季度，洽洽食品實現營收12.32億元，同比增長19%；歸母淨利潤爲1.80億元，同比增長38%。
【股價走勢】
業績表現不錯，股價也在近一年翻了一倍，不過四師兄怎麽感覺有點漲過頭了呢。
【估值分析】
四師兄采用三種方法對其進行估值，結果系個人研究成果，對他人不構成投資建議。
方法一：市盈率法
重要假設：
公司經營狀況不會發生較大變化；行業當前估值合理。
分析過程：
洽洽食品2019年前三季度的基本每股收益EPS爲0.79元、同比增長率達32%，而2018年全年的EPS也就0.85元。
如果保持30%左右的增長，那麽2019年的EPS可以達到0.85*1.3=1.105元；如果用三季度數據來預測，那麽得到0.79/3*4=1.053元。我們取個中間值1.1元來進行估值。
當前所屬行業C13在中證指數網的滾動市盈率爲29倍左右，近10年洽洽食品市盈率的30分位、50分位和70分位值分別爲23、25和27，給予其不同的市盈率水平計算股價，再根據總股本5.07億得出市值。
樂觀：給予其30倍市盈率，對應股價爲1.1*30=33元。
中性：給予其26倍市盈率，對應股價爲1.1*26=28.6元。
悲觀：給予其22倍市盈率，對應股價爲1.1*22=24.2元。
結論：
方法二：未來市值折現法
重要假設：
公司經營狀況不會發生重大變化；合理市盈率26倍左右。
分析過程：
我們預測洽洽食品的業績，未來三年淨利潤實現複合增速13%左右，則2022年達到4.3*1.13^4=7億元。
由合理市盈率26倍，得到2022年市值約爲7*26=182億元。假定10%~20%的折現率，逆推當前股價，再根據總股本5.07億得出股價。
要知道，折現率就是特定條件下的股票投資收益率，折現率越高，說明當前資産的盈利能力越強；在終值確定的條件下，折現率越高，對應當前市值越小。
樂觀：折現率爲10%，逆推當前市值爲182/(1.1^3)=136.74億元。
中性：折現率爲15%，逆推當前市值爲182/(1.15^3)=119.67億元。
悲觀：折現率爲20%，逆推當前市值爲182/(1.2^3)=105.32億元。
結論：
方法三：市淨率法
重要假設：
公司未來營收繼續增長；可比公司當前估值合理。
分析過程：
洽洽食品當前每股淨資産約爲6.81元，當前所屬行業C13在中證指數網的平均市淨率爲3.6倍，近10年市淨率的30分位、50分位和70分位值分別爲2.55、2.74和3.02。
我們以更是當前每股淨資産爲基礎，給予其不同的市淨率計算股價，再根據總股本5.07億得出市值。
樂觀：給予公司3.6倍市淨率，則對應股價爲6.81*3.3=22.47元。
中性：給予公司3倍市淨率，則對應股價爲6.81*3=20.43元。
悲觀：給予公司2.4倍市淨率，則對應股價爲6.81*2.7=18.39元。
結論：
估值總結：
四師兄認爲洽洽的合理估值區間爲110億至160億，對應股價21.7元至31.56元；當前價格37.73元確實有些漲過了頭，要是沒有業績支撐就會向下修複了。
今天四師兄對洽洽食品的估值就到這裏啦，最近春節，四師兄和格菲的小夥伴也各回各家過年啦！
在這裏代表我們格菲的全體小夥伴，祝大家春節快樂～四師兄很想去看個電影，抽空也想研究研究光線傳媒和華誼兄弟，再會啦！
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