說起半導體材料，我們第一時間肯定想起日韓、歐美，國內一般很少佼佼者，但也有例外，就好像江豐電子，它的産品是極少數可以走出國門，進入全球半導體龍頭供應鏈。
江豐電子主要生産鋁靶、钛靶、钽靶、鎢钛靶、LCD用碳纖維支撐等産品，看到這些濺射靶材産品，大部分人都一頭霧水不知道是啥玩意，反正不用太在意，只要知道這些材料是用于半導體(超大規模集成電路)、平板顯示器、太陽能等領域。
再瞧瞧江豐電子的客戶：台積電、格羅方德、中芯國際、聯華電子、索尼、東芝、意法半導體、海力士、京東方、華星光電(TCL科技)、SunPower、IBM、NEC、日立、UMC、Hynix、SMIC、英飛淩等，全球大部分半導體老大幾乎雲集在江豐手上。
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對于濺射靶材用得最多的是平板顯示領域，如手機、平板、電視等領域。記錄媒體占比有28.6%，記錄媒體其實就是光驅、光盤等儲存介質工具。其它就流入光伏電池、半導體等領域。
一、商業模式
半導體對濺射靶材的要求最高，從純度、微觀結構都有苛刻標准，生産過程中的關鍵技術，需要經過長期實踐才能符合工藝要求，所以新進者很難在短時間取代龍頭地位。
而且濺射靶材由于要求最高，價格也最爲昂貴。
全球靶材市場主要由日美龍頭掌控，市場集中度高。國內靶材行業龍頭包括有研新材、隆華科技、江豐電子以及阿石創。這裏簡單聊聊這4家濺射靶材廠商——
阿石創：以光學客戶爲主(平板顯示、光學元器件)，創始人陳欽忠夫婦也是技術出身，雖然不像江豐電子董事長姚力軍有海外人才這份履曆，但是他們在中國台灣與日本都有設廠，這也說明他們在當地是有一定資源的。
有研新材：高純/超高純金屬材料收入逐年提升，2018~2020上半年該業務收入占營收52.05%、84.36%、83.39%，但毛利率並不高，甚至用很低形容，分別是2018年的7.7%、2019年的1.96%。側面說明有研新材産品處于低端位置。
隆華科技：毛利優于有研新材，2019年濺射靶材業務毛利在27.71%、2020上半年的22.81%，但隆華科技濺射靶材的産能非常低，因爲隆華科技自身不是做這一行的，他是通過收購四豐電子、晶聯光電後，切入濺射靶材這一領域，目前該業務收入在2019年是1.66億元，2020年上半年的1.03億。
所以，國內最優質的濺射靶材企業無疑只有江豐電子。
華叔聊企業很少說領導層，但江豐電子的創始人還是要講講，在業內有一定知名度，江豐電子董事長姚力軍博士，是世界範圍內掌握超高純金屬、及濺射靶材關鍵技術的著名專家，曾任霍尼韋爾的大中華區總裁。
姚力軍的創業經曆其實挺傳奇的，有空華叔會單獨展開聊。
江豐電子擁有完整自主的知識産權體系，目前有570項發明專利。是國內材料最齊全、工藝最完整、設備能力最強、産能最大的超高純度金屬材料、及濺射靶材生産基地。
從iPhone 6s的A9芯片、iPhone 7的A10芯片開始，蘋果就采用江豐電子的産品做芯片互聯導線，奧迪、雷克薩斯、豐田等車載芯片也是有江豐産品的身影。
台資的台積電、聯電。國內的中芯國際、華虹NEC。GF新加坡、IBM、reescale、美光科技等。日本的NEC、富士電機、東芝、索尼、日立、松下等；韓國有三星、海士力、東部等；歐洲則有英飛淩、意法半導體等。這些都是江豐的客戶。
二、基本面
今年上半年收入中，钽靶占比最高，钽靶是用在超大規模集成電路制造，也就是半導體領域。
鋁靶、钛靶主要是半導體芯片、平板顯示器、太陽能。
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由于國外客戶較多，收入主要集中與海外，占了三分之二。
下面不會將江豐電子、阿石創、有研新材、隆華科技作對比，原因是只有江豐電子是純靶材業務，其余3家企業都非純靶材企業，所以毛利率、淨利率無法單獨對比。
但即使結合其他業務，江豐電子的毛利率都優于其他3家對手，今年上半年各業務毛利，钽靶22.48%、其他32%、鋁靶37.58%、钛靶44.29%、LCD用碳纖維支撐27.93%。國外毛利27.11%、國內39.20%。
而淨利率略低于隆華，今年前三季度江豐電子的淨利率不斷提升，到最近的新高，期間費用率爲21.1%，同比-4.8%。
2020年前三季度營收8.45億元，同比+48.6%；淨利潤1.1億元，同比+238%。
其實，最可喜的是江豐的扣非淨利潤同比+622.8%，即使今年上半年政府補助還是不少，但在這裏有改善的迹象。
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江豐電子上半年收入增長的主要原因是钽靶、鋁靶、钛靶銷售持續增長，分別同比+57.22%、26.82%和49.64%，其他産品如銅靶、鎢钛靶、CMP産品、機台零部件等銷售也有所上升，合計同比+1.12倍。
應用于半導體領域靶材産品，繼續保持穩步增長的同時，平板顯示領域用靶材訂單增加明顯，但CFRP業務(碳纖維增強複合材料)銷售收入同比-23.42%。
政府不斷補助江豐電子，主要原因是江豐在不斷擴産，導致流動現金不足，看看流動負債就能感受到，比流動現金多出好幾倍，短期借款也是偏高。
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江豐的負債率達47.97%，確實有一定資金流動風險，另外，江豐的存貨達4.57億元，淨資産10.36億元，存貨占淨資産的44.13%，也是有計提風險的。
不過，江豐電子在收購Silverac Stella問題上還比較謹慎，考慮到疫情影響，國內外市場環境進一步複雜化，不確定性加劇。最後宣布終止了這筆收購，但對于股東來說，可能是一件好事，未來也有再次提出收購的可能。
三、前景
江豐的超高純金屬濺射靶材産品，已經應用到先端制造工藝上，在7nm技術節點實現批量供貨，應用于5nm技術節點的部分産品評價通過並量産，部分産品進入驗證階段。蘋果的A14芯片、華爲的麒麟9000芯片是否采用江豐的産品還有待查證。
隨著5G網絡，會帶動一波手機換機潮，同時平板、智能電視需求不斷提升，半導體市場保持持續增長。另外，芯片産業在大數據、雲計算、互聯網的推動下，未來需求強勁。
由于半導體行業所需濺射靶材品種繁多， 且每一種需求量都較大，穩定的下遊市場增速，將促進濺射靶材市場擴大規模。據智研咨詢數據，中國半導體靶材市場規模2022年預計達75.1億元。
隨著江豐電子客戶端需求增加，以及對供應鏈安全的重視程度提高，國內半導體産業對國産化需求緊迫，國産替代的進度大大加快。
江豐電子近年來裝備和産線的不斷加強和擴充，産品的加工制造能力得到了進一步提升，從而加強了在市場端的競爭力。
四、風險
1、新競爭對手導致競爭加劇。
2、産品研發等失敗導致收益不達預期。
3、半導體行業景氣度下滑的風險。
4、下遊需求波動。
5、産品價格波動。
五、投資邏輯
券商預計2021年，江豐電子淨利潤爲1.58億元，目前江豐PE-TTM扣非非常高，幾時回落，也達到147.43倍，考慮到江豐長期受到政府補助，擴産的問題，華叔給出PE在65~70倍，對應合理市值區間是102.7~110.6億，目前江豐總市值125.19億元已透支未來業績。
其他重點資訊——
1、比亞迪半導體陳剛：車規級MCU單值呈倍數級增長，比亞迪累計裝車已超500萬顆。行業內32位MCU占比超2/3並逐年上升，車規級MCU單值呈倍數級增長，比亞迪車規級MCU累計裝車已超500萬顆。
這消息對中芯國際、芯海科技、聖邦股份、思瑞浦、全志科技等半導體廠商肯定是利好。
2、鵬鼎控股：10月合並營收35.02億元，同比-4.96%。
3、iPhone 12新加單電源芯片短缺，蘋果12新機在天貓平台供貨不足。蘋果新機型iPhone 12産能不足，後續産能PMIC（電源芯片）短缺。同時，天貓今天下架蘋果iPhone 12系列新機，主要是因爲此款手機供貨不足，後續將推出促銷活動。